文/意见领袖专栏作家 李冬
对于一家谋求发展壮大的企业来说，步入资本市场成为快速融资扩大实力的重要路径，证监会核准上市的批文，也就成了众多想上市的企业要取回来的“真经”，不过此去西天有多远，不是固定路程，和运气有关，资本市场的术语，这叫周期。
5月21日，上市公司哈高科（600095.SH）发出一则消息：哈高科发行股份并购湘财证券事项获证监会无条件审核通过，意味着湘财证券实现曲线上市。在其他人看来，这是一则普通的公告，但湘财证券看到估计要哭出来了。
资本市场几乎每天都演绎着IPO新股发行，上市公司资产重组的故事，但这背后，有的公司上市顺风顺水，有的一波三折，还有的却像西天取经，经历九九八十一难，湘财证券恰好就是最后那种。
对于一家谋求发展壮大的企业来说，步入资本市场成为快速融资扩大实力的重要路径，证监会核准上市的批文，也就成了众多想上市的企业要取回来的“真经”，不过此去西天有多远，不是固定路程，和运气有关，资本市场的术语，这叫周期。
第一次周期：牛市借壳的好时代，但是那会没这命
成立于1996年的湘财证券曾经很牛，是第一家被核准为全国性综合类的证券公司，在2003年综合排名进入了行业前二十。不过后来公司盛极而衰，管理团队经营出了点问题，加上国内熊市的来了（2002-2005），一下子券商差点连饭都没得吃，湘财证券日子也不好过，从04-06年陷入亏损，还背了一身债务，无奈在07年寻求重组，也就是找金主爸爸支援。这时，民营资本里赫赫有名的新湖系现身了。
2007年5月，上市公司“新湖创业”因为一则公告股价翻了两倍，内容就是公司具有了当时A股最热门的券商概念，成为了湘财证券的股东。而新湖创业实际控制人黄伟，非常不简单。
黄伟经历传奇，从学校当老师到下海卖眼镜，赚到第一桶金后开始炒认股证、期货，凭借胆识和运气赚了大钱。赚钱后的黄伟开始转型做更大的生意，一手地产一手金融，缔造了新湖集团。新湖集团的地产旗舰店是上市公司新湖中宝，而金融摊子覆盖期货、银行、信托、券商等，陷入困境的湘财证券正是2007年新湖系买的第一家证券公司，首先以3.4亿元占股了10.4%。
新湖系早晚会让湘财证券上市，在当时股市里是“地球人都知道”的共识。2007年新湖系在A股有三个亲儿子：老大新湖中宝专心做地产、老二新湖创业起初搞地产，后来没啥储备项目，干脆成了个壳、老三哈高科做大豆深加工，不过效益不咋地，也成了个壳。在参股券商后，新湖系两个成了壳的亲儿子不能一直游手好闲，未来很可能把湘财证券装进去。
2007年是大牛市，正是券商借壳的满地跑的时代，当时的海通证券借壳都市股份、广发证券借壳S延边路、国金证券借壳成都建投...后来市场上券商借壳成了一种概念，谁有个传闻就被爆炒一下，动不动就让一支股票价格翻倍，结果监管层看不下去了，不能让借壳演变为圈钱的资本游戏，回头股民亏了钱还要到证监会门口拉横幅，于是对券商借壳的态度从支持转变为“谨慎”，意思就是轻易不会再批了。07年没赶上借壳的，之后几年成功的就寥寥无几了，湘财当时确实没借壳这个命。
一方面刚重组的湘财证券业绩尚未恢复，报表不太好看，另外新湖系两个能借壳的亲儿子股价已经被炒上了天，市值都在50亿以上，弄不好对方估值比自己还贵，借壳这个事急不来。
此后新湖系也没闲着，把湘财证券从“干儿子”，变成了另一个亲儿子，在2008年已经用一连串的增资实现了对其绝对控股。重组后的湘财证券，在主营业务开始复苏的同时，作为新湖系重要的金融平台，上市已经箭在弦上。
新湖系控股湘财证券历程第二次周期：并购没那么容易，每个人有他的运气
一心想让亲儿子上市的新湖系，考虑过各种途径，其中包括IPO，但问题是竞争太激烈。
从2007年开始，国内一批券商“大佬”都对上市蠢蠢欲动，其中就有招商证券、光大证券、华泰证券、东方证券、国泰君安......各个要么国家队，要么巨无霸，而证监会的标准是择优录取，要看三年的考试成绩（净利润、净资产指标等），但符合这些标准的国内仍然有将近20家。IPO变成了高考上清华北大，分数高不说，还有一堆尖子生排队，当时的湘财证券想挤进去就必须壮大自己。
