英大证券研究所所长郑后成：2023年国际油价大概率呈V型走势_新浪财经

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　　中国首席经济学家论坛暨第二届大湾区经济峰会今日举行，英大证券研究所所长郑后成出席并发表演讲。

　　郑后成在演讲中表示，国际油价在2022年有一个非常重要的特征，呈现“倒V”型的结构，上半年是上行，下半年是下行。英大证券在年度宏观经济展望报告里面成功研判了2022年油价的走势。在去年成功研判国际油价走势的背景下，自己继续对2023年的国际油价做一个判断：2023年国际油价大概率呈V型走势。国际油价的低点在年中，上半年下行，下半年小幅反弹。

　　国际油价是PPI当月同比非常重要的决定因素，由此，他谈到了我国的PPI。在国际油价呈“深V”型的基础上，2023年PPI是先下后上。这一判断不是孤立的，得到了PPI当月同比翘尾因素的验证。2023年PPI当月同比呈“V型”结构，这是第一个判断。在上半年下行，下半年出现反弹。下半年反弹的力度有多大，这是相对的概念，取决于美联储的货币政策，如果美联储大幅降息，国际油价大幅上涨。12月PPI当月同比依旧位于负值区间。

　　对于2023年我国的CPI，郑后成称，2023年CPI当月同比总体不会太高，且呈现两头高，中间低的“宽底U型”特征。类似于一个脸盆，从中间切下来，是一个U型，同时还是宽底的判断。郑后成认为消费的作用可能会受到制约。

　　他提到，2022年中央经济工作会议提出了扩大内需的两个途径：

　　第一个途径是“要把恢复和扩大消费摆在优先的位置”。2023年消费肯定要比2022年表现的好，为什么呢？原因有两点：一是2022年的低基数；二是疫情这么多年以来，压制消费增速的疫情管控政策发生了根本性的变化。

　　但是，消费增速面临一定利空，通过扩消费进而扩内需可能面临一定的约束。

　　有三点理由，每一点跟PPI都是直接或者间接相关的。

　　第一，从CPI的角度来看，两头高，中间低，宽底U型。消费增速肯定跟CPI是高度相关的，既然CPI在2023年是处于低迷的阶段，并且年中还凹陷下去，难以在价格角度推升消费增速。

　　第二，虽然科学精准做好防控工作在中长期利多我国就业率，但是在出口增速持续承压的背景下，2023年城镇调查失业率可能还将位于较高位置，难以对消费增速形成利多。为什么做出这个判断呢？依据主要是出口增速跟城镇调查失业率存在明显的负相关关系，如果2023年出口增速持续承压的话，2023年城镇调查失业率大概率还位于相对比较高的位置，蓝线继续往下走，红线有可能位于高位，对居民的收入形成一定的冲击，利空消费增速。

　　第三，在国际油价持续下探的背景下，叠加2022年同期基数位于高位。既然原油同比走势是负增长的，这个大概率在2023年也是负增长的。石油消费在消费中的占比是5%，仅次于汽车，在结构方面对2023年消费增速形成利空。可以看出，这三点CPI跟PPI是高度相关的，出口跟PPI是高度相关的，国际油价跟PPI是高度相关的，PPI当月走势的时候是从国际油价出发的。

　　基于这三点，2023年通过扩消费进而扩内需可能面临一定的约束。

　　第二个途径，基建投资，2022年中央经济工作会议提出“要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资”，途径有三条：

　　一是加强区域间基础设施联通；

　　二是政策性金融，国家发展规划重大项目；

　　二是国家重大工程；

　　郑后成指出，中央工作经济会议提出来的投资是第二条重要途径，主要指基建投资。这是从政策层面上来看，基建投资会维持一个比较高的增速。那么它跟PPI是什么关系呢？还是看出口。只要在出口深度负增长期间，基建投资大概率要发挥逆周期调节重要抓手的功能。这个地方逆周期调节作用得到了充分发挥，在出口负增长期间，它的基建投资增速也保持在较高的位置。到了这个地方，它的基建投资增速，有充分的理由还将位于较高的增速。这跟PPI也是高度相关的，因为出口跟PPI是高度相关的。

　　“从PPI、CPI出发对降准降息的时点做一个判断。CPI呈两头高，中间低的“宽底U型”的特点，而PPI是“倒V”型，它们的低点都在年中。我认为二季度大概率是央行降准降息的时点。为什么我做出这么一个判断呢？原因有两点：一方面，PPI当月同比在1-5月稳步下行，意味着我国宏观经济承压，央行有降准降息的需求。疫情防控政策出现了很大的调整，我们要综合看、全面看、动态看、发展看，出口增速是下行的，大家不要只看到有利的一面，没看到不利的一面。2-6月CPI当月同比下行，意味着通胀对我国货币政策降准降息的掣肘降低了。我国降准通常发生在出口增速承压的背景下，出口如果负增长的话，压力比较大的话，央行通常在这种情况下降准。”他说。

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