华兴证券：A股市场持仓情况与交易模式

　　文/意见领袖专栏作家 庞溟

　　华兴证券认为，目前主要由投资者情绪驱动的市场表现有可能在短期内保持横盘形态，但基于其增长潜力、有利的汇率走势、全球投资者的资产配置需求，华兴证券中长期依然看好中国股票。华兴证券预计资本市场结构性改革不断加速，有助于重塑中国股票的投资格局，有助市场情绪进一步复苏。

　　针对A股市场中公募基金、阳光私募基金、个人投资者、“国家队”、境外投资者等各类主要投资者的持仓情况、板块偏好、交易模式及其变化，华兴证券基于最新的数据并结合图说的形式，尝试回答投资者最为关心的下列八个问题：

　　——问题1：近来A股市场持仓情况与交易模式有何主要变化？华兴证券发现，从市场参与者组成来看，A股机构投资者和境外投资者占比持续上升，价值发现策略和价值投资理念成为市场的共识与常态；投资者更为偏好中小盘股票、成长股以及新经济板块股票；公募基金与阳光私募基金都更为偏好高增长股票，并能接受其相对较高的估值水平。

　　——问题2：机构投资者与个人投资者的持仓情况与交易模式有何变化？华兴证券发现，机构投资者占A股流通股市值比例已在过去十年间从35%大幅提升至2020年6月末的77%。机构投资者近来的“追涨杀跌”交易模式与个人投资者较为类似。在市场波动时期，机构投资者并不偏好价值股与旧经济板块股票。

　　——问题3：股票投资基金的客户持有比例和交易模式有何变化？个人投资者占交易所买卖基金（ETF）的客户持有比例已在过去五年间上升了12个百分点至44%。个人投资者在市场波动时期更为重视市场收益，在牛市中更为关注超额收益，其换手率相对机构投资者依然较高。个人投资者占股票投资基金与股票型ETF的客户持有比例分别为75%与44%。虽然超过一半的股票型ETF均追踪上证综指和沪深300指数等主要A股指数，但今年以来股票型ETF的换手率基本上高于上证综指和沪深300指数的换手率。

　　——问题4：“国家队”持股有何变化？截至2020年6月末，“国家队”持仓中仍有73.5%集中在金融板块（作为对比，保险公司在金融板块的持仓比例为78.5%）。但是在2020年2季度，“国家队”在金融板块的持仓比例已经降低了0.4个百分点（险资：降低0.6个百分点），同时增加了对医药健康和信息技术板块的持仓约0.3个百分点（险资：降低0.4个百分点）。

　　——问题5：产业资本持股有何变化？产业资本持股目前占A股总市值比例高达35%，华兴证券发现其持仓变化可以被视为市场表现的领先指标之一。在2020年2季度，产业资本调降了对信息技术、医药健康、材料板块大盘和超大盘股以及工业、可选消费板块中小盘股的持仓，并略微增持了金融和公用事业板块。但是华兴证券预计，近期战略配售股份解禁不会给市场带来太大压力。

　　——问题6：外资是否会继续加仓A股？截至2020年6月末，境外投资者持仓占A股市场自由流通市值的8.9个百分点，这一比例在过去半年上升了0.4个百分点。考虑到全球投资者的资产配置需求和A股市场利好新经济领域的各种改革举措，华兴证券认为外资将进一步提高A股仓位。华兴证券预计MSCI中国指数有望将A股纳入因子从目前的20%提升到与富时罗素、标普等其他国际指数纳入比例相等的25%甚至更高，也有可能将成份股覆盖范围由目前的400多支扩大到超过1200支合资格陆股通股票的范围。

　　——问题7：市场是否正在经历由成长股到价值股的风格切换？考虑到其增长潜力和低息环境对估值的支持，华兴证券认为成长股有望继续跑赢。此外，从经济增长和社会转型的角度看，国家会继续坚定不移地靠科技促进经济转型、拉动内需的双轮驱动来提升全要素生产率、保持宏观经济平稳增长，所以从长期看，科技、消费等成长股都会继续是具有较大投资价值的投资主线和投资领域。

　　——问题8：根据上述趋势，有何选股建议？华兴证券为投资者选出了受国内主力机构资金追捧且具有一定增长潜力的若干A股、国内券商研究员覆盖最多的若干A股以及有可能被MSCI中国指数在下阶段纳入的若干A股。在之前的报告里，华兴证券也列出了近期较受陆股通投资者和QFII投资者欢迎的若干大盘A股。

　　华兴证券认为，目前主要由投资者情绪驱动的市场表现有可能在短期内保持横盘形态，但基于其增长潜力、有利的汇率走势、全球投资者的资产配置需求，华兴证券中长期依然看好中国股票。华兴证券预计资本市场结构性改革不断加速，有助于重塑中国股票的投资格局，有助市场情绪进一步复苏。

　　(本文作者介绍：香港大学经济学博士，芝加哥大学社会学硕士，证券公司宏观/策略研究主管，从事全球及中国宏观研究、资产配置策略、定量研究、主题研究。)