退市新规下的ST股“保壳战”|ST股_新浪财经

原标题：退市新规下的ST股“保壳战” 来源：山西晚报

　　年底将至，又是一年保壳冲刺时。事实上，今年以来，早有部分退市风险股拉长保壳战线，从年初便有公司开始通过并购重组、签订经营合同、设立新公司开展新业务等多种途径改善经营业绩。而如今，在监管趋严、退市规则升级的背景下，突击增收、财务洗澡、接受捐赠等伎俩，未来均不能再成为上市公司脱星摘帽的手段，尤其是要想通过并购重组保壳，则必须在剩余的不到一个月内与时间赛跑。

　　那么，这些濒临退市边缘的ST股保壳究竟胜算几何？

A 新规出台加大保壳难度

　　11月19日晚间，沪深交易所发布退市新规。其中，上交所发布《上海证券交易所上市公司自律监管指南第2号—财务类退市指标：营业收入扣除》《科创板上市公司信息披露业务指南第9号—财务类退市指标：营业收入扣除》。同日，深交所亦发布《上市公司业务办理指南第12号——营业收入扣除相关事项》《创业板上市公司业务办理指南第13号——营业收入扣除相关事项》。

　　此次新规进一步细化营收扣除的执行标准，新增了“扣除非经常性损益前后净利润孰低者为负值且营业收入低于1亿元”的组合型退市指标。根据新规，2021年年报披露后，上市公司若首次触及扣非前后净利润孰低者（扣指扣除非经常损益前、后的净利润，两者之间取低值）为负且营业收入低于1亿元的财务类退市指标，将被实施退市风险警示（*ST）。已经被实施退市风险警示的公司（即*ST公司），2021年若继续触及退市指标，将直接退市。这也意味着*ST股保壳难度进一步加大。

　　新规中对营业收入的规定明确了营业收入扣除项为“与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入”。对此，业内人士表示，营业收入扣除指南的出台，是为了细化财务指标退市规则，减少不确定的灰色地带，让上市公司和市场都有更明确的判定标准，防止上市公司或游资利用模糊地带进行侵害投资者权益的操作，新规可以避免一些公司在年底时通过变卖资产、政府补助等非公司正常业务的利润方式，实现净利润为正的现象，同时，也可以清理空壳公司。

　　平安证券相关人士表示，新规发布后，公司想要利用财务手段实现增加营业收入增加的难度增加，有利于提高上市公司的质量，实现市场化的优胜劣汰。

　　根据相关统计，目前，A股上市公司中一共有183家ST和*ST的公司。其中，“其他风险警示”ST股77只，“退市风险警示”*ST股106只。按2021年第三季度的财务数据，以“前三季度扣除非经常性损益前后净利润孰低者为负值且营业收入低于1亿元”和“净资产为负”的财务指标进行筛选，在上述106只*ST股中，有59只触及该情形。若其第四季度主营业务不能有大幅改善，将面临直接退市风险。

　　2021年前三季度财务数据显示，目前，营业收入最低的公司是*ST中新，作为一家智能电子产品原始设计与研发制造商，其扣非净利润孰低值为-3亿元，营业收入仅为20万元，同比下降99.83%。而另一只个股*ST中房在2021年前三季度实现扣非后归母净利润-0.188亿元，实现营业总收入219.33万元，在披露三季报时，*ST中房表示，如果2021年年报净利润为负且营收低于1亿元，公司将可能被终止上市。

B ST股上演花式保壳术

　　一直以来，作为提高盈利能力、优化资产结构的重要方式之一，并购重组都是被风险警示公司保壳的重要选择。不完全统计数据显示，今年以来，半数以上的*ST公司发布过资产重组公告。

　　11月30日，晋股*ST当代以1元的成交价，转让全资子公司霍尔果斯当代东方院线管理有限公司持有的四家子公司股权，四家子公司股东权益评估值合计数为-6092.76万元。同一日，另一只风险警示股*ST中迪控股权拍卖结果正式揭晓，一家成立时间仅有一个月的新公司广东润鸿富创科技中心（有限合伙）最终以起拍价2.55亿元拍得*ST中迪7114.48万股股份，比首次拍卖成交价格降低3.3亿元，平均每股成交价格3.58元。竞拍结果再度引发二级市场股价异动。11月30日，*ST中迪股价低开后快速上行，一度大涨4.93%。但在当日10点拍卖结束后，公司股价快速下行，在10点19分被1.43万手大单封至跌停，当日振幅达9.85%，上演“天地板”行情。值得一提的是，无论是首次拍下公司控股权的买家，还是此次拍下公司控股权的买家，似乎都与*ST中迪有着千丝万缕的关联。

　　不过，为防止上市公司通过受托表决权、受赠子公司或业务等方式突击“并表”增大营收以规避退市，沪深交易所在营业收入扣除指南中明确，将“以显失公允的对价或非交易方式取得的企业合并的子公司或业务产生的收入”进行扣除。

