时隔近一年，央行重启PSL！

　　1月2日，央行货币政策司抵押补充贷款工作信息发布最新数据，2023年12月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款（PSL）3500亿元，期末抵押补充贷款余额为32522亿元。

　　此为自去年2月净新增抵押补充贷款17亿元后，抵押补充贷款再次净新增。从利率方面看，当前PSL利率为2.4%，较1年期MLF（中期借贷便利）利率低10BP。

　　有专家表示，PSL时隔近一年重启看似突然，实则情理之中，主要是近期已有三条线索“初现端倪”。那么，三条线索分别是什么？3500亿元将投向何处？对债市、货币政策等有何影响？

　　央行重启PSL投放，

　　三条线索“初现端倪”

　　公开资料显示，PSL即抵押补充贷款，是央行结构性货币政策工具之一，创设于2014年4月。其作为一种新的储备政策工具，具备两层含义，首先量的层面，是基础货币投放的新渠道；其次价的层面，通过商业银行抵押资产从央行获得融资的利率，引导中期利率。抵押补充贷款采取质押方式发放，合格抵押品包括高等级债券资产和优质信贷资产。

　　值得注意的是，此次单月新增3500亿元，是PSL有史以来的第三高，前两次在2022年11月及2014年12月，分别新增3675亿元、3831亿元。

　　对于此次PSL“重出江湖”，东吴证券首席宏观分析师陶川指出，PSL时隔近一年重启看似突然，实则情理之中，主要是近期已有三条线索“初现端倪”：一是2023年12月建筑业PMI走高；二是“三大工程”中最先发文的城中村改造已有空间落地；三是年末投放利于新一年项目资金到位。

　　中信证券首席经济学家明明此前表示，由于PSL特点在于期限长、成本低，因此能够通过投放长期限流动性，定向投放信贷，疏通货币政策传导。

　　起初，PSL的投放资金主要用于棚户区改造。2014年10月，央行在三季度货币政策执行报告中首次介绍PSL是“为开发性金融支持棚户区改造提供长期稳定、成本适当的资金额度”。

　　同年发布的四季度货币政策执行报告确认PSL操作的两大作用在于：“引导金融机构向国家政策导向的实体经济部门提供低成本资金”和“发挥促进信贷结构调整的作用，支持金融机构扩大对‘三农’、小微企业和棚改等国民经济重点领域和薄弱环节的信贷投放”。

　　2019年，随着棚改降温，PSL每月新增规模明显滑落，期间曾出现多个月暂停PSL投放的情况。2022年9月-11月，央行重启PSL操作，PSL余额重新上升。据央行2022年发布的《三季度货币政策执行报告》显示，为发挥金融对有效投资的支持作用，运用PSL支持政策性、开发性金融机构为基础设施重点领域设立金融工具和提供信贷支持。

　　据悉，截至2023年10月，PSL余额为2.9万亿元。另外，从利率方面看，PSL从最初设立的4.5%，目前已降至2.4%，较1年期MLF利率低了10BP。

　　或用于支持“三大工程”，

　　规模可能不止3500亿元

　　综合市场分析看，PSL可能用于支持“三大工程”建设，即规划建设保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　明明表示，当前保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”项目需要大量中长期低成本资金，预计本轮新增PSL资金将主要投向上述领域。规模可能不止3500亿元，后续PSL或将继续投放。

　　华泰证券研究所副所长张继强表示，当前房地产仍面临一定压力，基建投资也在放缓，微观主体活力不足。同时，推进“三大工程”建设，需要资金支持，PSL是合适的资金来源。此外，当前总量货币政策空间有限，PSL可以起到投放基础货币的作用。

　　华泰宏观分析指出，PSL投放显示稳增长加力，而基建、尤其是“三大工程”，是地产下行周期重要的稳增长抓手。央行并未明确表示PSL投放资金的用途，但估计用于“三大工程”的可能性较大。

　　陶川指出，在2024年财政发力路径不定与提高资金效益诉求的背景下，PSL重启能够接续此前增发国债的稳增长力度，用城中村改造等“三大工程”来弥补市场出清带来的缺口，支撑年初经济“开门红”的成色。

　　广发证券固定收益首席分析师刘郁认为，2024年央行继续使用PSL工具的可能性较高，重点可能投向城中村改造和保障性住房建设两大领域。

　　去年4月，政治局会议首次同时提及保障性住房建设、城中村改造以及“平急两用”公共基础设施建设。随后，中央金融工作会议、中央经济工作会议等多项重要会议均指出要加快保障性住房等“三大工程”建设。

　　近期，央行行长潘功胜指出：“为保障性住房等‘三大工程’建设提供中长期低成本资金支持，完善住房租赁金融政策体系，推动构建房地产发展新模式。”

　　去年11月，《广州市城中村改造条例》面向社会征询意见，此为全国首个将出台专门针对城中村改造的地方性法规条例。据广州市住房和城乡建设局，2023年广州共有12个城中村改造项目新开工。

　　去年12月，国家开发银行宣布，已向福建福州市双龙新居保障性住房项目授信2.02亿元，意味着全国第一笔配售型保障性住房开发贷款成功落地，我国新一轮保障性住房规划建设正在加速推进。

　　对债市有何作用？

　　对信贷及货币政策影响几何？

　　对债市而言，明明认为，兼具“类财政”和“宽货币”双重属性的PSL，其影响难以一概而论，参考历史经验，PSL放量初期，市场对基本面修复预期改善，可能对利率形成向上的推动效果，但随着基础货币投放增加，也会带来资金面的利好。

　　另外，华泰宏观指出，从信贷派生的角度看，PSL“重出江湖”有利于提振社融增长，尤其是带动企业中长期贷款增长，以接力国债和地方政府再融资债来支撑社融增长。如果PSL带动银行配套资金，那么杠杆效用更大。

　　陶川认为，PSL落地后企业中长贷预计上行支撑2023年信贷平稳收官，而对2024年信贷“开门红”的影响需关注本轮投放后续规模。货币政策方面，PSL操作有投放基础货币的效果，且近期跨年资金面整体维持宽松，降准的期待或许不高，但存款利率调降落地叠加制造业PMI等宏观数据波动，央行MLF降息的时点可能前置到今年一季度。

　　以史为鉴，在多位专家看来，PSL在过往关键时刻均发挥过作用。比如，陶川指出，2015年及2022年启用PSL工具均是为了扭转地产预期、支撑投资增速、稳定信用扩张；2022年疫情扰动加剧及地产下行影响财政收入，PSL为基建补充“弹药”。

　　明明认为，PSL投放将对稳增长有着显著的拉动作用，假设其投放5000亿元，不仅有望带动全年社会固定资产投资增长0.5-0.7个百分点，也有助于提振市场情绪，改变部分投资者的悲观预期。

　　另外，天风证券分析师孙彬彬分析PSL重启时指出，参考其它结构性货币政策，PSL杠杆效应可按3倍估计，预计0.5-1万亿的PSL对应多增贷款1.5万亿到3万亿，拉动贷款同比增速0.6-1.3个百分点，社融0.4-0.8个百分点。

责任编辑：刘天行