意见领袖丨 酒界风云
通过机构投资者对五粮液对预期分析来看，五粮液作为中国高端白酒的主要代表之一，尽管疫情期间饮酒场景广受限制，但在高端社交及高端商务领域消费高端白酒依旧是刚需，毕竟一两瓶高端白酒背后能撬动的商务价值远不止此。
文 | 木水山
在贵州茅台、泸州老窖交出半年“答卷”后，五粮液的成绩单也如期而至，至此中国高端白酒企业中报全部披露完毕。疫情期间，中低端白酒财报表现普遍不佳，高端白酒的财报表现凸显白酒行业不再全体高歌，而是进入两极分化阶段。
据2020年半年报显示，五粮液实现营业收入307.68亿元，同比增长13.32%；归属上市公司股东的净利润108.55亿元，同比增长16.28%，实现与全年双位数增长目标一致的同时，营收增速位居高端白酒企业第一。
三大举措，跑千家企业
事实上，五粮液在疫情影响下仍能保持10%以上的增长实属不易，这背后与公司推出的一系列稳市场、稳增长的政策措施不无关系。
首先，夯实生产经营根基。今年疫情爆发后，五粮液积极参与抗疫战斗、支援一线的同时夯实经营根基，率先复工复产。2月份，五粮液党委书记李曙光连续主持召开多次专题会议。与会上指出，在坚持年初制定的“一管控三强化”工作方针的基础上，结合形势，进一步加强“三个优化”（优化计划、优化渠道、优化结构），加快“三个转型”（机制转型、 团队转型、数字化转型），推动全年营收保持两位数以上的增长。
其次，精准施策。2月份，五粮液下发了《关于精准施策、不搞一刀切，切实做好近期市场重点工作的通知》，切实降低经销商的负担。通知要求“五粮液各营销战区全体人员要有序、有力、有效、亲自做好大客户团购工作，绝不允许简单向经销商硬性下达团购指标任务。”
最后，创新营销工作。3月份以来，五粮液通过优化渠道额度、加大团购直销等一系列措施，推动批价稳步回升，目前经销商毛利水平已达8-10%。同时实施“三损三补”的营销策略：
一是零售损失团购补，五粮液加大企业团购攻关力度，拜访全国数千家有影响力企业，在核心意见领袖培育方面取得积极效果。
二是线下损失线上补，在加强京东等电商渠道合作基础上，3月五粮液“云店”上线，推动五粮液专卖店全面升级；5月底五粮液成立了新零售公司，加强对消费者数据的挖掘分析、对价格波动的监控、对组织团队的考察评价等关键工作。
三是老品损失新品补，501五粮液等高端产品将在年内正式上市，为公司下半年增长创造基础。
一系列举措所取的成效在随后的一季报中得以验证。一季报显示，公司营收实现202.38亿元，同比增长15.05%；归母净利润77.04亿元，同比增长18.98%，业绩表现超出市场预期。
二季度现金流大增
值得一提的是，二季度依然保持两位数增长。根据推算，二季度五粮液实现营收105.29亿元，同比增长10.13%，净利润33.11亿元，同比增长10.52%。且二季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为159.27亿元，同比增长55.13%， 明显高于收入增速，主要与票据打款减少有关（截止6月底应收票据环比减少24亿元）。
但是需要指出的是，上半年公司经营活动产生的现金流量净额同比下降86.04%至11.68亿元。对此五粮液半年报解释称，主要：
一是本年春节较早，大量营收回款体现在上年四季度；
二是本报告期上交递延税金，形成现金净流出，二季度现金流已明显改善。据推算，二季度经营活动产生的现金流量净额为23.70亿元，同比大幅增长。
据悉，今年二季度五粮液开始缩减经销商配额，用于重点构建以新零售和企业团购为核心的优质新增销售渠道，此举得到经销商广泛支持。这或许是二季度现金流改善的关键所在。
从目前披露的高端白酒企业半年报来看，五粮液在营收增速方面高于贵州茅台和泸州老窖。
毛利率方面，虽然半年报中五粮液并未披露各产品序列分别贡献的营收，但酒类销售收入毛利率持续向好，同比上升2.11个百分点。这也说明，高端需求旺盛，核心产品市场价格稳步提升，盈利能力持续提升。
申万宏源研究指出，当前五粮液库存基本在1个月内，部分大商已完成全年回款，预计中秋五粮液批价仍有望维持在较高水平。
机构投资者看好全年双位数增长
据财报披露2020年上半年，公司费用率为12.34%，同比提高0.33个百分点。其中销售费用31.84亿元，同比增长20.19% 。对此五粮液表示，主要是上半年在疫情下稳增长及布局疫情后恢复性消费，公司加强品牌宣传和氛围营造等终端市场投入所致。与此同时，管理费用也有所增加，报告期管理费用12.96亿元，同比增长2.37% ，管理费用率4.21%，同比下降0.45个百分点，财务费用率为-2.42%，同比提高0.13个百分点。
值得关注的是，自五粮液开启“二次创业”新征程以来，着力补短板、拉长板、升级新动能，五粮液的品牌力、品质力和营销力有了显著提升。今年是公司全面贯彻渠道精细化管理之年，渠道政策执行的连续性较强。公司持续完善价格带产品，物流体系完善，业务数字化整体相结合，实现数字化的深度应用，通过强化渠道管控，增强市场秩序，保障批价的提升潜力。
除此之外，今年五粮液还在继续完善产能，着力提升产品的包装能力，为后续高质量发展奠定坚实基础。
对此华创证券在研报中表示，五粮液营销红利逐渐释放，维持全年两位数增长目标 。
招商证券也认为，五粮液批价仍将稳中提升，顺价将让五粮液渠道继续释放量价红利，下半年继续看好批价回升及估值溢价。
通过机构投资者对五粮液对预期分析来看，五粮液作为中国高端白酒的主要代表之一，尽管疫情期间饮酒场景广受限制，但在高端社交及高端商务领域消费高端白酒依旧是刚需，毕竟一两瓶高端白酒背后能撬动的商务价值远不止此。
(本文作者介绍：一个从宏观、产经、资本市场角度剖析中国酒业的研究者。)
责任编辑：陈悠然 SF104
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