　　在退市新规严打下，也有越来越多的壳公司寄希望通过破产重整来“绝地求生”，*ST长动正是如此。潜伏已久的二股东，决定直接操盘*ST长动的重整方案。12月2日，该公司发布公告称，公司预重整阶段临时管理人12月1日收到第二大股东——大洲娱乐出具的《承诺函》，其承诺愿作为重整投资人参与长城动漫(预)重整，并将根据实际情况择机引入第三方作为财务投资人以联合重整的方式参与长城动漫重整。财报显示，此前三年，*ST长动业绩持续亏损，主业基本停滞；今年前三季度，公司实现营业收入121万元，归母净利润为-1.27亿元。公司最新市值仅9.4亿元。

　　除了并购重组，为了保壳，一些ST股会通过签订大额经营合同快速扭转经营业绩，不过，这样的业务模式往往不具有持续性。而此次沪深交易所发布的营业收入扣除指南，也将“未形成或难以形成稳定业务模式的业务所产生的收入”作为“与主营业务无关的业务收入”的兜底条款，彻底堵死了欲通过突击签订大额合同规避退市的行为。

　　11月19日，*ST罗顿发布公告称，拟与腾讯科技（深圳）有限公司签订2.5亿元的合作协议，交易金额占公司最近一期经审计净资产的50%以上。这张突然出现的大额合同引发市场质疑，上交所火速下发问询函，要求公司说明双方合作协议项下的相关业务是否具有稳定的业务模式。公司近期回复问询称，如不能协助腾讯获得OCA的战略合作伙伴身份，公司将承担违约责任，违约方须就守约方因此而遭受的全部损失承担赔偿责任。

C 板块掀起“摘帽”行情

　　近期，随着年末将至，ST股再次面临业绩考验，ST板块成为市场投资者的焦点，一些个股由于今年的业绩表现不错，市场便掀起过一波轰轰烈烈的摘帽预期行情，甚至还有不少个股已实现多日连板。那么，在个股批量涨停和摘帽预期加持之下，保壳行情能否为市场带来投资机会？

　　山西晚报记者发现，在近期的ST板块涨停潮中，ST索菱录得10天9板，*ST实达连收7个涨停板，*ST澄星12天7板，ST宏图连收5个涨停板，*ST金正录得10天5板，值得注意的是，11月以来，*ST澄星累计已涨超一倍。就连今年以来一度因业绩大变脸被投资者诟病的晋股*ST跨境，也在11月29日以来的7个交易日实现了6个涨停。

　　在一位券商人士看来，ST股再次掀涨停潮，主要是ST股进入“摘帽”高峰期，即ST股撤销特别处理的股票代码前不再有ST标记，预计这样的行情还将持续一段时间。

　　按照历史经验来看，每年的12月份，是年报预告密集亮相期。这个时段通常是ST股动用各种手段“保壳”的时间窗口，ST公司能否“保壳”“摘帽”在此期间将逐渐明朗化。虽然大部分ST公司的基本面不容乐观，但部分周期性行业的公司，在下半年随着行业走出低谷，业绩扭亏为盈；又或者为了明年保壳，下半年的时候提前清理资产，做出盈利为全年盈利打下基础。一般来说，ST股脱星摘帽意味着公司可持续经营，避免了退市风险，同时过去由于业绩低迷导致与行业平均估值的缺口也将部分恢复。这些公司业绩转好降低退市风险之后，加之此前股价跌幅相对较大，容易带来炒作的空间。因此，每年此时，A股市场上总会掀起一波ST股的“摘帽”行情。

　　从近阶段的*ST股行情中看，其中不乏基本面已获改善的个案，但也有部分公司仍面临较大的不确定性，且参与资金以散户、游资为主，部分个股还有筹码松动的迹象。毋庸置疑的是，历年来ST板块均不乏妖股、牛股的出现，但作为被交易所进行“特别处理”的标的，也必然蕴含着极大风险。

　　因此，业内人士提醒投资者，在参与ST股行情时，最主要还是看公司究竟如何扭亏，要将关注经营状况改善确定性高的公司，这样才能降低投资风险。可以肯定的是，ST股摘帽后会吸引更多机构投资者买入，但投资者还是要看相关个股基本面是否确实出现了“脱胎换骨”改变的预期，是否为经营状况改善确定性高的公司；其次要把握操作节奏，规避黑天鹅事件对个股带来的风险。如果这些企业是依靠卖家当、补贴等方式实现财务上的盈利，公司依旧面临主营不清晰的困境，并不可能支撑股价的持续上涨。从历史上看，有些公司为了避免退市，也曾出现过年末突击增大营收或增大资产的情况，虽然短期改善了财务指标，摘帽股会由于题材热受到资金的追捧，但长期来看股价还是会回归基本面的。对于业绩有望扭亏为盈的ST股来说，在成功摘帽后还需要关注公司主营业务的基本面是否发生了重大转变，否则也将陷入反复“戴帽-摘帽-戴帽”的困境之中，投资者最好不碰为宜。

山西晚报记者　张珍