路博迈：气候变化风险对投资者举足轻重_新浪财经

　　原标题：【CIO观点】气候投资：一场刮风、下雨和股票的事

　　来源：NB路博迈

　　Jonathan Bailey

　　路博迈ESG主管

　　Jonathan Bailey在本期探讨在投资时衡量气候变化风险必不可少。

　　由联合国支持的负责任投资原则组织（PRI）在本月初，公布2020年的 “负责任投资领袖组”（PRI Leaders Group）的名单。

　　PRI在简介时指出： “‘负责任投资领袖组’展示签署机构在负责任投资方面的领先表现，并反映这些机构的工作之进步趋势。”2020年的评选主题为气候汇报，PRI今年是首次将 “负责任投资领袖组”的入选机构，由资产拥有人扩大至资产管理公司，而在参与PRI评核的超过2400家投资管理签署机构中，只有19家资产管理公司获授予此项殊荣，路博迈很荣幸位列其中之一。

　　路博迈为何认为气候变化风险对投资者举足轻重，而我们又如何衡量和管理这些风险呢？

　　气候变化带来新赢家和输家

　　路博迈相信，气候变化真实不虚，并将在两方面影响企业：

　　第一是实体风险（physical risk）。极端气候、山火、洪水和海平面上升皆可能破坏部分供应链，并威胁部分资本资产的持续可用性。

　　第二是转型风险（transition risk）。为减缓气候变化的各种努力，包括开征碳税（carbon tax）、加强监管、扩大开发绿色项目的财政开支、推动能源转型和消费者改变购买行为等，预期将在企业中造就赢家和输家，也为投资带来新的风险和机会。

　　我们在作出投资决策时早已顾及这些因素，而在最近确立 “气候风险值”（Climate Value-at-Risk， CVaR）分析模型后，使我们的投资实力更上一层楼。

　　全面而细致

　　部分企业显然与气候变化息息相关，例如航空公司和风力发电机制造业，那么例如邮轮公司又如何呢？

　　尽管邮轮公司与气候变化的关系未必显而易见，但其大力投资的主要资本资产长年在大西洋和加勒比海上穿梭游弋，却可能因而更频密遇到更强烈的飓风冲击，因此采用我们开发的气候风险值模型，便能够细致地分析各行各业在气候变化下所受的影响。

　　我们的分析模型同时评估实体风险及转型风险。

　　保险业多年来已就实体风险进行模型分析，而路博迈专注于保险连结策略的同僚就最适合的第三方模型提供意见，好让我们将在气候风险值模型中的实体风险分析，扩大至所需的规模。

　　至于转型风险则较复杂，需要输入的分析数据包括我们认为全球政府将容许的气温升幅（联合国气候会议（COP21）在2015年签署的《巴黎协议》，目标是使全球平均气温升幅控制在相比工业化前水平的摄氏两度之内），也包括根据我们作为富经验投资组合经理而作出的合理假设，然后逐一就在我们投资领域中各公司现时的碳足迹和未来的适应能力进行量化而得出的一系列数据。

　　通过分析模型将这两方面的数据结合，便得出各公司现时的企业价值在15年后因气候相关因素而变动的预测。

　　影响复杂交错

　　我们的分析呈示了一些总体概况。

　　虽然有部分公司所受的实体风险比其他的少，但实体风险所带来的得益并不多，只有极少数企业能够受惠于较极端的气候，而若政府容许的气温升幅越大，潜在的影响便越严重。

　　相反，转型风险却可以带来多种不同的结果，既有极为不利的（例如航空公司或主要石油公司），也有极为有利的（风能或太阳能生产商）。就转型风险而言，政府容许的气温升幅越高，有利和不利结果的极端性便下降，原因是各行各业将有更多时间调整现有业务作业，好能适应新规定和新格局。

　　最后，在气候风险值模型中也包含错综复杂的互动。若将政府容许的气温升幅提高，即使很可能加剧气候变化，但太阳能公司的现值却可能下降；至于制造燃油车的车厂虽然能够继续产生收益，但却可能因而需要搬迁厂房以远离泛滥风险更大的河漫滩（floodplains）。

