医药产业链转债大盘点_新浪财经

来源：郁言债市

摘要

在本篇报告中，我们对医药生物领域相关存量品种进行梳理。医药行业作为典型的长坡厚雪赛道，尤其是创新药、CXO、高端医疗器械、消费医疗等，长期以来一直是投资者广泛关注的核心领域。

在转债市场中，医药品种规模和只数位居前列，医药产业链标的同样是不容忽视的一环，同时考虑到近期康泰转2、健帆转债、卫宁转债等优质新券陆续发行补充，本文将系统对较为繁杂的医药产业链进行详尽梳理。

医药产业链可大致分为，上游原料药&中药材、中游医药研发生产、下游医药商业及服务等三大板块。

上游原料药板块，原料药又可细分为大宗原料药和特色原料药。其中，特色原料药存量品种具有相对较高关注价值，主要包括健友转债&健20转债、美诺转债等，此外，在预案层面，科伦药业（大宗原料药）也具有一定关注价值。

中游医药研发生产涉及细分领域较多，主要包括医药制剂和医疗器械领域。医药制剂又可细分为中药&中成药、传统化学药、疫苗&创新药等。医疗器械又可划分为医疗设备及耗材、防护设备及耗材、诊断&监测设备及耗材等。

医疗设备&耗材板块，血液灌流领域龙头品种——健帆转债具有一定关注价值。

医疗诊断&监测方面，体外诊断细分领域POCT龙头品种——万孚转债具有相对较高关注价值。

疫苗&创新药产业链领域，建议主要关注非免疫规划疫苗新券品种——康泰转2及分子砌块品种——药石科技等预案标的。

传统化学药和中成药领域则较为缺乏优质新券补充。

下游医药商业及服务存量标的则主要分布在医药流通和医疗IT领域。

医疗IT板块，积极拓展“互联网+”的医疗IT龙头——卫宁转债具有较高关注价值。

医药流通板块，以零售药房为主的大参转债和以医药批发为主的柳药转债具有一定配置价值。

核心假设风险。疫苗接种进度不及预期；带量采购政策出现超预期变化；医药研发进度不及预期。

医药产业链可大致分为，上游原料药&中药材、中游医药研发生产、下游医药商业及服务等三大板块。结合存量转债分布，上游原料药又可细分为大宗原料药和特色原料药，在印度（原料药主要产国）疫情反复的背景之下，而我国作为原料药大国，相关板块具有一定关注价值。中药医药研发生产涉及细分领域较多，主要包括医药制剂和医疗器械领域。医药制剂又可细分为中药&中成药、传统化学药、疫苗&创新药等。医疗器械又可划分为医疗设备及耗材、防护设备及耗材、诊断&监测设备及耗材等。下游医药商业及服务存量标的则主要分布在医药流通和医疗IT领域。

从存量品种价位结构来看，医药产业链各环节存量品种大多规模偏小，绝大多个券价格分布在130元以内，溢价水平分化较大。细分各行业来看，除传统化学药、中成药之外，各细分行业的存量个券数量均不算多，且价位结构之间存在一定分化。其中，特色原料药、医疗设备、防护耗材品种的绝对价格处在相对高位。

上游原料药：

关注特色原料药存量品种

混改

原料药方面，存量品种主要包括特色原料药板块的健友转债&健20转债、美诺转债、华海转债、同和转债等，以及大宗原料药板块的现代转债、溢利转债、兄弟转债等。其中特色原料药存量品种具有相对较高关注价值。此外，在预案层面，科伦药业（大宗原料药）也具有一定关注价值。

（一）特色原料药：整体存量品种具有相对较高关注价值

健友转债&健20转债，正股健友股份是肝素原料药龙头企业，同时也是国内少数同时通过美国FDA和欧盟EDQM认证的肝素原料药生产商之一。肝素最终产品形式为达肝素钠、依诺肝素钠、那屈肝素钙等肝素制剂，主要应用于抗凝血和抗血栓等。公司客户主要包括Pfizer、Sanofi、Sagent、Sandoz等全球主要肝素制剂生产企业。

