全球第二 闯关A股 无人机巨头还有这些秘密

文/檀所长

刚刚过去的A股超级打新周，有两家明星企业最受关注。

除了上周我们聊过的国产CPU企业龙芯中科，另一家就是中航集团旗下的国产无人机龙头企业，中无人机。

这些年来，无人机在人类生活中扮演的角色愈发丰富，平时能送货、航拍，关键时能参与救援，甚至还能来一把灯光秀。

而在海外，在沙特石油设施的袭击事件中，俄乌冲突的你来我往中，委内瑞拉的总统遇袭事件中，我们都能发现无人机的身影。

这次我们就来聊聊这家国产无人机龙头和无人机的行业现状。

军用无人机是行业大头

在大部人的印象中，无人机可能还是下图这个样子的。

来源：大疆官网

而中无人机研发生产的无人机，实际上是下图这个样子的。

来源：中无人机招股书

这对比就一目了然。

大家熟悉的无人机是像大疆那样的民用无人机，而中无人机的产品更偏向于军用。

事实上，全球无人机市场中，军用一直以来都是绝对的大头。

根据美国全球市场洞察组织的报告，2014年军用无人机在无人机市场中占比约为89%。而预计到2024年，这一比例仍将高达86%。

因此，要看中国无人机在全球市场的竞争力，主攻军用领域的中无人机显然最具代表性。

从营收结构上看，中无人机的业务非常纯粹，2021年97%的收入都来源于无人机系统及相关产品。

如果按军民业务分类的话，公司99.95%的收入都来自于军品。

公司产品就主要包括了翼龙-1、翼龙-1D、翼龙-2等无人机，军事迷们一定有所耳闻。

而在招股书我们还会发现，按地区分类的话，公司的营收超过99%都来自于华北地区。

但实际上，大量的翼龙系列无人机都最终出口到了国外。

来源：公司招股书

公司招股书显示，2021年公司仅有10.45%的收入来自内销，而军贸占了89.55%。

这背后是政策的制约，公司算是找了一个军品贸易“中转站”。

由于国家对军贸出口实行军品出口经营权限制管理，公司必须通过具备军贸资质的公司进行军贸出口。

于是，中航技作为国内唯一以国家军用航空技术和产品进出口为核心业务的大型国有企业，成了中无人机的最大客户。

近三年，公司向中航技的销售金额分别达到了2.16亿元、11.38亿元和 22.17亿元，分别占公司主营业务收入的86.17%、93.50%及89.55%。

如此单一的业务模式和客户结构，或许会让部分投资者担心，公司的抗风险能力是不是弱了点？无人机市场一旦出点幺儿子，那岂不是业绩要崩？

高增长背后 业绩有玄机

目前来看，中无人机的业绩还算亮眼，但未来则寄希望于行业的发展和自身产品的突破。

从业绩表现上来看，中无人机这三年来的业绩增长非常迅猛。

总收入从2019年的2.5亿飙升到2021年的24.76亿元，归母净利润从2019年的-988万到2021年的2.957亿元。

但这背后有一个非常关键的问题。

中无人机这家企业成立之初，并未开展任何生产活动。而当时的翼龙系列无人机，主要都是由中航工业成都所进行研发、生产和销售的。

中航工业成都所正是公司目前的第二大股东。

2011年至2018年，中无人机开始承接翼龙系列的相关技术服务业务。但显然这不足以让公司的业绩突飞猛进。

直到2019年，中航工业集团做出调整，中无人机开始作为总体单位对外销售翼龙无人机系统并签订合同。

因此，中无人机的业绩之所以会突飞猛进，其实是因为中航集团将翼龙系列的营收逐渐从成都所转移了过来。

中无人机更像是翼龙系列无人机的一个新载体，让公司的业务变得更聚焦，也更便于上市。

我国最新研发的翼龙-10（也被称为云影无人机），相关业务目前仍然还在中航工业成都所手里，去年年底刚刚开始注入中无人机。

所以短期内中无人机应该还会有一定程度的营收规模增长。

但是长期来看，上市之后的中无人机，真的就是要开始独立成长之路了，业绩最好看的时光即将过去。

行业稳定 中国“双龙并进”

由于业务非常纯粹，中无人机的未来，与全球无人机市场有着紧密联系。

相比其他军机，无人机的成本低了许多，这让一些不想培养飞行员又想加强国防实力的国家有了选择。

例如中东的沙特、阿联酋等国，有钱但军队战斗力薄弱，又经常遭到一些武装势力的袭击，这些国家就会对无人机的需求比较大。

根据蒂尔集团的报告，预计2019年至2028年全球军用无人机年产值（含采购）将逐年增长，到2028年产值预计达到147.98亿美元，年产值（含采购）复合增长率约5.36%。

虽然是稳步增长，但增速显然并不能说非常有吸引力。

不过翼龙系列无人机，在业内可以说是绝对的头部了。

根据斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）统计，2010至2020年翼龙系列无人机军贸出口订单累计数量位列中国第一。

另据2021年5月美国航空周刊报道，翼龙系列无人机在全球察打一体无人机市占率位居全球第二。

因此，相对来说，头部产品总是在行业的前景会更好一些。

我国目前还有另一款无人机在全球市场表现和翼龙系列不相上下，即彩虹系列无人机。

网络上对于翼龙系列和彩虹系列究竟孰优孰劣的争论不少，不过整体来说更像是错位竞争，走差异化的路线。

彩虹系列无人机背后，正是A股上市公司航天彩虹。

所以对于中无人机的估值，直接参照航天彩虹其实就能很快有答案了。

中无人机与航天彩虹相比，2021年的营收和利润规模都比较接近，总营收都在25亿上下，净利润在2.5亿上下。

截至6月24日，航天彩虹的市值是186亿元，理论上说中无人机的合理估值应该不会离这个数字太远。

考虑到中无人机科创板新股的溢价，和今年预期中翼龙-10的资产注入，短期可能会有一定的波动。

综合来说，尽管中无人机上市前市值已有218亿，但大概率不会破发。

本周助力新实体专栏到此结束。

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