LSEG跟“宗” | 明年年中开始对铜价审慎中印金价较国际价便宜|金价_新浪财经

　　新浪财经ESG评级中心提供包括资讯、报告、培训、咨询等在内的14项ESG服务，助力上市公司传播ESG理念，提升ESG可持续发展表现。点击查看【ESG评级中心服务手册】

至上周二为止，美期金属的白银、铂金及铜的基金净多全面回跌。白银基金持仓跌至净多3613吨为过去38周最低水平。铂金基金净多跌至过去11周最低水平。铜基金净多跌至过去15周最低水平。

2024年有机会是铜好的最后一年，而明年开始或会出现更具大幅度的下跌——因为现时铜价对中国的中游制造商及下游需求来说已不便宜，并且会不断寻求更便宜的代替品（比如铝）。除非印度、美国、中东或非洲会进行一次大规模的基建革命，否则未来数年铜价可能会以下行为主。

从各地的本土金价看，印度对黄金本土需求同比下跌幅度没有中国大。事实上今年10月因为节日需求及金价强势，更加刺激印度当地人对黄金的乐观情绪，令到10月印度对黄金需求按重量算出现同比下跌，但价值算却出现增长。不过到特朗普当选后印度当地对黄金热情也出现稍为冷却现象。

全球黄金ETF的持金量，11月22号时全球ETF持有黄金共3243.6吨，较2020年疫情时的顶峰3768.1吨尚有13.9%的距离。同时期比较金价却较2021年时高44%。

LSEG Workspace用户可以搜寻CFTC寻找最新数据：

至上周二为止，美期金属的白银、铂金及铜的基金净多全面回跌。

美期黄金基金多头上周环比回升4%为结束四连跌；基金空头同时下跌2%，结果基金持仓在净多592吨水平回升至616吨，是连续第59周基金净多的情况（在之前是连续46周净多），亦为2019年9月的历史最高位908吨的68%。至11月26日为止美元金价今年累积升27.5%（前一周+27.4%），基金多头同期内累积升21.8%（前一周+17.6%）。

跟金价相关性较高的白银其波动一向强于其富表哥，美期白银多头上周环比下跌5%；基金空头环比回升4%，结果基金持仓从净多4027吨跌至3613吨为过去38周最低水平，并连续第38周基金净多，同时为其高峰期的24%。今年11月26日为止，美元银价今年累积升28.1%，白银基金多头累积+5.0%（前一周+10.6%）、空头累积跌22.3%（前一周-25.3%）。

美铂基金多头上周环比跌9%；空头同时升14%，结果上周从净多19吨跌至8吨为过去11周最低水平。历史上美铂基金净空最长时间连续维持31周（2018年4月至2018年10月）。

美钯基金净空回升至20吨。笔者认为纵使钯金的大牛市已经完结，但要是一天钯金还是维持在巨大净空水平，其他贵金属可能还是比较困难完全转势。美钯基金持仓已经是连续107周处于净空水平处于历史最长净空当中。

基金于美国期货黄金净多年初至今升46%（2023年累积升101%）

数据来源：CFTC/LSEG Workspace

基金于美国期货白银净多年初至今升36%（2023年累积跌44%）

数据来源：CFTC/LSEG Workspace

基金于美国期货铂金净多年初至今跌69%（2023年累积跌7%）

数据来源：CFTC/LSEG Workspace

基金于美国期货铜净多年初至今跌38%（2023年累积跌0.3%）

数据来源：CFTC/LSEG Workspace

基本上从上图就可以清楚，纵使过去数年全球通胀升温，但各类金属价格均出现不同程度的下跌，主要原因就是期货市场欠缺了基金来做多带动杠杆效应。如果有人手上有水晶球，数年前知道现时今年全球的通胀急升、战乱和各种不明朗而在期货市场做多贵金属，那结果是他很有可能会输钱。最讽刺的是从2020年疫情在全球扩散以来，贵金属的美期净多不断下跌，反映基金是有目的性不让贵金属走高。

美铜的CFTC每周报告从2007年开始，由于铜于2008年至2016年为熊市，因此美期铜历史上大部份处于净空水平其实并不值得奇怪。只不过从2020年开始，因为全球疫情爆发影响供应端及矿山运作，加上市场预期电车对铜的需求强劲，因此带领铜价走高，更曾创下新的历史高位。但现时全球的投资理念是全球进入经济衰退，对商品需求减少。

如果问十个行内专家，相信十个中有九个都说看好铜的前景，但笔者却是那第十个。2024年有机会是铜好的最后一年，而明年开始或会出现更具大幅度的下跌——因为现时铜价对中国的中游制造商及下游需求来说已不便宜，并且会不断寻求更便宜的代替品（比如铝）。除非印度、美国、中东或非洲会进行一次大规模的基建革命，否则未来数年铜价可能会以下行为主。

笔者更新了对短期金价有重要启示短期方向的金价对金矿股指标。上周，美元金价/北美金矿股比率出现出回落：

数据来源：LSEG Workspace

至周五（29号）的金价/北美金矿股比率为17.61X，较22号的17.63X跌0.1%。41周前比率曾创了今年新高达19.22X（收市价算）。目前全年累升7.2%。2023年全年累积上升了13.2%（2022年+6.4%），2023年比率最高位17.95、于2023年及2022年最低位分别是1月份的13.99X及11.24X。

其实从2009/2010年开始，矿业股走势一向落后于商品本身，近年连原油/天然气生产公司也出现相似情况。笔者相信其中原因是因为投资界兴起对环境、社会责任及公司监管上（ESG）的重视，比如2021年，Blackrock跟英国议会承诺，不再投资在煤矿及原油生产公司上，而他们肯定不是唯一一家基金公司承诺只投资在更重视ESG上的公司及行业上。