　　在2019年底，我们已根据《巴黎协定》所定的摄氏2度气温升幅上限，为路博迈持有股票证券的所有上市公司完成气候风险值预测，结果显示整体企业价值在15年后可能较现值下跌5.1%，反观MSCI所有国家世界指数的整体企业价值在同期预测将下跌6.1%¹。

　　¹《路博迈2019年环境、社会和治理年报》第21页。路博迈及Carbon Delta（ MSCI属下公司），截至2019年12月31日。记账股票的定义是指由路博迈持有的所有公开上市股票证券，不包括交易所交易基金（ETF）。MSCI所有国家世界指数（MSCI ACWI）是一只市值加权指数，旨在广泛衡量全球股市的表现。基于我们的股票业务和记账中心遍及全球，我们认为MSCI ACWI在本分析中能够提供适合的比较。

　　与烧钱无异

　　路博迈这项气候风险值分析的优点，在我们新兴市场债券团队最近作出一项果断且根本性的投资决定中尤其彰显。

　　若论环境、社会和治理（ESG）领域的创新发展，一般不会马上联想到新兴市场或固定收益，但在这范畴里，看似颇为抽象的问题 — 例如 “究竟在数以百计的股票中，您可以接受的量化碳足迹总量上限为多少”等 — 有时候却其实十分具体。新兴市场债券投资者可能不仅是买卖拥有污染性遗留资产的公司证券，甚至往往在能源需求快速增长的经济体中，将新资金投资于开发燃煤发电厂或煤矿等新项目。

　　在进行分析时，我们将淘汰燃煤发电的能源转型大势，与这些增长中的经济体制需求作比较，得出的结论是燃煤发电在长远是没法持续的。若为开发这些新资产提供融资，便犹如将客户的资金烧掉无异，我们因此决定不再在这行业作出新投资。

　　接下来的几个月，在我们与其他投资组合经理团队进行详细讨论时，新兴市场债券团队的发现另加我们就燃煤发电业的气候风险值分析结果，便发挥了强大的说服力。最后，路博迈决定旗下所有美国注册共同基金、封闭式基金及国际UCITS基金，不再投资于营业收入有逾25%来自燃煤发电，或是正在扩展燃煤发电容量的公司。

　　行业典范

　　从以上的例子清楚说明，应对气候变化风险并非仅是在进行投资组合分析或证券评估时纸上谈兵，更重要的是采取实质的正面行动，才能造福整个社会、广泛市场和我们的同业，以及路博迈和我们的客户。

　　这正是气候风险值分析在我们与企业进行议合计划（engagement）时日具重要性的原因。部分高瞻远瞩的跨国企业早已就其业务进行类似的分析，但对于资源较少的众多其他公司而言，我们的数据能够揭示隐藏的成本、风险以至机会，有望成为推动这些企业身体力行的激励点。

　　此理念驱使路博迈加入成为由全球资产拥有人发起的 “转型路径倡议”（Transition Pathway Initiative，TPI）之研究资金伙伴公司，我们既是五家资产管理公司之一，更是当中唯一来自美国的公司。TPI提供可以自由采用的独立研究报告，协助投资者评估其投资组合与《巴黎协定》所定的气候目标之一致性，并促进减少碳排放。

　　我们的众多客户也致力于了解其资产所承受的气候风险。多家澳大利亚养老基金（superannuation funds）、英国集体投资养老金和美国保险公司对我们表示，能够如路博迈般拥有气候风险值分析能力的资产管理公司，在行业中寥寥可数，但我们希望改变这种情况。通过与TPI组成合作伙伴，并善用我们在未来12个月作为在气候汇报方面的 “负责任投资领袖”之头衔，路博迈致力于让更多企业管理层和资产管理同业意识到，进行气候风险值分析的重要性和效用。

　　能够领先于同业固然是路博迈的光荣，但我们更希望这些分析日后能够成为资产管理业的行业标准。