文/新浪财经意见领袖专栏作家 章俊
我们认为疫情不会打乱今年经济工作的整体安排且不会对经济基本面造成趋势性影响。在年内宏观政策实施方面，除了在政策力度上有所提升之外，更多体现在政策节奏的变化和政策定向性的增强。
市场对2020年全球经济预计较为乐观，认为全球经济会在再次货币宽松的支撑下出现阶段性企稳，而投资者风险偏好的回升也将带动资金流入新兴市场。鉴于中国经济本身在前期稳增长政策加速落地和宏观政策传导机制逐步改善之际也出现企稳迹象，中国作为新兴经济体中基本面确定性较高而备受青睐，反映在去年4季度以来外资持续流入。我们认为这些基本面层面的变量在新冠疫情爆发之后并没有本质上的改变。毋庸置疑，短期内疫情会对中国经济造成全方位的冲击，特别是对消费和服务业的冲击，后期对工业生产、投资和贸易层面的冲击更多看各地视疫情发展而定的复工时间表。目前我们基准情形判断疫情会在1季度得到有效控制，而对经济的冲击也会主要反映在1季度，估算大致可能拖累1季度GDP增速0.5至1个百分点；在悲观情形下，如果疫情控制的难度比预想的高且时间上延续超过3个月，那将对整个上半年经济增长会产生较大的影响。
短期内五部委联合发布的通知中已经在定向扶持疫区及相关企业方面作出了很多安排，后续政策还是陆续出台中，这些有利于疫情防控和缓解疫情对经济的冲击。但我们认为除了要加大定向扶持力度之外，年内逆周期宏观政策也需要作出一定的调整来应对疫情对中国经济的冲击。
逆周期政策前置，客观上为稳增长提供动能：考虑到全球经济复苏依然存在较大不确定性，加上国内宏观政策的传导机制不畅，我们在去年底的2020中国经济展望中认为今年的逆周期宏观政策的实施会倾向于前置，目的是可以为政策效应发挥和之后政策调整预留时间和空间。而去年底的中央经济工作会议对今年的经济工作安排方面的确表现出较高的前瞻性，认为“全球动荡源和风险点显著增多。我们要做好工作预案”，在继续强调“六个稳”的基础上，特别指出“财政政策、货币政策要同消费、投资、就业、产业、区域等政策形成合力，引导资金投向供需共同受益、具有乘数效应的先进制造、民生建设、基础
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设施短板等领域”。为此，财政部提前下达1万亿地方政府专项债，争取做到“早发行、早使用、早见效”。作为货币财政政策协调推进的一部分，央行在1月1号下调存款准备金率来积极配合地方政府专项债的发行。虽然新冠疫情的爆发完全在意料之外，但伴随着预防性举措的前置推出会在客观上很大程度上会为上半年中国经济起到托底的作用。
调整政策节奏，前置力度加码：毫无疑问疫情对一季度以至于上半年中国经济存在显著负面冲击，具体影响程度依然存在较大不确定性。目前市场较多是参照2003年SARS疫情对中国经济的影响来做评估，但当下中国经济结构和所处的经济周期与十多年前有显著不同，单纯静态比较不仅很难得出有说服力的结论，更加不能作为政策判断的依据。我们认为在目前针对疫区以及特定行业定向支持的基础上，有必要调整全年逆周期宏观政策的节奏，加大政策前置的力度来应对潜在的不确定性。
我们认为提前和加快出台逆周期政策在短期内有利于提振信心，长期看能加快推动疫情过后经济活动的有效恢复。首先，目前各部委出台的定向政策主要是聚焦疫情防控和支持疫区企业可持续经营，但考虑到疫情对实体经济在信心层面也造成显著冲击，而且这种冲击不局限于疫区，因此需要政策面做出及时反应来管理预期和提振信心。其次，疫情对实体经济的冲击可能会导致实体经济出现暂时性局部失调，进而在一定时期内影响宏观政策传导的有效性。因此如果希望经济能在疫情得到有效控制之后的二季度或者下半年能快速修复，那就必须提前出台相关政策，目的是为政策的传导和政策效应的发挥提供充足的时间。
因此我们认为在未来的1-2个月内，货币财政政策出台和实施的节奏需要有所加快。在近期央行在加大公开市场操作注入流动性和下调逆回购利率的基础上，我们认为可以继续下调存款准备金率来为金融机构提供中长期低成本资金，同时应加快LPR利率下调以切实降低实体经济的融资成本。在去年底的2020中国经济展望中，我们提出“考虑到传统意义上的基准利率与实体经济融资成本关联度在逐步下降，未来调降基准利率更多是发挥和承担货币政策信号的作用。年内降息必要性不强，只有在全球经济显著恶化导致中国经济下行压力持续上升的背景下，央行才需要通过下调基准利率来稳定国内企业、家庭和市场信心”。虽然没有疫情爆发这个变量没有考虑在我们的降息方程式中，，但目前新冠疫情爆发对中国经济的影响实际上已经很大程度上类似于全球经济恶化对中国经济的冲击，因此我们央行有必要适时调降基准利率来提振实体经济信心。同时为了进一步鼓励金融机构加大实体经济融资力度，可以考虑实施非对称性降息。此外，在财政政策方面，可以适度允许中小民营企业税费的上缴，并考虑适度减免。我们认为可以考虑进一步加大地方政府专项债提前下达的额度，建议在此前1万亿的基础上再增加5000亿并尽早发行，以利于在疫情控制之后拉动投资迅速反弹。在减税和支出规模都有所调升的基础上，可以考虑财政预算赤字率进一步提升。此外我们预计今年财政预算赤字率相对于去年会小幅上升0.2个百分点至3%，但鉴于疫情对经济的冲击，我们认为今年财政预算赤字率也可以考虑小幅突破3%，释放更为积极扩张性财政政策的信号。
新冠疫情爆发对中国经济而言毫无疑问是一只黑天鹅，但鉴于中央在逆周期宏观政策前置的安排，我们认为疫情不会打乱今年经济工作的整体安排且不会对经济基本面造成趋势性影响。在年内宏观政策实施方面，除了在政策力度上有所提升之外，更多体现在政策节奏的变化和政策定向性的增强。
(本文作者介绍：摩根士丹利华鑫证券董事总经理，首席经济学家兼研究部负责人。)
责任编辑：陈悠然 SF104
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