【e公司观察】首例民企“分拆+借壳”的启示：民营资本可在国企改革中发挥更大作用|分拆_新浪财经

转自：证券时报·e公司

恒力石化最新公布分拆控股子公司康辉新材重组上市预案，后者通过与大连热电进行重组的方式实现重组上市。这是A股首单民企“分拆+借壳”并进的案例。

相比此前路畅科技收购中联高机进军高空平台作业领域等案例，恒力石化本次“分拆+借壳”有一定独特性。一方面，民营资本担纲其间重要的主导力量；另一方面，涉及到国有资本的重组和转型。

近些年来国企改革和重组潮涌，民营资本在并购重组市场也表现活跃，但是如何在两者之间架起更为通畅的桥梁，却是一大考验。纵观这些年A股上市公司的资产和股权的并购重组，国企并购民企的案例较多，绝大多数推进顺畅，目前很多民企包括民营控股的上市公司如今已经被纳入国企旗下。有些地方还成立国企并购专项基金、制定并购专项计划，进一步发挥并购重组在获取要素、配置资源、推动产业转型升级中的关键作用。

而从恒力石化案例来看，民营资本同样可以成为主导方，并且在国企改革中发挥更大作用。

从国企纾困或控股民企来看，通过实现两者的资本融合与协同，有利于提高国有资本配置和运行效率，优化国有经济布局，推动国有资本国有企业做强做优做大，增强国有经济活力、控制力、影响力和抗风险能力。

反过来看，民营资本的主导，同样有利于优化资源配置、提高效率和盈利能力、促进资源整合，最终实现多方共赢。在本次A股首例民企分拆+借壳案例中，如果分拆上市完成，就可以进一步提升恒力石化产业链和供应链水平、康辉新材也将通过资本市场获取更广阔的发展平台、大连热电也将战略性退出热电实现新材料转型。

实际上，在本次首例“分拆+借壳”之前，民营资本对国企改革的参与，已经涌现不少案例。混改作为典型方式，就先后出现中国联通、中国电力混改等。但民企借壳国企重组上市的案例相对较少，此前居然之家筹划借壳武汉中商算作代表。

首例民企“分拆+借壳”的出现说明，只要是具备整合能力的龙头公司，不管是民营资本还是国有资本，都能表现出更强的整合扩张能力。尤其上市公司的财务和运作更为透明，当下估值也更能反映出上市公司真实资产及产业价值，民营资本也完全有能力在整合运作方面表现出更强的积极性和主动性。

当然这个过程不会一蹴而就、一路坦途。近些年来，国企并购或纾困民企曾出现个别踩雷案例，四川国资收购东方网力、云南国资收购易见股份等都是代表。国资与民资的联姻，并不一定通往成功，要想真正实现1+1>2更是绝非易事。

反之亦然。在民营资本发挥更强主导作用的过程中，同样有不少关键点值得注意。一方面，产业头部民营资本往往才具有更大的势能，更能够在改革中发挥积极作用。另一方面，国有资本也需要发挥内在优势，降低财务风险、合规风险、法律风险和经营风险，避免出现本案此前因为控股股东占用资金而搁浅运作等情形。此外，也宜提前谋划整合路径，避免陷入文化、战略、管理上的冲突与内耗，以便各方运作的高效推进，最大发挥各自能量和各方优势。