现在特朗普当选，理论上对矿业公司是好消息，因为市场认为特朗普是重视工程开发而忽略环保（投机方面可留意一些在美国当地过往因各种原因未能开发的项目，市场憧憬政策会开绿灯的可能）。但问题是市场同时认为金融市场将会出现强美元、减消费（因为增加关税），对商品价格不利。而且在市场看多美股的大环境下，可以继续忽视矿业版块。铜价后市视乎美国会否再推大型基建项目。

笔者认为，追踪海外金矿股股价是其中一样比较靠谱的前瞻性工具，即如果金价继续上升但金矿股们出现急跌，就要小心了。

金银比

金银比是其中一个量度市场情绪的指标。历史上金银比在大概16-125倍水平运行：

数据来源：LSEG Workspace

一般市场越恐慌，金银比率会越高，比如2020年因为新冠于全球传播开去，令到金银比率曾一度升穿120倍的历史新高。

上周五金银比指数为86.56环比跌0.05%，今年累跌0.21%。2023年累计升14.0%，2023年最高各最低位分别是91.08和75.93。2022年下跌3.1%。

要注意，无论是美元金价/北美金矿股比率，还是金银比，都明显出现触底回升的趋势。金融市场明显进入了经济衰退交易。

市场预计美国十二月减息0.25%机会急升

执笔时市场认为美联储于12月18日再减息的机率从上周前的56.2%急升至上周五的66.0%，按兵不动的机率从43.8%跌至上周五的34.0%：

图片来源：CME Group

这是执笔时期货市场预测美国2025年12月时的息率机率分布图：

图片来源：CME Group

至上周五为止，市场主流是认为美国会在今年余下的时间里减多25点子。但自从特朗普胜出大选后，市场却将原本美国明年会减三次息下调至两次，理由是特朗普的政策会刺激通胀，导致联储局要放慢减息步伐。

经过长时间验证期货市场对美国息率走势的预测，特别是远期的预期，一般都是错误的。因此笔者大胆预期，明年美国减息的次数会超于现在市场预期，特别是如果明年出现股灾的话。

目前中印金价较国际价便宜

根据世界黄金协会，至11月22号为止，中国与印度金价均较国际价低，当中前者每安士低29.5美元、后者低10.9美元：

图片来源：世界黄金协会

至于全球黄金ETF的持金量，11月22号时全球ETF持有黄金共3243.6吨，较2020年疫情时的顶峰3768.1吨尚有13.9%的距离。同时期比较金价却较2021年时高44%。

目前情况来看，笔者偏向认为未来数年美元会偏强。如果阁下预测未来数年世界会比较和平，那美元有可能会转弱；相反如果相信全球依然战事频繁的话，美元依然会是金融市场首选。

其次特朗普以马克斯为首成立了“政府效益部门”，代表为控制赤字，政府将会大幅解雇公务员，这导致失业率上升，这会导致美元强势（跟其他国家货币不同，美国经济差会反令美汇强，因为基金会卖出资产持有美元现金，因此假如美股股灾，同样会是美元强势而非弱势）。

特朗普任命贝森特掌管财政部。贝森特是基金界大牛，1992年曾建议索罗斯做空英镑，在此战中创造了超过10亿美元的收益。贝森特似乎是偏向支持美汇强势的。

按基本面，其实无论是谁当选，都不能改变金价继续上升的趋势。如果今年金价急升是源自市场对美国资产负债表及美元的担忧的话，任何人当总统都改变不了历史的洪流。对上一届特朗普当总统时，国家负债增加7.8万亿美元，加上减税和没有限制其他开支，导致他创了历史纪录，成为美国总统在任时，第三大财赤增长最严重的一位。

不过从投资角度，基本面不重要，重要的是此刻市场相信的是什么。市场认为特朗普当选，就美汇升、债券价格跌、商品跌、美股及数字货币升。

笔者今年早前，便在此专栏预测，如果特朗普当选，市场或会给他半年的蜜月期，因此美股及数字货币强势或能维持至大约至明年四月底；而金属方面除非地缘政治再度升温，否则或许已过了短中线的高光时刻。根据历史统计，金价在美国每一位总统上任的首年平均回报只有1%多点，为四年任期内首年往往是表现最差。

个人建议在未来数个月里逐步减持风险资产，持盈保泰。

以上内容纯属作者个人观点，并不代表LSEG立场。文章内容及所有意见仅供参考，不构成任何投资建议。本公司并不对其内容作任何形式的保证。如因为依赖文章内容而招致任何损失，恕公司团体绝不负责。读者独自承担其责任和全部风险。

(Refinitiv路孚特)

（转自：Refinitiv路孚特）

　　新浪财经ESG评级中心简介

　　新浪财经ESG评级中心是业内首个中文ESG专业资讯和评级聚合平台，致力于宣传和推广可持续发展，责任投资，与ESG（环境、社会和公司治理）价值理念，传播ESG的企业实践行动和榜样力量，推动中国ESG事业的发展，促进中国ESG评估标准的建立和企业评级的提升。

　　依托ESG评级中心，新浪财经发布多只ESG创新指数，为关注企业ESG表现的投资者提供更多选择。同时，新浪财经成立中国ESG领导者组织论坛，携手中国ESG领导企业和合作伙伴，通过环境、社会和公司治理理念，推动建立适合中国时代特征的ESG评价标准体系，促进中国资产管理行业ESG投资发展。