文/新浪财经意见领袖专栏作家 庞溟
华兴证券继续预计逆周期调控措施和需求释放，有助于宏观经济从今年下半年起企稳反弹。中国在政策宽松和刺激措施上具备更大灵活性。主要风险点包括：消费和内需不振，全球经济衰退导致外需疲软，供应链扰动，就业压力，政策宽松和政策刺激力度及速度不及预期，外部环境不确定性，等等。
7月份国民经济稳定恢复态势延续，生产供给继续复苏，就业物价保持总体稳定，市场需求逐渐回暖但需求端风险仍未完全消除。
相比1-6月，7月份宏观数据继续改善。7月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，同比增速与6月份持平，但低于市场预期的5.2%；国有控股企业、私营企业和外商及港澳台商投资企业增加值同比分别增长4.1%、4.2%和7.6%；装备制造业和高技术制造业增加值同比分别增长13.0%和9.8%，增速分别高于规模以上工业8.2个和5.0个百分点。
7月份，全国服务业生产指数同比增长3.5%，较6月份上升1.2个百分点。1-7月份，服务业生产指数同比下降4.7%，降幅比1-6月份收窄1.4个百分点；其中信息传输、软件和信息技术服务业、金融业、房地产业、其他服务业生产指数同比增长较快。7月份，服务业商务活动指数为53.1%，处于临界点以上；邮政快递、住宿、餐饮、电信、证券等行业商务活动指数高于6月份且业务总量有所增加；文化体育娱乐业和居民服务业商务活动相比6月有所加快。
1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）329214亿元，同比下降1.6%，同比降幅比1-6月份收窄1.5个百分点；基础设施投资同比下降1.0%，制造业投资下降10.2%，降幅分别比1-6月份收窄1.7个和1.5个百分点；房地产开发投资增长3.4%，比1-6月份加快1.5个百分点。全国商品房销售面积83631万平方米，同比下降5.8%；商品房销售额81422亿元，下降2.1%，降幅分别比1-6月份收窄2.6个和3.3个百分点。7月70个大中城市中有59个城市的新建商品住宅价格环比上涨（6月：61个）。高技术产业投资增长8.0%，比1-6月份加快1.7个百分点；其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长7.4%、9.1%。
7月份，社会消费品零售总额32203亿元，同比下降1.1%，降幅比6月份收窄0.7个百分点，但低于市场预期的正增长0.1%；餐饮收入仍是主要拖累，同比下降11.0%；但7月份网上商品及服务零售额同比继续强劲上升18.8%（6月：19.0%；5月份：15.6%）。7月份，全国城镇调查失业率为5.7%，31个大城市城镇调查失业率为5.8%，全国企业就业人员周平均工作时间为46.8小时，均与6月份持平。25-59岁人口调查失业率为5.0%，下降0.2个百分点；但青年人口调查失业率有所上升。
由于全球主要经济体解封复产、需求回暖，7月贸易统计（美元计价）显示，出口同比增长7.2%（市场预期：-0.6%；6月：0.5%），进口下跌1.4%（市场预期：0.9%；6月：2.7%）。下半年外贸形势或较上半年有所改善，但步伐预计缓慢；出口阻力主要来自全球疫情防控形势不确定性下的外需收缩、单边主义与保护主义回潮、地缘政治风险提升。
从来自用电、交通、出行等多方面的高频数据来看，生产经营、商务活动和消费者信心正在继续恢复。但是，数据也显示了部分行业复苏依然较为困难，内外需不足的矛盾依然较为突出，结构性、体制性、周期性问题依然相互交织，亟需更有效的政策支持，以刺激经济增长；疫情的不确定性，以及对就业压力和薪资压力的担忧，可能会继续让消费者在增加储蓄的同时，对消费继续保持一定的谨慎观望态度，同时会对复工复产、复商复市、商业信心等造成压力。
中央政治局会议定调下半年经济工作后，近期多个部委主要负责人密集表态释放和传递出的重要信号是一致的，即：要保持宏观经济政策连续性稳定性、提高有效性；积极的财政政策要更加积极有为、注重实效，稳健的货币政策要更加灵活适度、精准导向；就业、产业、区域、投资、消费等政策要协作配合、形成合力。
华兴证券认为，在统筹兼顾防控疫情和恢复经济的关键节点，在扎实做好“六稳”工作和全面落实“六保”任务的关键节点，下半年灵活适度的货币政策应坚持精准、通畅、结构化、定向化，以结构性工具为主，综合运用总量工具和结构性工具，并进一步把握节奏、优化结构、创新运用、精准滴灌，引导M2和社会融资规模保持合理增长，促进普惠型小微企业贷款和制造业中长期贷款合理增长，促进信贷资源流向更有需求、更有活力的重点领域和薄弱环节，以再贷款再贴现额、定向降准等政策形式促进资金直达实体经济特别是小微企业、民营企业、受灾企业。在积极有为、注重实效的财政政策方面，华兴证券预计税费减免、财政刺激与投资拉动将继续，预算赤字率和政府债务额度的提高，也有助于支持下半年基建投资较大的上升空间。
华兴证券继续预计逆周期调控措施和需求释放，有助于宏观经济从今年下半年起企稳反弹。中国在政策宽松和刺激措施上具备更大灵活性。主要风险点包括：消费和内需不振，全球经济衰退导致外需疲软，供应链扰动，就业压力，政策宽松和政策刺激力度及速度不及预期，外部环境不确定性，等等。
(本文作者介绍：香港大学经济学博士，芝加哥大学社会学硕士，证券公司宏观/策略研究主管，从事全球及中国宏观研究、资产配置策略、定量研究、主题研究。)
责任编辑：陈悠然 SF104
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