2011年，湘财证券曾与同处湖南的财富证券促膝长谈，不如咱们合并起来，增强实力，一起冲刺下上清华（A股上市），起初双方都有意，但动真格的后，发现牵扯到具体细节分歧比较大，最后哥俩不了了之。
IPO就像西游记里横在取经路上的火焰山，直接冲不过去，当时又没芭蕉扇这玩意，只有一个法子，绕道。
借壳上市监管不放行，IPO难度太大，那么可以傍大树，找个已经上市的大佬把自己收了算了，大不了以后做个二当家。
4年后，时机到来，2015年又一轮牛市到来，这一回上市公司都在玩并购，最火的概念是互联网金融，奥马电器并购个互金公司，股价顿时翻几倍，同花顺、银之杰等互金概念公司股价涨了20倍，还有各种上市公司跨界并购影视概念，游戏公司，市值大涨。
湘财证券没搞互金，但是找到了一个理想的目标——大智慧。这家做金融信息平台起家的公司在股民中无人不晓，拥有互联网和大数据的基因，更重要的是2011年就上市的大智慧与券商实体业务可以互补。湘财证券与大智慧一拍即合。
2015年1月23日，上市公司大智慧公告，拟通过现金加股权的方式收购湘财证券100%股份，作价85亿元。而赶上牛市的湘财证券，也恢复了元气，当年净利润达到8亿元，与大智慧的合并可以说是强强联合，打通互联网金融业务，携手干起一番事业。
15年大牛市，此方案一出，市场很给力。“互联网+证券+重组”，又搭上金融信息平台第一趟顺风车的大智慧，其股价从复牌开始涨幅近500%，成为沪市首季第一大牛股。
湘财证券这次上市占尽天时、地利、人和，而当时监管也比较鼓励资本市场并购，企业转型升级，2015年4月17日晚间，大智慧公告，重组方案证监会批准了（“有条件通过”），就等正式批文。
湘财证券就快取到“真经”了，但上天冥冥之中自有定数，不能让你这么容易！
湘财证券马上被浇了一盆冷水，仅仅两周后，大智慧出事了。
2015年4月30日，大智慧因信息披露涉嫌违反证券法律规定，遭证监会立案调查，重组方案证监会批了，但是批文不能给你！
接下来的事，就悲剧了：2015年5月，受立案调查影响，该重组案被迫中止；2016年3月8日，重组案宣告终止，湘财证券“互联网+券商”梦碎。
湘财证券这是做了一场梦吗？
第三次周期：再战IPO，这次轮到我了吗？
天不遂人愿，这场梦并不是只有湘财的经历具有戏剧性，随后的故事更跌宕，15年的下半年牛市结束，A股发生了三次股灾触发过熔断机制，前一天千股跌停，后一天也有过千股涨停，比拍大片还精彩。湘财证券这次体会到了啥叫命运的身不由己，资本市场是有周期的，这一次运气来过，但是又走了。
随之A股监管又一轮“严打期”到来，15年的大牛市催生了五花八门的重组、并购潮，因为出现了一批炒作股价的“忽悠式”重组，2016年9月证监会发布127号令，不靠谱的并购靠边站，别想借机炒股价，另外想借壳的掂量下，我按IPO标准审查。
并购没走通，重重的跌倒一次，掸一掸身上的灰尘，湘财站了起来，耳畔响起2016年的流行语：“生活不只是眼前的苟且，还有诗和远方”，振作精神再战，这一次湘财证券开始考虑重回IPO。
时过境迁，之前的券商大佬都已基本通过各种渠道，能借壳的借壳，能IPO的IPO，竞争激烈程度已不同10年前，而与湘财体量相仿的第一创业证券也在2016年以IPO实现上市，凭啥人家行我不行？而此时的湘财证券也提出了以金融科技和财富管理为双驱动，同时增强公司的投资管理能力的发展理念。湘财证券在2015年已经开始了金融科技领域的尝试和布局，涉足了人工智能、大数据等领域的技术应用，打造了实力不俗的金融科技队伍，用高科技手段进一步加强自身的实力。
2017年湘财决定再次尝试IPO。
2017年2月，湘财证券发布公告，拟IPO上市，公司接受中信证券的辅导，辅导期自2017年2月9日开始。2017年的A股已经从暴涨暴跌的动荡中恢复了过来，那一年新股IPO发行速度也创了新高，股市又呈现出小牛市的状态，但一个问题是，上市要和时间赛跑，过了2017，就是另一番光景。
湘财证券接受上市辅导时间跨越到了2018，那一年中美贸易战开始，国内P2P跑路，上市公司股权质押暴雷......A股步入熊市，随后IPO也暂停审核了。湘财证券因熊市的影响，业绩急转直下，2018年下滑83%，净利润仅仅几千万，要IPO太难。