肝素原料药方面，根据公司2020年年报，受新冠疫情、肝素原料药价格上涨和公司肝素粗品库存战略等因素影响，公司2020年标准肝素原料药销量同比减少44.77%，但毛利率同比提升14.39pct，带动公司整体毛利率达到历史最高水平，且高于同行约15%-20%。肝素制剂销量方面，在国内市场，公司2020年依诺肝素钠制剂销量超过1000万只，较2019年增长25%。在美国市场，2019年底公司肝素及低分子肝素制剂获批上市；2020年公司肝素类制剂销量接近3000万只，市占率达到20%。

此外，公司在抗肿瘤、抗感染、泌尿系统、麻醉药领域也有所布局，和国际知名药企合作开展CDMO业务。截至2020年底，公司在美国市场非肝素类注射剂领域已有19个注射剂药品批件，对应总体年销售额约40-50亿美元。

业绩方面，公司2021Q1共实现营收8.83亿元，同比增长20.28%；实现归母净利润2.73亿元，同比增长33.51%。

转债方面，健友转债和健20转债价位结构相仿，绝对价格距理论价格上限尚有一定空间，但估值在同等资质和平价品种之中处于相对较高水平。

美诺转债，正股美诺华主要从事特色原料药（含中间体）、原料药（含中间体）CDMO和制剂三大业务，主要产品覆盖心血管、中枢神经、胃肠消化道等领域，客户包括KRKA、Servier、Bayer、GEDEON RICHTER、SANOVEL等国际制药企业。

原料药方面，根据公司2020年年报披露的信息，公司沙坦类产品全球市占率近20%，培哚普利系列产品超过60%，瑞舒伐他汀系列产品近50%。同时公司新产品加速研发注册。2020年，公司阿托伐他汀钙、米氮平无水物获得欧盟CEP（欧洲药典适用性认证）证书；培哚普利、普瑞巴林通过国内审评审批，阿哌沙班、维格列汀、利伐沙班等7项产品已在国内CDE（国家药品监督管理局药品注册技术审评机构）登记；新增在研产品25项，涉及中枢神经类、内分泌类、抗细菌类等领域。

原料药CDMO业务方面，2020年，公司与恒瑞医药、亿帆医药等100多家国内外医药企业建立业务合作，正在进行的项目有175项。此外，公司于2021年4月23日公告，公司与默沙东旗下子公司英特威就宠物药、兽药、动物保健相关领域签订十年合作协议。

转债方面，美诺转债即将于7月20日进入转股期，目前绝对价格距理论价格上限尚有一定空间。

华海转债，正股华海药业是国内特色原料药的龙头，主要产品包括心血管类、精神障碍类、神经系统类及抗感染类等特色原料药，尤其是在心血管药物领域，公司是全球主要的普利类、沙坦类药物供应商。

转债方面，截至2021年7月16日，华海转债的绝对价格处于偏债区间，且估值较高，未来需要较为明显的正股行情驱动。

（二）大宗原料药：存量个券在不同细分领域均有所布局

大宗原料药领域方面，现代转债在抗生素原料药及中间体，溢利转债在甾体激素原料药、兄弟转债在维生素类原料药等领域有所布局。

预案层面，科伦药业则在6-APA类抗生素等大宗原料药领域有所建树，并于6月18日公告拟将子公司伊犁川宁（原料药实施主体）分拆至创业板上市。

中游医药研发制造：

关注医疗器械及疫苗重点新券

（一）医疗器械：关注医疗设备&耗材和IVD板块重点品种

1. 医疗设备&耗材：关注血液灌流领域龙头品种——健帆转债

在医疗设备&耗材领域，存量转债主要包括健帆转债、乐普转2、宝莱转债以及奥佳转债（家用医疗品种）等，其中健帆转债具有一定关注价值。

健帆转债，正股健帆生物是深耕血液灌流领域的龙头企业，也是国内首家树脂血液灌流器制造商。公司产品主要包括血液灌流器、血液净化设备和血液透析粉液等。其中，一次性使用血液灌流器为公司最主要的营收来源，可应用于尿毒症等肾病、中毒、肝病、危重症等领域。根据公司2020年年报，公司产品已覆盖全国5800余家二级及以上医院，HA130血液灌流器（用于尿毒症）实现销售收入12.73亿元，同比增长31.43%。

