文/新浪财经意见领袖专栏作家 伍超明
2020年美国经济衰退？美元资产盛宴结束？根据美国经济分析框架：消费主导经济运行，收入为领先指标，就业为滞后指标。2020年美元指数：中枢水平低于2019年，预计先走低后回升。2020年美国国债收益率：将大概率窄幅波动趋升。
投资要点：
2020年美国经济会出现衰退？美元指数还会上升？美国10年期国债收益率还会下降？美股又将如何演绎？
美国经济分析框架：消费主导经济运行，收入为领先指标，就业为滞后指标。个人消费支出（PCE）在美国经济中处于核心地位，2019年三季度其占GDP的比重达到69.8%，其波动主导着美国宏观经济运行。收入驱动并领先消费变动，消费推动工业生产和服务，后者决定资本支出和企业利润，企业利润变化一方面通过股市涨跌体现出来，另一方面影响就业市场变化。
2019年美国经济：为什么消费相对稳健，而投资出口下降较多？消费稳中趋缓，一方面受益于领先指标居民收入增速提高、消费借贷增长、美国股价上涨带来的财富效应，另一方面特朗普政府减税效应的余热虽存，但明显趋于弱化，消费增长动能放缓。投资和出口的下降，一是源于消费增速放缓，企业进入具有高波动性的去库存周期，企业生产和资本支出增速降低，二是贸易摩擦升级影响投资信心和投资意愿，三是减税政策获得的利润“脱实向虚”，企业并未用于实业投资，而是用于回购股票推高股价，对投资的刺激效应远不及预期。
2020年美国经济：预计先降后稳，增长2%左右，股市调整概率偏大。减税政策对消费的刺激效应还会继续弱化，但减税导致财政赤字率提高，国债余额增速高于名义GDP增速，财政对经济的扩张能力受限。此外，消费下降引致去库存周期尚未结束，投资增速仍将降低，预计最快年中企稳。就业增长和消费借贷增长率达到峰值后的下降，往往是经济最繁荣时期的结束和股市调整的开始。
2020年美元指数：中枢水平低于2019年，预计先走低后回升。随着美国经济复苏周期进入尾声，2020年GDP增速将在消费支出下降、股市财富效应减弱、财政赤字率提高等因素的综合作用下降至2.0%左右，美联储继续降息概率偏高，美国与欧元区、日本、英国之间的利差也将收窄。根据国际货币基金组织（IMF）的对欧元区、日本、英国等经济体经济增长和通胀的预测，我们预计美元指数将先降后升，但全年中枢水平低于2019年。
2020年美国国债收益率：将大概率窄幅波动趋升。从中长期看，经济基本面是国债收益率的决定因素。2020年通胀回升推动名义GDP趋稳，同时领先指标非金融部门债务增速由降转升，加上全球避险情绪将由2019年的快速上升转为2020年的趋缓，全球“去美元化”进程仍在途中，预计美国国债收益率将由2019年的外国投资者“买下去”转变为“卖起来”。但美联储仍将降息，尽管降息次数少于2019年，也将部分牵制国债收益率的升幅。总体看，预计10年期国债收益率曲线将窄幅波动趋升。
(本文作者介绍：财信国际经济研究院副院长，财富证券首席经济学家)
责任编辑：石秀珍 SF183
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