2018年3月12日，由于上市议案的有效期已经即将届满，湘财证券召开董事会会议，延长了公司上市方案决议有效期12个月；但2019年3月议案再度过期，湘财证券无奈停止了IPO进程。
牛市没赶上，熊市又来了，命运咋这么喜欢开玩笑。
又回到最初的起点 我们终于来到这一天
时间来到2019，借壳、并购、IPO，什么方法都试过了。12年了，湘财证券还在上市的边缘徘徊，证监会的一纸批文就像十万八千里以外的真经，艰险重重，遥遥无期，敢问路在何方？
此时背后“金主爸爸”新湖系站了出来：每一次的失败，正是之后的成功铺垫，现在上市机会已经柳暗花明，其实路在脚下，确切地说，在开始的起点。
当年新湖系资本市场三个亲儿子，新湖中宝、新湖创业和哈高科，后来被整合为两家，新湖创业与中宝合并，成为了新湖系的房地产航母，而多年来哈高科大豆深加工的主业一直运营不佳，尝试过新能源、矿业等各种业务的转型，但并不理想。
如果将新湖集团将两个亲儿子哈高科和湘财证券合并，并不触发重组上市，可以资产重组的方式让湘财证券被并购，而这也正是十三年前，新湖首次入主湘财证券时市场的猜想。
转了一圈，回到了起点，不同的是现在时机成熟了：新湖作为两家公司的实际控制人时间已经非常久，实现自家资产的腾笼换鸟相对简单，17至19年江海证券借道哈投股份、华创证券借道华创阳安、英大证券借道置信电气、五矿证券借道五矿资本等案例已经开启了这种先河（同一实际控制人将证券等金融资产置入旗下另外的上市公司）。
2019年6月18日，上市公司哈高科发布重大资产重组事项停牌公告，作为湘财证券控股股东新湖控股有限公司（简称：新湖控股）的关联方，哈高科拟发行股份收购新湖控股等股东持有的湘财证券股份，完成对湘财证券的控股。
而同年，由于资本市场的回暖，湘财证券在2019年度打了个“翻身仗”：营业收入为13.61亿元，同比增长37.65%；净利润为3.89亿元，同比飙升439.66%，归属于母公司股东的净资产为72.87亿元，同比增长0.44%。2019年湘财证券股票基金的市场份额同比上升了9%。此外，湘财证券旗下成立一年多的湘财基金公司也表现不错。根据海通证券2020年发布的《基金公司权益及固定收益类资产超额收益排行榜》（截至2020年3月31日），湘财基金权益类产品最近半年的超额收益率为25.61%，最近一个季度超额收益率为14.70%，在136家基金公司中排名第一。
上市的基础条件具备了，但这一次还有几道难关。
2019年7月，出现一则突发事件：上市公司博信股份实际控制人罗静因涉嫌金融欺诈被刑拘，而其控制的另一家公司承兴国际资金链断裂，金融产品违约暴雷，湘财证券数亿元的资管产品也被卷入其中。
经受过若干次上市波折的湘财证券，及时对该事件进行了应对，并未湘财证券的主营业务和上市进程造成实质影响，但拖慢了一定时间。
2020年3月，上市进程终于进入到证监会反馈意见阶段，证监会一口气对哈高科并购湘财事件提出了20个大问题，其中包括哈高科双主业如何保证治理有效性，湘财证券106亿估值的合理性依据等，其中，作为未来湘财控股股东，哈高科资产规模未达到标准的事项比较棘手。
哈高科洋洋洒洒的进行了15万字的回复，针对资产规模问题制定了 5 年过渡期方案，从资产规模等有关方面采取有效措施，提升股东资质和经营水平。哈高科表示，借助重组一方面将有效拓宽湘财证券融资渠道、补充资本金、增强抵御风险的能力，有利于进一步将湘财证券打造成为更高效、专业、有实力的综合金融服务商。另一方面，也将优化哈高科的产业结构，拓宽营收渠道。
接下来，是等待。
5月21日，哈高科停牌，证监会正式审理哈高科并购湘财证券事项。
那一天晚上，一则公告发出：重组事项获得无条件通过。
13年上市的旅程，终于走到了终点，经历了九九八十一难后，湘财证券取得了“真经”。
虽然湘财的上市路程很艰难，但运气虽然迟到了，最后没有缺席。
附上一则13年前的新闻：
资本市场的事有时挺有意思，有时像人生一样，就是转了一个圈。
(本文作者介绍：北京中惟基金管理有限公司管理合伙人、首席风控官)
责任编辑：陈悠然 SF104
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