除深耕肾病领域外，公司首创双重血浆分子吸附系统（DPMAS），积极布局肝病领域。根据公司2020年年报，公司肝病相关产品已覆盖1100余家医院，全年实现营收1.84亿元，同比增长41.48%；危重病方面，公司血液灌流技术已被纳入摩洛哥、泰国、英国、俄罗斯、意大利、印度的卫生机构新冠治疗指南或推荐之中，2020年公司HA330、HA380血液灌流器分别实现销售收入1.36亿元和0.12亿元，同比增长56.16%和572.95%。值得注意的是，根据公司2021年4月1日-4月2日投资者关系活动记录，公司主导产品一次性血液灌流器由于不满足“临床用量较大、采购金额较高、临床使用较成熟、多家企业生产”等特点，预计短期内不会被纳入集中带量采购范围。

业绩方面，公司2021Q1共实现营收为5.79亿元，同比增加52.79%；实现归母净利润2.83亿元，同比增加53.62%，营收和业绩增速均处于较高水平。

转债方面，健帆转债于近期上市，截至2021年7月16日，健帆转债的绝对价格为125.10元，考虑正股资质较强，且上市时间较短，当前价位具有一定关注价值。

乐普转2，正股乐普医疗是国内心血管介入领域龙头，产品覆盖心血管疾病预防、治疗和康复全生命周期，主要产品包括冠脉药物支架、药物球囊、切割球囊等冠脉介入医疗器械，体外诊断产品、外科器械等非心血管器械以及抗血栓、降血脂等心血管药品。公司传统支架业务受国家组织冠脉支架集中带量采购实施影响较大，但介入无植入创新产品组合（可降解支架、药物球囊、切割球囊等）实现放量。根据公司2021年半年度业绩预告，公司介入无植入创新产品组合实现营收3.64亿元，同比增长1951.6%，环比增长75.6%，支架业务板块基本恢复到2019年同期正常水平。

转债方面，截至2021年7月16日，乐普转2的绝对价格为126.51元，对应转股溢价率为26.85%，估值相对较高，考虑到尚未进入转股期，当前价格水平暂不会受到理论价格上限约束。

2. 诊断&监测：关注POCT龙头品种——万孚转债

在诊断及监测领域，存量转债多为IVD（体外诊断）品种，如万孚转债、科华转债、润达转债、赛力转债等，此外还有血糖监测领域的三诺转债，以及可增强影像观测效果的对比剂品种北陆转债等。其中，万孚转债具有相对较高的关注价值。

万孚转债，正股万孚生物是国内POCT（Point-of-care-testing 即时检验）龙头企业之一。公司依托免疫胶体金、免疫荧光、电化学等9大技术平台，形成了涵盖心脑血管疾病、炎症、肿瘤、传染病、毒检（药物滥用）、优生优育等检验领域的丰富产品线。截至2020年年末，公司累计获得中国NMPA、美国FDA、欧盟CE、加拿大MDALL等产品注册证501个，居行业前列。在销售端，公司目前已形成2B和2C双业务格局，产品销往全球140多个国家和地区，主要客户包括国内外公立和私立（民营）医院、疾控中心、执法机关、世卫组织、NGO组织以及个人消费者。此外，公司在化学发光、分子诊断领域积极布局。根据公司2020年年报披露，公司化学发光技术平台获得三十多项试剂项目注册证。一体化分子诊断方面，公司与美国iCubate、比利时Biocartis的战略合作顺利推进，万孚倍特Boxarray全自动核酸扩增分析系统获得由国家药监局颁发的三类医疗器械注册证；公司自研分子诊断平台数款仪器也正在注册中。

