定增新规落地三个月如何为投资者选股开辟新方向？_新浪财经

　　新浪财经自2月14日再融资新规松绑后，A股正式迎来“定增新时代”，定增市场也出现一些显著变化：比如，定增预案加速发布或修订频繁，部分行业（如科技行业）更倾向于竞价定价，小市值公司的定增需求更加强烈。

　　但政策宽松后，参与定增的上市公司盈利能力也表现出参差不齐的特点，这将更加考验机构投资者选公司、选项目的能力。而机构选股向来是普通投资者的风向标，定增新规后，普通投资者如何捕捉机构在一级半市场的风向，从而抓住二级市场上车赚钱的机会？

　　险资、国资定增收益最稳定

　　定增市场也被业内称为一级半市场：既能像一级市场那样买打折股，又能在二级市场上变现。

　　一般来说，主流参与定增的机构投资者分为PE/VC、个人、公募基金、国资、基金资管子公司、券商、险资七大类。和普通投资者一样，机构投资者也有自己的选股偏好及收益特征，部分保险资管公司甚至专门设立定增投研团队，发行定增资管产品。

　　那么，回看历史，不同类型的投资者参与定增市场的风格有何不同呢？

　　广发证券5月15日发布的研报，对2010年至今2200多例1年期定增项目进行研究，结果显示，公募基金在各类机构中参与度最高，认购项目近6成。

　　研报指出，基金、券商等偏好热度较高，基金重仓的项目或行业折价率较低，收益率和胜率也很难跑赢市场整体；公募处于腰部思维（如市值、估值、业绩增速），基金子公司行为更灵活。

　　而个人和PE/VC投资行为具有一定相似性，比如均具有小市值、轻估值、重增长、低杠杆、低基金持仓等特点，个人投资者较依赖择时，在13-16年期间，也就是定增政策环境相对宽松的时期，个人投资者收益较为显著。

　　值得注意的是，在七大类的机构投资者中，险资和国资的投资收益最为稳定。这与两者的选股理念不无关系：相对谨慎，偏好成熟型行业与国企属性，均看重基本面和估值性价比，奉行价值投资+均值回归理念。

　　历史资料显示，险资和国资都偏好市值大的项目，参与项目的市值平均在200亿以上，险资更是达到300亿以上。险资选择项目时，对ROE的要求也较高，以往项目的ROE平均接近11%，位居各类定增投资者之首。

　　国资偏好发行前业绩高增长的项目，参与项目发行当年业绩增速各阶段均达60%以上，前三年归母净利复合增速平均达到11.65%，远高于市场平均水平2.66%。

　　这两类机构投资者也十分注重估值性价比，奉行低估值策略，用大白话讲，便是“趁便宜的时候买”，2017年后险资和国资参与项目估值历史百分比平均约40%，远低于市场平均水平74.67%。

　　赚“项目的钱”将成为主流

　　再融资新规的落地改善了供需格局，定增规模将快速增长。对此，广发证券指出，与过去不同，定增投资收益将迎来“分化”。

　　理论上，定增收益主要来自三方面：折价收益、市场波动收益和公司成长收益。根据广发证券研报数据，定增市场历史收益率为7.4%，三部分历史平均收益贡献分别为20.9%、4.6%、-18.1%。

　　由此可见，历史收益来源中，折价率贡献最大。但广发研报分析称，从2018年开始，折价率作用开始减弱，尤其是新规扩大投资者数量且未完全放开发行比例（限并购预期），短期内高折价机会未来可能会平抑。

　　与此同时，择股收益作用增强，2018年以来定增收益中，个股成长性收益平均达20%左右。“在注册制分化预期下，今后挑选个股的权重将大大提升。个股成长性收益来源于上市公司再融资新入资产、新投项目，公司原有估值或基本面因此得到改善”，广发证券研报写道。

　　有行业投研人士表示，以前不少机构投资者参与定增项目，为的是一级半市场到二级市场的价差套利，在再融资新规松绑后，个股成长性带来的超额收益将成为重点，也就是说，机构投资者在参与定增项目时，需要更关注个股基本面的研究。

　　这与上文提到的历史上险资、国资的选股偏好是相匹配的。该人士建议，普通投资者可以优先看险资、国企在定增项目上的选股风向，从而调整自身在二级市场的投资策略和个股配置。

　　怎样选择潜在的高增长项目？

　　选股是投资者构建自身交易系统最关键的一步。而机构投资者在一级半市场选股的策略，对于普通消费者来说，则具有更为前瞻性的参考价值。

　　在定增市场中，机构投资者会如何选择潜在的高增长项目？广发证券研报提出以下几个维度。一是行业，竞价类中涉及大订单/项目、融资需求与盈利兑现逻辑联系更为紧密的行业，业绩助推更明显（如通信/公用/交运等），定价类大股东参与概率更大且多涉及并购，对于科技成长与金融的业绩增厚更为显著（如纺服/TMT/非银）。

　　二是公司特征，剔除极端值后，大中市值（150亿以上）业绩增长幅度和持续性均较好；原本盈利能力ROE和业绩成长相关性较强。

　　三是定增目的，公司间置换/借壳上市/配套融资与融资收购等目的带来高增长且多为定价，其次为项目融资（多为竞价），最弱为补流目的。

　　四是发行规模，发行数量占比较大、足额募资的业绩增长更高。

　　五是投资者结构，大股东参与的业绩增速起伏较小且更为持续。

　　最后一点是产权性质，业绩增长排序依次为外资/民营/央企/地方国企。

　　上述行业投研人士则表示，一些明星机构的定增投资策略也相当值得借鉴。在近日高瓴资本的机构路演中，高瓴资本资深董事辛音介绍称，高瓴资本长期看好的三个行业，分别是消费零售，医疗健康和企业服务。

　　在高瓴资本看来，消费零售是二级市场最大的一个赛道，也是其历史上在一级市场和二级市场布局最深、行业积累最丰富的赛道。辛音表示，在该赛道，高瓴资本的定增基金主要关注食品饮料、体育、家具、家装、建材等细分领域。

　　至于大医疗行业，高瓴资本认为，在需求端不断增长、政策端不断市场化推进的基础上，未来10年有可能迎来爆发式增长。尤其在生物创新药领域，高瓴资本是最坚定的支持者。

　　高瓴资本提到，“这个赛道中定增供给的机会有限，但却是最有机会投出一些好项目”。近日，高瓴资本23亿元全额拿下凯莱英定增的举措就一度引发业内热议。

　　企业服务行业方面，高瓴资本指出，可以解决自动化和智能化需求的一些细分领域的投资机会值得关注，例如汽车、化工、服装等。另外一个机会则在于以这个SaaS作为代表的软件，虽然现在在中国的渗透率不高，但成长性可观。（新浪财经理逻徐苑蕾肖成宇）