提高交易印花税对港股影响有限 港股比A股更具韧性

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家  庞溟

　　我们预计2021年港股的盈利增长因素对市场表现的贡献会有所提升，而成长型股票前景稳健、预期盈利增长潜力更大。同时考虑到前期高位和流动性边际收紧，估值因素的贡献会相对较弱。预计市场整体收益率继续主要由中资股带动下，其中上半年可能优于下半年。

　　提高印花税税率并不必然带来市场大幅调整

　　2月24日，香港特区政府财政司司长陈茂波发表最新一份《财政预算案》，宣布特区政府计划上调股票交易印花税税率，由现时买卖双方按交易金额各付0.1%，提高至0.13%。

　　由于特区政府在新冠病毒疫情下已推出多轮抒困措施，最新财政年度的预算赤字急升至3000亿元水平，直接导致财政储备同比减少近三成。考虑到股票交易印花税佔政府整体税收超过一成（2019至2020年财政年度股票交易印花税为库房贡献约330亿港币），从开源节流的角度看，在平衡扩大政府收入、推动金融市场发展、维持香港国际金融中心竞争力等因素并兼顾市场各方参与者诉求的前提下，上调股票交易印花税税率以纾缓严重财赤，或许是特区政府迫不得已的选择。

　　印花税上调后，买卖双方合计将缴纳0.26%的印花税。相比A股按照成交金额的0.1%单向征收印花税，以及其他主要市场的税率，港股市场印花税上调的幅度并不算太高。我们认为，考虑到交易成本和价格弹性，这一举措对个人投资者的交易意愿可能有一定影响，但对机构客户影响相对有限。

　　自1993年以来，香港股票交易印花税税率由0.15%逐级调降至0.1%。但在历次调整四个月内，恒生指数表现从下探44%到飙涨30%不等。可见印花税税率调整对市场走势的影响不能一概而论。

　　印花税税率并不是金融中心竞争力的主要因素

　　印花税率并非投资者的唯一考虑因素。英国的股票印花税率高达0.5%，但在脱欧之前，其金融市场的深度和广度、金融和法律服务的可靠度、法治与监管的可信度等众多因素，使伦敦依然跻身于三大国际金融中心之列。1974年5月，英国将印花税率翻番，同年伦交所交投金额与宗数分别减少了26%和21%，这更多只是在金融风暴中延续了前一年的跌幅，1975年市场交投便完全恢复；反之，英国在1984年4月下调印花税率，但当年交投金额与宗数仅分别略增33%和5%，说明不宜高估印花税率调整对股市交投的影响。

　　此外，还有分析认为简单税制有利于股票市场。但以税制复杂的美国为例，这种观点仍有待商榷：美国对股息实行0%到20%的累进税率，同时又将买卖股票所得分为长短期两大类别，对前者按照0%、15%或20%的累进税率征收资本增值税，对后者则直接计入个人所得予以课税普通入息课税。这种较为复杂的税务安排，并未影响到美国金融业的蓬勃发展。

　　港股市场资金面更为多元、更具韧性

　　今年初以来港股市场的一波涨幅，很大程度上是去年负面因素的消化和转化的结果。展望2021年，可以说港股市场依然具备不少的利好因素，有望支持估值水平和市场情绪，例如：南向资金的持续加速流入；港股强劲的盈利增长、较低的估值水平以及市场结构性改革的不断深化；人民币升值预期有利于在港上市中资公司的估值；在IPO市场走旺和新经济板块继续助力下，市场情绪或稳中有升。

　　我们预计2021年港股的盈利增长因素对市场表现的贡献会有所提升，而成长型股票前景稳健、预期盈利增长潜力更大。同时考虑到前期高位和流动性边际收紧，估值因素的贡献会相对较弱。预计市场整体收益率继续主要由中资股带动下，其中上半年可能优于下半年。

　　至于投资者对市场情绪和流动性的担忧，我们认为港股市场相比A股市场来说资金面更为多元，更具韧性。

　　首先，受惠于港交所上市新规、越来越多新经济公司在港上市、恒生指数优化调整、进一步扩大港股通投资范围等一系列组合拳的助力，越来越多的新经济公司有望在港上市，这将进一步提升投资者对港股市场的兴趣以及港股中科技类核心优质资产的估值水平，也将进一步形成更多新经济公司在港上市集资的良性循环。

　　其次，今年港股基金、保险公司和社保基金的港股持仓比例有望上升，同时有关部门正在研究论证允许境内个人在年度便利化额度内开展境外投资，这对港股市场资金面来说都是好消息。

　　再次，我们认为考虑到对房地产融资、地方债融资和影子银行融资的收紧，宽信用环境已经接近尾声，紧平衡可能在一段时期内成为常态，但流动性的具体操作仍需要考虑到政策的连续性、稳定性和可持续性，与经济增长节奏和复苏形态相适应，保持对经济恢复的必要支持力度。另一方面，2020年底美日欧三大央行的流动性同比增加了20%以上。全球流动性的收紧和量化宽松的退出也应该是一个逐步的过程。今年比特币价格累计涨幅约为90%，除了投资者在预期通胀走高和债务增加的情况下对比特币投资的需求增加这一因素外，全球流动性的宽裕也是一个很重要的原因。

　　不过，港交所在2020年10月底决定对法团实体采用不同投票权架构的上市公司给予市场更多的讨论与咨询时间，同时拟议中的缩短新股上市招股结算周期的若干改革措施也将不早于2022年第二季才实施。可以说，香港资本市场相关改革步伐略慢于预期，这一趋势迭加地缘政治风险和不确定性，应引起投资者注意。

　　(本文作者介绍：香港大学经济学博士，芝加哥大学社会学硕士，证券公司宏观/策略研究主管，从事全球及中国宏观研究、资产配置策略、定量研究、主题研究。)