业绩方面，公司2020年实现营收28.11亿元，同比增长35.64%；实现归母净利润6.34亿元，同比增长63.67%。分业务来看，公司2020年传染病业务收入14.53亿元，同比增长151.19%，主要由新冠系列检测试剂带动；慢病管理检测业务收入5.70亿元，同比减少5.96%；毒品（药物滥用）检测业务收入2.41亿元，同比增长4.63%。根据公司2021H1业绩预告，公司新冠业务稳定发展，常规业务实现同比高速增长，预计2021H1实现归母净利润5.39-5.61亿元，对应同比增长20%-25%。

转债方面，万孚转债的绝对价格较为温和，估值水平则在同等资质品种之中处于较高水平，但考虑到公司在POCT领域的领先地位，万孚转债当前价位具有一定关注价值。

润达转债和赛力转债主要从事IVD流通与服务行业，其中润达转债正股润达医疗专注于为各类实验室（医院检验科、体检中心、疾控中心等）提供体外诊断产品（IVD）、技术服务支持和实验室运营管理。而赛力转债正股赛力医疗则以医疗检验集约化运营服务（IVD集约化）为主要经营模式，并积极向医用耗材集约化运营服务（SPD业务）拓展。

转债方面，润达转债和赛力转债价格结构类似，绝对价格均处在市场相对较低位置，估值在同等资质品种之中也较为温和。

三诺转债，正股三诺生物聚焦糖尿病及相关慢病领域，主要产品包括微量快速血糖监测系统、POCT检测系统等。根据公司2021年6月9日投资者关系活动记录，公司BGM（血糖监测）线上市场份额为40%，线下零售市场份额为60%。

转债方面，三诺转债的绝对价格距130元的理论价格上限仍有一定距离，但当前估值水平处在较高位置。

3. 防护耗材：疫情放缓，板块行情有所回落

医药防护耗材板块曾在去年疫情反复阶段迎来显著行情，不过随之全球疫情防控得力，疫苗接种加速，板块行情有所回落。英科转债作为转债史上价格最高的转债，目前已因余额低于3000万而触发强赎条款停止交易，即将摘牌退市。当前存量品种主要包括蓝帆转债、尚荣转债以及口罩原料熔喷布品种道恩转债、美联转债等。

（二）医药制剂：关注疫苗&创新药产业链新券及预案品种

1. 疫苗&创新药产业链——关注康泰转2及药石科技等预案品种

疫苗领域存量品种较少，专业从事非免疫规划疫苗的康泰转2具有一定稀缺性。

康泰转2，发行人康泰生物是国内非免疫规划疫苗行业领先企业，生产规模位居行业前列。公司目前已上市销售的疫苗有五种，分别为无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗(酿酒酵母)、b型流感嗜血杆菌结合疫苗和麻疹风疹联合减毒活疫苗。

公司在研项目丰富，已涵盖多种全球畅销疫苗产品。根据本期转债募集说明书，13价肺炎球菌结合疫苗、HPV疫苗、带状疱疹疫苗、百白破系列联合疫苗、流感病毒裂解疫苗等在全球疫苗市场中销售额较高。而根据公司2020年年报披露，公司在研项目超过30项，其中就包括13价肺炎球菌结合疫苗、吸附无细胞百白破联合疫苗、四价流感病毒裂解疫苗等产品。随着疫苗多联多价[1]趋势的明确，公司在口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗、四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗等多联多价疫苗也已进行布局。此外，公司新型肺炎灭活疫苗已完成Ⅰ、Ⅱ期临床试验，且获得了国家药监局紧急使用权。

业绩方面，一季度为疫苗接种淡季，2021Q1公司营收为2.77亿元，同比增长56.31%；归母净利润为0.25亿元，同比增长937.58%。营收和业绩同比增长幅度较大主要系2020年同期低基数所致。

