美股会再创新高、盘整还是波动起伏？|股票_新浪财经

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With the end of 2024 six weeks away and 2025 dawning with the promise of wide-ranging changes under a new US administration as well as further key interest rate cuts, what are the chances that US equities will continue to stand out? Will the hard-to-overlook Magnificent-7 big tech companies still dominate, not only technologically, but also in terms of profitability and market value?

U.S. Stocks

距离 2024 年结束还有六周时间，而 2025 年即将到来，美国新政府有望进行广泛的变革，并进一步大幅降息，美国股市继续脱颖而出的可能性有多大？难以忽视的“7巨头” 大型科技公司是否仍会在技术上，而且在盈利能力和市场价值方面占据主导地位？本文中，法巴资产管理美国和全球股票高级投资组合经理Christian Fay会跟大家集中讨论美国股票，尤其是成长股。这些都是快速发展的公司，其业务正在迅速拓展。其中还包括美国的许多大型科技公司。

今年我们经历了美国总统大选，现在很明确，当选总统的特朗普和共和党已经赢得了美国参议院的控制权，看来他们将保持对众议院的控制。在选举之外，也发生了很多事情；财报季即将结束，宏观经济方面也取得了重要进展。

首先，市场全年都非常强劲，标准普尔指数上涨 22%，罗素指数上涨 26%，小盘股略微滞后，上涨 12%。但具体而言，特朗普一揽子交易都有所上涨，包括银行、保险、工业（包括电气化和机械）、一些科技股和比特币。相反，由于潜在的中国关税，包括太阳能和一些消费品公司和股票在内的可再生能源明显疲软。在选举后，这些一揽子交易继续扩大其收益或损失。最大的疑问是，这种情况会继续下去吗？我们真的很难看出它将如何持续一段长时间。特朗普将于 2025 年 1 月 20 日接任，看他首先解决什么问题会非常有趣。他可能会专注于减税、放松管制、潜在的关税讨论和移民改革。这些政策是否会导致潜在的持续通胀。许多经济学家表示，如果关税真的发生，就有可能出现这种情况；因此关于政策的实际颁布程度仍然存在不确定性。

回顾2023 年和 2024 年的特点是市场回报非常强劲。

标准普尔指数在 2023 年的表现上涨了 24%，罗素 1000 增长指数上涨了 38%——这两个指数都是非常好的年份。但 “7巨头”作为一个整体上涨了 78%。这确实推动了两个基准的回报。看来是少数股票推动了美国股市强劲回报。到目前为止，标准普尔指数又迎来了美好的一年，它上涨了 24%。罗素增长指数也上涨了 29%。但这一次，“7巨头”股票中只有三只跑赢了指数。所以，我们不认为少数股票推动美国股市强劲回报的现象会持续下去。

然而，这些股票的市场集中度仍然很高——“7巨头”在标准普尔指数占比 35%，在罗素增长指数占比 55%。另一方面，信息技术行业本身就是巨大的，几乎占罗素增长指数的 50%。当你将其与“7巨头”股票结合起来时，大约 70% 的基准是大型科技公司或者是这些“7巨头”股票。它们非常集中。但我们就是看不到这种跑赢大盘的狭隘的心理如何持续下去。但这并不意味着这些股票的表现会落后于市场其他股票。相反，我们认为对某些“7巨头” 股票配置增持头寸，并在很大程度上减持其余股票，可以为我们认为表现更强劲的股票腾出空间。

“7巨头”的表现令人难以置信，

但它们的前景如何？

这是一个复杂的问题。投资这些大型成长型公司的前提是，这些公司在创新和产品和服务方面被认为是世界上最好的。他们拥有坚实的财务基础和经验丰富的管理团队，并且随着时间的推移，他们始终如一地提供强劲的资本增值。一般来说，与中小型价值股相比，这些大型成长型股票更不容易受到经济衰退和周期的影响，同时提供巨大的全球多元化。

举一些数字来说，在过去 10 年中，罗素 1000 增长指数的累计回报率超过 400%。截至今年 10 月，复合年增长率超过 16%。随着时间的推移更加令人震惊。该指数的表现大大优于标准普尔和罗素 2000 指数。事实上，罗素 1000 指数在过去 10 年中只跑输过一次，那就是在 2022 年，当时下跌了 29%。现在，对于这些大型成长型公司来说，情况更加严重，主要是由于新冠疫情全球大流行带来的供应链问题。

重要的是，“7巨头”的市值份额与他们在自由现金流中的份额并没有太大差异。就估值而言，这些“7巨头”股票有点高。但它们产生了如此多的现金流和如此多的盈利增长，以至于这个估值是值得的。目前它开始上升，与一些同行相比，我们越来越担心这种估值。对于其中一些公司，它们的资本支出非常高。问题是，从长远来看也许会带来增长，但在短期内，这不太确定。

我们相信可以找到其他跑赢大盘的成长型公司，因为这种盈利集中、更高的估值和大量支出可能会导致盈利随着时间的推移而下降。而且，与市场上其他的公司相比，这些公司的盈利几乎处于峰值。因此，未来几年市场的其他部分可能会赶上这些公司。

人工智能、半导体、云计算和数据中心、基础设施、创新医疗保健等长期增长主题值得受注目

随着 [利率] 回落，一些消费领域有望反弹。我们也看好一些可以被视为并购目标的小型公司，特别是在信息技术领域。AI 将继续作为 2025 年及以后的一个主题发挥作用，但我们相信领导层将扩大到包括早期赢家以外的公司。我们正在研究嵌入 AI 功能的联网和存储系统、数据库软件和软件应用程序。

这不仅仅是那几个赢家。我们相信，有很多公司可以利用这些大公司的产品和服务。在消费领域，我们正在关注与住房关系更紧密的公司，因为我们预计鉴于较低的利率和更换周期，情况会有所改善——新冠疫情期间发生的许多购买意味着家居用品需要更换。我们还在研究与健康生活、人口结构变化和新兴市场消费者崛起等一些大趋势相关的公司。

在医疗保健领域，一些中小型生物技术公司表现尤为出色，尤其是那些专注于罕见病和肿瘤学的公司。鉴于未来十年约有 2000 亿美元的品牌药物即将获得专利，这对大公司来说将是巨大的销售损失。我们将所有这些公司资产负债表上的所有现金加在一起，总额约为 2000 亿美元。现在选举已经结束，公司将开始将部分现金用于并购，我们认为这确实可以使这个行业受益。

金融方面，某些银行随着流动性的增加和更多的并购，监管制度可能会不那么严格。这应该会提高这些银行的盈利能力和增长，此外，贷款增长可能会加速，收益率曲线可能会变陡，这将是一个很好的推动因素。

在工业领域，尽管近期的制造业活动有些疲软但我们仍在关注那些主营电气化和自动化的公司

另外，我们正在寻找这些具有创新性、运营良好、提供差异化产品和服务并且具有几乎可以在任何制度下运作的独特驱动力的成长型公司——这些“无处不在的公司”。

总体而言，“7巨头”的非凡表现优于美国股市，并且在很大程度上落后于美国股市的整体表现。这些股票潜力实在不容忽视。但现时的估值要求很高，需要这些公司继续产生非凡的收益维持这些估值水平。因此，我们的目光投向更多的领域，寻找将从技术变革、人工智能和美国新政府的潜在变化中受益的行业和企业。我们期待看到未来几个月的结果。

以上文章内容摘录自法国巴黎资产管理于2024年11月13日发布的“焦点对谈”系列。

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(法国巴黎资产管理)

（转自：法国巴黎资产管理）

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