恒大汽车市值超过恒大地产 这合理吗？

　　股市是对未来的折现，幻想或洞见。

　　文 / 巴九灵（微信公众号：吴晓波频道）

　　巴菲特曾经说过，投资用不着高等数学，只需要小学数学就够了。但假如简单地接受这一观点，你会发现股市很不讲逻辑。

　　1月24日，恒大汽车（HK：00708）发布公告称，将向6名投资人配售9.52亿新股，共筹集260亿港元。

　　图片截自恒大汽车公告

　　受消息影响，1月25日，恒大汽车的股价大幅上涨。截至收盘，恒大汽车的市值达到3980亿。

　　与此同时，经营地产的中国恒大（HK：03333），当日收盘市值为2237亿。

　　恒大汽车的前身是恒大健康，主要包括恒大集团旗下的大健康业务；恒大健康又是中国恒大2015年花费不到10亿买下的壳，前身为新传媒集团（一家香港本地的杂志社）。

　　从传媒转型大健康再转型到新能源汽车，00708这个代码背后的公司市值一路狂飙，已经接近两个中国恒大。

　　对此，恒大总裁夏海钧发朋友圈称：

恒大汽车市值4200亿，超过地产主业，预示着恒大转型成功，一个赋予高科技基因的新恒大展现在世人面前，中国汽车超越欧美梦想即将实现！

　　有趣的是，中国恒大目前持有恒大汽车67.64%的股权，这笔股权的价值换算一下，金额为2962亿，居然超过中国恒大本身的市值2237亿。

　　一年营收4775亿，净利润335亿（2019年数据）的地产业务，加上分拆出来的价值“2962亿”的汽车业务股权，理论上这两块的价值之和应该超过2962亿，而实际上只有2237亿。

　　也就是说，“地产业务的价值”+“汽车股权的价值”=“现在的中国恒大市值”<“汽车股权的价值”，a+b<b。< font=“”>

　　如果考虑到物业的情况，这个不等式的计算还要夸张——恒大去年年底分拆了物业版块上市，恒大物业当前的收盘市值为1807亿，接近中国恒大，而中国恒大同样持有恒大物业超过60%的股权。

　　股市到底是怎么回事，数学在股市里不起作用吗？

　　答案很可能是：b被高估了，正确的式子为：a+b>b。

　　那么，在股市中，一家公司为什么会被高估？

　　开奶茶加盟店，品牌方常说的一个概念是x年回本。

　　这个x，相当于股市中的市盈率，市值与利润的比值。

　　一家公司年利润2亿，市值10亿，市盈率为10/2=5倍，意味着现在花10亿元买下这家公司，靠公司的利润需要5年时间收回成本。

　　如果市盈率为10倍，那么需要10年收回成本。

　　如果市盈率超过30倍，那么，需要公司奋斗30年才能回本。

　　当然，以上是每年利润不变的算法，现实中，公司每年的利润都会波动，有增长也有下降。

　　如果一家公司每年利润都能翻倍增长，那么30倍市盈率的股票，其实只需要5年就能收回成本。

　　如果一家公司的利润逐年下降，那么表面上回本快的股票，实际上却会套牢很多年。

　　股市，就是一个不同行业、不同公司进行招商加盟的地方。

　　不同公司未来的利润表现不同，也就有了各种市盈率。

　　利润增幅不大甚至下跌的煤炭、石油公司市盈率只有个位数。

　　利润指数增长的互联网公司市盈率高企，药物研发即将成功的医药公司市盈率同样高企。

　　因为投资者强烈看好，虽然至今没有一辆新能源汽车上市，恒大汽车依然拥有四千亿的市值。

　　但恒大的造车梦不及预期时，投资者也会很现实。

　　在市盈率的基础上，一些上市公司发明了暗黑版玩法。

　　比如：市盈率为20倍的公司，1亿的利润，对应20亿的市值，假设公司的大股东持有这家公司60%的股权。

　　公司的大股东自己掏出1亿，虚增当期的利润，使今年的利润变为2亿，那么公司的整体市值就变成40亿元，大股东对应的股权价值从12亿增长为24亿。

　　来算算账：大股东掏了1亿出来做业绩，股权增长了12亿，这笔买卖的账面回报率高达1200%。

　　只要大股东减持些股票套取资金，这个造假-业绩增长-市值增长-套现-继续造假的循环就能维持很久，业绩一派欣欣向荣，公司的市值也会越来越高。

　　实际上这家公司并不值那么多钱。

　　这个玩法有个变种，就是外延收购。用股份收购非上市公司，并表之后同样能实现业绩与市值的“增长”。

　　这样的市值，当然也是虚的。

　　另一种解释，是流动性。

　　先举个例子，小巴有个杯子，本身是很普通的马克杯，只不过上面印有EBITDAC的图案。earnings before interest， taxes， depreciation，armortization and coronavirus，意为扣除利息、税收、折旧摊销、新冠疫情之前的利润。

　　如果再过一千年，考古学家挖出这个杯子，或许会因为它反映了21世纪20年代初的一场流行病而给予些许溢价，但当下，杯子并不值钱。

　　小巴可以宣称杯子是外星人送的，能借此研究外星科技，因此给杯子叫价1000元——显然不会有人购买。

　　没关系，小巴可以找托，让他花1000元买下。这时，杯子有了一个公开的成交价。

　　小巴可以找更多的托，让杯子在甲、乙、丙、丁之间互相倒手，价格还是1000元。这时，杯子价值1000元，有了更多的成交记录。

　　但是对旁人来说，还是不认可这个杯子的价值为1000元。“杯子价值1000元”只是小圈子玩家关起门来玩的一个游戏。

　　同样的逻辑可以照搬到比特币、文玩、邮票、盲盒等多种投资品上，股市同理。

　　汉能薄膜发电是一家光伏企业，2015年的市值一度超过3000亿，李河君因为持有汉能薄膜发电80.89%的股份，曾跻身中国首富。

　　但是，因为大部分股票都被大股东持有，只有少部分股票公开交易，汉能薄膜发电3000亿的市值，还是虚的。

　　2015年5月20日，汉能薄膜发电的股价发生雪崩，短短20分钟之内，股价下跌47%，市值蒸发1300亿。而股票当日的成交额仅为10.51亿。

　　10亿卖单，就能压垮一家市值三千亿的公司。

　　同样，恒大汽车大部分的股票都集中在大股东恒大和机构投资者手里，日常流通交易的股票很少。只需要少量资金注入，就能推动股价上涨，所以市值是否足够扎实，也是一个问号。

　　总结一下，我们日常所说的公司市值，是某一时刻利润与市盈率的乘积，可能充斥着对未来的洞见或者幻想，可能是流动性不足下的自娱自乐，或许并不坚固。

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责任编辑：李思阳