转债方面，康泰转2主体评级为AA，募集规模为20亿元。康泰转2于近期发行，目前尚未上市，建议结合上市价位综合考虑参与机会。

创新药产业链方面，相关存量标的较少，而具有相对较高关注价值的则是位于预案阶段的分子砌块品种药石科技，此外，同处于预案阶段的科伦药业（抗肿瘤，单抗、ADC、双抗、小分子药物）也涉及部分创新药业务。

药石科技是药物研发领域全球领先的创新型化学产品和服务供应商。公司主营业务涵盖分子砌块业务、基于分子砌块的CDMO业务和基于分子砌块的新药发现业务；客户包括诺华、默克、艾伯维、礼来、勃林格殷格翰、福泰制药、Blueprint、Agios等制药和生物技术企业。

分子砌块业务方面，根据公司官网，公司拥有超过8.6万个分子砌块。2020年新设计分子砌块超1.1万个，完成420+不同系列的公斤级至吨级分子砌块生产业务。CDMO业务方面，2019年公司浙江晖石生产基地通过美国FDA审计；2020年公司CDMO业务完成476个项目，收入增长超56%。产能方面，公司浙江晖石生产基地1间新车间于2021年启用，2间新车间将在2022年启用；公司山东药石制剂生产基地将延伸制剂CDMO服务；此外，天易生物处于规划中，预计在2024年以后释放新产能。

药物发现业务方面，公司拥有碎片分子库、DNA编码化合物库 (DEL)、虚拟化合物库等全新候选药物分子化合物库。根据公司2020年报披露，公司碎片分子库所含化合物数量达到8000左右；DEL库所包含分子数量达到150亿；虚拟化合物库所含化合物结构超过10亿。

业绩方面，公司2020年实现营收10.22亿元，同比增长54.36%；实现归母净利润1.84亿元，同比增长21.13%。分地区来看，公司主要面向国外市场，2020年来自国外的收入为7.10亿元，同比增长47.31%。2021Q1，公司营收为2.86亿元，同比增长67.55%；归母净利润为0.70亿元，同比增长147.31%。

2. 化学药：板块内大多品种评级偏低，规模偏小

化学药方面，存量标的数目较多，主要包括普利转债、九典转债、灵康转债、华森转债、一品转债等。

普利转债，正股普利制药主要产品包括抗过敏类药物（地氯雷他定）、非甾体镇痛抗炎类药物（双氯芬酸钠肠溶缓释胶囊）、抗生素类药物（阿奇霉素）、心血管类药物（注射用比伐芦定）消化类药物等。在国内市场，2020年公司地氯雷他定片、左乙拉西坦注射用浓溶液中标第三批全国药品集采；同时，公司于2021年2月3日公告注射用比伐芦定和左氧氟沙星片拟中标第四批全国药品集采。而根据本期转债募集说明书，公司注射用阿奇霉素和注射用更昔洛韦钠存在纳入集采的可能。在国际市场，公司已有10多个产品在欧美多国获批上市，产品已成功销往美、德、法、英等国家。2020年，公司地氯雷他定片、注射用更昔洛韦钠、注射用比伐芦定等8个产品陆续获得德国、塞浦路斯、荷兰等7个国家批准。

业绩方面，根据公司2021H1业绩预告，公司2021上半年国内外业务规模同比稳步提升，业绩保持良好态势，预计实现归母净利润2.06-2.38亿元，对应同比增长30%-50%。

转债方面，普利转债尚未进入转股期，近期绝对价格位于120-130元区间波动。

九典转债，正股九典制药独家剂型洛索洛芬钠凝胶贴膏可应用于骨性关节炎、肌肉疼痛以及创伤引起的肿胀、疼痛等骨骼肌肉疾病。根据公司2020年年报披露，公司洛索洛芬钠凝胶贴膏药效较强、安全性高，成为诊疗指南与专家共识共同推荐的首选外用药。转债方面，九典转债尚未进入转股期，目前绝对价格已处在市场较高水平，估值已收敛至0附近。

