文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 贝瑞研究
就目前而言，我们还是建议做多美国股票。如果历史可以为鉴的话，美国股市将在这一局面以糟糕的结尾收场之前出现一些令人难以置信的上涨。
像这样的大牛市通常会在熊市到来之前经历一次巨幅的最后上涨。这是因为推动股市上涨的经济力量最终导演了一场壮观的崩盘大戏。我们有一个策略可以让您利用即将到来的美国股市的崩盘。
是什么推动了市场的上涨？
我们看到，即使在美国股市跌至低点、跌幅接近10%之后，仍有许多股票大幅上涨。是什么在驱使了它们的上涨？
是债券。美国的企业在前所未有地进行“杠杆化”。
自2008年上一次大规模债务崩盘以来，未偿还的美国公司债务急剧增加。总计增长了40%，超过2.5万亿美元。目前，公司债务相对于美国国内生产总值（GDP）的比例是达到了历史最高点。在这里面，除掉少数资本充裕的科技和制药公司，债务与企业现金水平之比接近历史最高水平。
还有其他哪些也处在创纪录的水平呢？股票回购。今年它们几乎肯定会超过1万亿美元的规模，远远超过以往任何一年。这为牛市提供了更多的动力。
为什么债券会成为一个问题？
数量创新高的投资级债券将被降低评级。BBB级公司债券（仅比非投资级或“垃圾级”债券高出一级）的巨大增长最终将给投资者带来麻烦，并且最新的数字简直令人震惊。
自欧洲央行（ECB）两年前开始大量购买企业债券以来，核心债券指数中BBB级债券的数量大幅上升。现在它是所有其他评级债券的总和的两倍之多。这些指数是为反映市场而建立的，因此它表明市场已经向质量最低的债券严重倾斜。
因此，美联储的干预将企业垃圾债券变成了“勉强”的投资级债券指数，其交易价格基本上与主权债券持平。换句话说，更多的投机性债券与相对安全的债券惊人地接近。
这些债券现在怎么样了？
花旗集团信贷策略师汉斯•洛伦岑（Hans Lorenzen）估计，前景不被看好的的BBB级债券走势最弱，加上有些发行人还持有其他垃圾级评级的债券，相当于美国现有1万亿美元垃圾债券市场的一半。在欧洲，如果所有评级都被下调，那些接近崩溃边缘的债券将为价值4，050亿美元的垃圾债券市场增加约35%的市值。
如果利率不大幅上升，这些降级的债券不可能被吸收到高收益债券市场。此外，利率的飙升将导致可用信贷大幅减少，就像数万亿美元的企业债务必须在2019年至2020年之间延期一样。
随着这些公司的财务状况不断恶化，迟早会将其债券暴露为垃圾债券。那将不再是持有股票的好时机。但在那之前，数万亿美元的新债将推动股票回购，这将使公众相信，股价只会继续走高。这就为崩盘埋下了伏笔。
投资者首先要注意什么？
下面是接近顶部时我们需要注意的三个最重要的信号：
垃圾级债券的价格。随着信贷紧缩，垃圾级债券的价格将会逐步下降。您可以观察垃圾级债券基金的走势，如iShares iBoxx高收益公司债券基金（HYG）来监控这些价格。
高收益债券和美国国债之间的利息差。随着违约率的上升，这种风险的增加要比弱势借款人的利率高得多。
10年期美国国债收益率。如果政府债券的安全收益率达到4%或更高，公司债券市场将会遭受重创。
那么最近这些指标发生了什么样变化呢？
垃圾债券价格已经从9月底的近期高点回落，但已经反弹至7月低位之上。
与此同时，垃圾债券和美国国债的利差今年几乎没有变化。
尽管近期有所回升，但仍低于7月份的高点，接近历史低点，这意味着对垃圾企业借款人而言，信贷的成本几乎从未如此低廉，也从未如此容易就能获得信贷。
而且利率仍然很低。再看，10年期美国国债收益率——全球最重要的单一利率——增长缓慢。而失业率仍在3.1%左右，与5月份时的水平差不多。
因此，就目前而言，我们还是建议做多美国股票。如果历史可以为鉴的话，美国股市将在这一局面以糟糕的结尾收场之前出现一些令人难以置信的上涨。
(本文作者介绍：拥有20年历史的投资研究机构，为美股投资者提供最前沿的分析报告。)
责任编辑：张文
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