汇绿生态重新上市 其模式或难以复制

　　文/意见领袖专栏作家 曹中铭

　　如果A股市场全面实行注册制，将会打压企业重组上市的冲动，这对于退市公司而言显然并非什么好消息。在此背景下，企业或宁愿通过IPO的渠道上市，也不会借壳退市公司的方式重组上市。更何况，如果要借壳的话，沪深A股上市公司中也有大量的壳资源。

　　11月17日，时隔16年之后，汇绿生态实现重新上市。当天该股高开低走，尾盘报涨53.96%。汇绿生态既是退市新规实施后首家实现重新上市的公司，也是继招商南油（原“长航油运”）及国机重装之后A股第三家重新上市的公司。个人以为，汇绿生态虽然实现了重新上市，但今后其模式或难以复制。

　　汇绿生态原名六渡桥，后更名为华信股份，于1997年11月份在深交所挂牌。从时间点上看，这显然是一家“老牌”的上市公司。但是，由于其时的华信股份2001年至2003年连续三年出现亏损，其股票自2004年3月9日起暂停上市，此后深交所决定自2005年7月4日起终止上市。而这一别居然是16年之久。华信股份退市后，通过破产重整，两次实施重大资产重组，并进行了股权分置改革，在采取这一系列措施后取得汇绿园林100%的股权，也为此后的重新上市创造了条件。

　　根据深交所《上市规则》，以及《退市公司重新上市实施办法》的规定，退市公司重新上市，需要满足股权结构、财务指标、持续经营能力、公司治理、合规要求等方面的条件。此外，在汇绿生态提交重新上市申请后，深交所还围绕汇绿生态的财务会计、合法合规、信息披露等三个方面情况进行全面深入审核，并据此最终作出同意汇绿生态重新上市的决定。

　　退市公司重新上市，无形中能够产生多方面的积极效果。一方面，有利于保护投资者的利益。一家上市公司退市，其股价往往会出现大幅下跌。以汇绿生态前身华信股份为例。该股上市后最高价曾上摸16.35元，暂停上市前报收2.36元，期间跌幅高达85.57%，说该股是股市“绞肉机”丝毫不为过，投资者的损失是不言而喻的。重新上市当天，该股即出现大幅上涨。而且，重新上市后，为该股投资者解套创造了可能，客观上也为其投资者减少亏损创造了条件。

　　另一方面，退市公司实现重新上市，为其他退市公司也带来了希望。从招商南油到汇绿生态，退市公司实现重新上市已非个案。事实上，除了这三家公司实现了重新上市外，此前亦有创智科技等退市公司提出了重新上市的申请。毫无疑问，汇绿生态等公司的重新上市，无疑会再次点燃某些退市公司的希望。也说明相关公司退市后绝非“一退到底”，无法再重返A股市场。

　　此外，退市公司实现重新上市，才真正有助于打造一个有进有出的市场生态。一家企业上市，有IPO通道，也有重组上市的途径；上市公司在触及相关条件后，也将会被退市。表面上看，有进有出的市场生态已经形成，但却缺少了退市公司重新上市的一环。个人以为，退市公司的重新上市，既能为退市公司带来希望，也弥补了“进”的缺陷。

　　此次汇绿生态虽然实现了重新上市，但其模式或难以复制。目前实现重新上市的三家公司中，招商南油与国机重装背靠央企。事实上，如果不是央企背景，基于其退市时的条件与状况，要实现重新上市是非常困难的，这也是众多退市公司中，目前只有极少数幸运者能够实现重新上市的根本原因。汇绿生态的重新上市，也经历了破产重整、两次重大资产重组等过程。因此，与其说汇绿生态是重新上市，倒不如说是重组上市更为准确。

　　一家企业重组上市，需要满足《上市公司重大资产重组管理办法》的规定。而且，相对而言，重组上市虽然不失为一家企业实现快速上市的捷径，但个中的成本也比较高。而众多退市公司，往往都是业绩不佳，债务缠身，甚至是连年亏损、举步维艰的企业。退市公司虽然拥有“壳”，但借这样的“壳”重组上市，成本极高，难度较大，且从经济性上来讲也不划算，这也是众多退市公司中鲜有被借壳的原因。

　　而且，注册制在科创板与创业板开启试点后，目前来看，进展较为顺利，客观上也为注册制在A股市场的全面铺开奠定了基础。注册制以发行人信息披露为核心，信息披露为重中之重，上市条件将更具包容性，实际上也意味着今后上市门槛的降低。如果A股市场全面实行注册制，将会打压企业重组上市的冲动，这对于退市公司而言显然并非什么好消息。在此背景下，企业或宁愿通过IPO的渠道上市，也不会借壳退市公司的方式重组上市。更何况，如果要借壳的话，沪深A股上市公司中也有大量的壳资源。

　　(本文作者介绍：独立财经撰稿人 在三大证券报等多家媒体发表文章数百篇)