灵康转债，发行人灵康药业兼营肠外营养药、抗感染药和消化系统药等三大板块，目前绝对价格和估值均较为温和。

3. 中药饮片&中成药：整体板块缺乏优质新券

中药饮片&中成药存量数目较多，但缺乏优质新券补充。

当前存量品种主要包括寿仙转债（灵芝孢子粉（破壁））、新天转债（坤泰胶囊——妇科）、奇正转债（消痛贴膏——外用镇痛）、济川转债（蒲地蓝消炎口服液——呼吸系统）、特一转债（止咳宝片——慢性支气管炎）、敖东转债（安神补脑液）、华森转债（甘桔冰梅片——呼吸系统）等。

下游医药流通&医疗IT：

关注卫宁转债

（一）医疗IT：关注积极拓展“互联网+”的医疗IT龙头——卫宁转债

医疗IT存量标的数量较少，目前主要包括卫宁转债、思创转债等，其中卫宁转债具有较高关注价值。

卫宁转债，正股卫宁健康是国内医疗信息化龙头品种，主要业务可分为传统医疗卫生信息化和互联网+医疗健康服务两大板块。其中，传统医疗卫生信息化方面，公司医疗IT主要产品为智慧医院（数字化医院产品及解决方案）和智慧卫生（公共卫生信息管理系统）等，市场份额处在行业领先水平。由于传统医疗IT产品同质化较强、架构理念落后、代码繁杂，公司于2020年4月发布新一代智能数字化医疗健康科技产品WiNEX，截至2020年底已在数十家医疗机构推进建设。WiNEX基于中台结构，即数据中台+技术中台+业务中台，在降低二次开发难度的同时提升用户体验。根据公司2021年4月28日投资者关系活动记录，公司今年WiNEX推广目标为不低于200家用户。

互联网+医疗健康方面，公司发展战略为“4+1”，即云医、云药、云险、云康+创新服务平台。“云医”业务主要通过纳里健康平台开展，根据公司2020年年报披露的信息，纳里健康平台已为超过6000家医疗机构提供互联网医疗应用服务，其中包括280多家与实体医疗机构签订合作共建协议的互联网医院。“云药”方面，公司推出新一代“医药健险整合运营”SaaS服务平台RiNGNEX，截至2020年底，RiNGNEX已对接多地多家三级医院以及区域卫健委。

业绩方面，2021Q1，公司营收为3.45亿元，同比增长24.01%；归母净利润为0.14亿元，同比增长21.93%，但尚未恢复至2019年同期水平。

转债价位方面，截至2021年7月16日，卫宁转债尚未进入转股期，绝对价格为123.19元，对应转股溢价率为32.61%，估值在同等资质和平价品种之中处在相对高位，但考虑到医疗信息化行业稳定增长，且综合考虑医疗IT订单规模、增速、主业专注度与创新业务布局等因素，正股在行业内具备相对优势[2]，卫宁转债仍具有较高关注价值。

思创转债，正股思创医惠是智慧医疗整体解决方案供应商，主要产品包括E-Smart 3.0智慧医疗云生态服务平台，电子病历、基层医疗业务应用系统等。转债方面，思创转债的绝对价格和估值均较为温和。

（二）医药流通：关注低价品种的配置价值

医药流通板块，存量标的主要分布在以批发为主的医药流通品种，主要包括柳药转债、华通转债、英特转债、九州转债等，而医疗零售存量品种在百姓转债、益丰转债相继退市之后，目前仅有大参转债主要从事药品零售业务。

1. 医药零售——存量品种较为稀缺，关注大参转债的配置价值

大参转债，正股大参林是深耕华南的国内药品零售领先企业之一，专注于中西成药、参茸滋补药材及中药饮片、保健品、医疗器械等的直营连锁零售业务。公司主要通过“直营+并购+加盟”模式拓展门店。根据公司2021Q1经营数据公告，截至2021年3月31日，公司拥有门店6451家（含加盟店394家），较2020年底净增加431家，其中，有5018家位于华南地区。同时，公司积极发展互联网+线上业务，紧抓处方外流、慢病统筹试点等新机遇。2020年，公司线上业务收入同比增长160%。而根据公司2020年年报披露，截至2020年12月31日，公司拥有595家院边店，较2019年底增加37家；89家DTP门店，较2019年底增加33家；公司医保定点资格门店占比达82.30%，含大病统筹及门特门慢定点资格门店。此外，公司还从事中药饮片、参茸滋补、中西成药品种的生产，打造了以“紫云轩”为核心品牌的滋补产品。

