中银证券首席经济学家徐高:不能用微观投资回报率理解中国地方债

中银证券首席经济学家徐高:不能用微观投资回报率理解中国地方债
2024年01月08日 21:16 睿见Economy

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专题:第46届清华大学中国与世界经济论坛

  第46届清华大学中国与世界经济论坛于1月8日在线上播出,主题为“2024中国经济展望”。中银证券首席经济学家徐高出席并演讲。

  徐高表示,中国经济就是一辆自行车,慢了就立不住,确实是这样。中国房价确实高,这是毫无疑问的,但是房价高的原因是什么?要看清楚这是土地供给的问题。

  房价之所以涨上去,一直居高不下,很重要的原因就是房价本来是一个价格指挥棒,一个东西贵了,表明这个东西供给不足,比较高的价格就会引发更多的供给,但中国的问题是土地制度导致土地的供给对价格缺乏弹性,房价涨得快的时候,土地供给未必会增长很快。十多年前当时在调控房价的时候,房价涨的快,还要减少土地供应,房价涨得更多。

  另外一方面是空间上,房价涨得比较快的城市,比如说东部的城市,土地供给反而少,土地反而向中西部倾斜,这种情况下价格指挥棒在调节供给方面大部分失灵,房价当然就居高不下。所以要抓住这个问题的主要矛盾,如果说把土地的价格弹性做出来,在房价涨得比较快的时候,多供地,房价涨得快的地方多供地,房价完全控制的住。

  此外,徐高还谈到了地方债的问题。他指出,地方债是中国的法宝。中国地方政府融资平台,一方面是政府创造投资项目,创造需求。另一方面,不是从央行拿钱,从金融市场拿钱,其实很类似于看到的伯南克讲的第四步的直升机撒钱,因为有现成的工具,现成的工具你不让他用,发现需求不足的问题,通缩的压力都起来了。所以从这个角度来讲,它其实是一个非常有用的工具,别的国家没有,我们有。   

  徐高强调,现在很多人分析宏观经济有很大的误区,就是把宏观经济当成微观主体来分析,这是错误的。要知道微观经济主体不管企业和个人,他身处在一个他不能控制,他只能被动接受的环境中,而宏观经济他身处的环境很大程度上被宏观经济自身所决定,所以真正要看宏观经济紧约束,包括债务的约束在哪里,加大它的生产能力。如果一个国家它的内需超过了生产能力,那么这个国家的债务是不可能持续下去的,要么你就会形成需求拉动型的通胀,要么你会形成庞大的贸易赤字,以及随之而来的外债的累积。反过来讲,如果一个国家它的内需是不足的,供给能力是过剩的,这个国家债务累积就没有问题的,甚至就需要债务累积,最极端的情况下就像凯恩斯讲的,政府花钱雇一堆人在地上挖坑填坑。

  所以从这个角度来说,中国显然是一个内需不足,产能过剩的经济体。中国现在的问题是你需要在国内创造,本来有一个非常好的现成工具,融资平台,你从微观层面上看,你看它的微观投资回报率发现很低,覆盖不了它的融资成本,觉得它是庞氏骗局,觉得它的债务持续不下去,这是没有看懂中国。

  “融资平台加上房地产本身就是一个商业模式,把这个商业模式抛开,在中国这么一个内需不足,产能过剩的经济体里面,创造需求就需要有人来做投资,如果不把消费搞上去,就需要有人来做投资,这个时候即使基建投资没有什么投资回报率,你也应该做。”徐高说。

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责任编辑:邓健

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