业绩方面，公司2021Q1共实现营业收入40.6亿元，同比增长20.73%；归母净利润3.4亿元，同比增长21.51%。

转债方面，大参转债主体评级尚可，存量规模接近15亿元，当前绝对价格距理论价格上限仍有一定空间。

2. 医药批发——柳药转债具备一定配置价值

柳药转债，正股柳药股份是广西医药流通行业的龙头，主营业务涵盖药械批发（医院销售、第三终端、商业分销）、医药零售（网上药店、线下连锁门店、DTP药店）与医药工业。根据公司2020年年报披露的信息，公司药械批发和零售业绩均位居国内前二十。其中，公司药械批发核心业务为公立医疗机构配送业务，是公司最主要的营收来源。2020年，公司与上游的供应商阿斯利康、葛兰素、罗氏、西安扬森等知名制药企业建立起合作关系，获得创新药、特殊疾病用药的区内独家经营权或配送权。本期转债募投项目玉林物流运营中心项目”也成功建成并通过验收。

药品零售方面，公司全资子公司桂中大药房是全国药品零售百强企业，截至2020年末，拥有708家直营店，超过100家DTP（高值直送药品）药房。同时公司不断发展线上零售业，推动“互联网+医药”发展，截至2020年末，桂中大药房电商平台销量超过1亿元。此外，公司不断延伸产业链，发展投资中药饮片。2020年公司医药工业板块实现净利润达1亿元。

转债方面，截至2021年7月16日，柳药转债的绝对价格为107.71元，估值也相对温和，考虑到公司经营稳健，柳药转债具有一定配置价值。

英特转债，正股英特集团是浙江省医药流通行业区域龙头企业之一，主要从事药品和医疗器械的批发和零售业务。公司以杭州、宁波、金华、温州、嘉兴等地为中心，基本形成浙江省内医药供应全覆盖。在零售端，根据公司2020年年报，公司共拥有各类线下门店170多家，DTP网络布局和销售规模在浙江省排名第一。

转债价位方面，截至2021年7月16日，英特转债绝对价格为108.60元，对应转股溢价率为12.99%。2021年4月10日，发行人曾选择执行下修权，且基本下修到位，目前转债估值处在相对温和水平。

九州转债将于2022年1月15日到期摘牌退市，当前平价处在略高于80元的位置，距触发强赎仍有一定距离。

注：

[1]：“联”指多种细菌，”价”指一种细菌的多种血清型，多联多价可以有效减少注射的针刺数，而达到通过更少的针刺预防（1）引致多种疾病的细菌；（2）一种疾病的多种血清型病原体细菌的效果。

[2]：来源于广发计算机团队发布的证券研究报告《医疗信息化订单跟踪：Q2 订单延续高增长趋势，行业需求有望持续改善》。

风险提示：

疫苗接种进度不及预期；带量采购政策出现超预期变化；医药研发进度不及预期。

2021转债行业梳理系列

之一：《出口链条相关转债大盘点》

之二：《建材行业深度梳理，关注长海转债》

之三：《碳中和主题转债大盘点——能源篇》

之四：《碳中和主题转债大盘点——材料篇》

之五：《金融行业转债大盘点》

之六：《地产后周期领域转债大盘点》

之七：《半导体&军工行业转债大盘点》

之八：《汽车行业转债大盘点》

已外发报告标题：《2021转债行业梳理之九——医药产业链转债大盘点》

对外发布时间：2021年7月18日

报告作者：

刘郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com.cn

田乐蒙，SAC 执证号：S0260520090001，邮箱：tianlemeng@gf.com.cn

感谢董远同学对本文的贡献

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