文/新浪财经意见领袖专栏作家 新浪财经欧洲站站长郝倩（http://weibo.com/haoqianlondon）
当很多人将通货膨胀视作经济最大的敌人，却没注意到另一个比通货膨胀更可怕的敌人正在浮出水面——通货紧缩。可惜当资本正忙着在股市中血拼时，大多数人还没有意识到这位经济繁荣终极杀手的现身。
最近的全球经济常态十分明显：债务升高，经济衰退。可还有一些没那么明显的趋势：例如黄金大涨。
- 疯狂的黄金！
在最近数周涨至1700美元/盎司之后，黄金价格达到了9年以来的新高，并有希望在未来12个月之内继续上涨，甚至突破2000美元也不无可能。哪怕是在诸多国家禁足期间，金矿产业也都在谨慎运行，充分保证供应链，员工健康和生产秩序。所以至今黄金产业板块并未受到疫情波及，黄金股大涨，现金流健康，完全是一番欣欣向荣的景象。
此轮黄金上涨的背后，是市场对系统性金融风险担忧加重。所谓金融系统性风险，通常主要体现为通胀，通缩，债务和消费者信心缺失。这一轮后疫情时代的系统性风险现在日渐清晰：长期走向必然是一个通货紧缩，债务高企，以及消费者信心缺失的组合。至于市场所担忧的通货膨胀，大概要等到通缩持续一阵之后了。欧美央行诸多刺激政策带来了很大的系统风险，所以我们看到黄金将在短期和长期内持续受益。
在过去两个月各国央行都在忙于给经济注入流动性，让企业有喘息的时间。那些被政府背书的流动性暂时保住性命的企业为了生存就必须降价，降价又无异于饮鸠止渴，给企业带来亏损。最终诸多企业依然很难避免持续几个月亏损后破产的厄运。
这其中最核心的问题，就是政府所注入的信用其实并非燃料，而不过是引擎机油，所以这么多年的量化宽松并没有带来市场所预计的通货膨胀，甚至连避免通货紧缩都做不到。在当下的背景之下，量化宽松唯一能起到的作用，大概就是帮助未来的经济复苏更为平缓。
- 为什么是通缩而非通胀
先来说说通缩。目前通缩的迹象已经十分明显，体现在诸多的统计数字中。这是市场始料未及的。
英国零售商联盟（BRC）与调研公司尼尔森6月初发布报告，称英国零售价格平均在4月份跌落1.7%后，5月份再降2.4%，是该机构从2006年监控零售价格以来，零售价格跌幅最高的一个月。英国零售商联盟CEO迪克森（Helen Dickinson）认为，在接下来的数月，非食品类商品则可能因为销量下跌继续降价。
该机构认为，最近零售产业的表现意味着整体通货膨胀幅度可能在接下来数月继续下跌。实际上，由于全球油价的下跌，衡量通货澎胀的消费者价格指标在4月份下跌到0.8%，为四年以来最低。
疫情不仅带来英国零售业5月份大跳水，同期还带来英国房价11年以来最大跌幅。旅游业刚刚开放，众多旅行社就迫不及待将夏季，甚至今年冬季的度假套餐大幅打折扣促销。
欧元区的统计数据显示，比利时，爱尔兰，希腊，西班牙，意大利和葡萄牙在五月份都已经陷入通缩，即使德国法国和荷兰显示了小幅价格上扬，也无法改变整体趋势，即连续四个月的通胀率下跌让欧元区开始滑向通缩的深渊。
欧元区4月份同比整体通货膨胀率从0.3%降至0.1%：能源价格下跌9.7%；食品，酒精和烟草价格5月份下跌3.3%，4月份下跌3.6%。在欧元区，目前扣除了食品和能源价格波动因素的核心通胀率维持在0.9%，看起来并没有那么糟糕，可需求疲软，市场担心在缓慢的经济复苏背景下，其实核心通胀率现在也不过是勉强撑着。
这一切其实在疫情前就已经发生，只是疫情激化了诸多的矛盾，通货紧缩就是其中一枚隐藏了很久的炸弹。
诸多经济学家的预测都显示今年欧元区将无可救药地跌入通缩深渊，即使欧央行使出浑身解数也无济于事。更欧元区经济产出，或许将在未来数年内都无法回到新冠疫情前的水准。
如ING经济学家Bert Colijn的分析：“严重的经济影响带来通货紧缩，这就意味着欧央行可能会一直处在一个与危机搏斗的状态中，这一状态又将持续很久。”
美国的情况也十分类似。之前有机构毒舌说，美联储目标通胀率是2%，实际的结果却可能是未来30年，美国通胀率平均都不会超过1.1%。若是未来三十年太久，至少在未来几个月，物价都会维持在一个低水准。
- 当通缩遇到债墙高筑时情形有多糟糕
当大多数人和大多数国家都是“负债者”时，一个不能再糟糕的组合就是债务高企加通货紧缩。这一组合的结果就是整个经济陷入螺旋式通缩。通货紧缩首先显现的就是商品价格相继下跌，企业收入减少，导致裁员和降薪，这又反过来影响消费信心，继续拉低商品价格，恶性循环由此继续，最终陷入经济瘫痪，投资停滞，公司倒闭的深渊底部。这就是所谓的螺旋式通缩（Deflationary Spiral ）。所以通缩才被戏称为“繁荣的杀手”。
物价下跌，货币的购买力增强，听起来是好事。但是在当下，对于欧盟和美国来说，可能仅仅是灾难的开始。因为通货紧缩让所有和货币相关的东西价值都有所增加，不仅是存款的实际购买价值提升，“债务”也同样增值。
在通缩的背景之下，因为货币购买力增加，所以存款者会受益；与此同时借债者将会坠入无极深渊——因为收入减少，货币价值增加，一国或是一个公司所借的债务也会于无形之间大幅增加。上世纪三十年代的大萧条经历了三年的通货紧缩，比大萧条更近的例子是日本“失去的二十年”，房价跌落五成，物价下跌，经济增长低速——这一切也要部分拜通货紧缩所赐。
全球范围内，债务都在几何式递增。此次为了缓冲新冠疫情给经济所带来的损害，全球债务整体几乎达到了GDP的300%。根据OECD的统计，税收下跌，政府花费增加，政府债务已经达到GDP的137%。通货紧缩可以让原本已经让政府无以为继的债务在实际上更为昂贵，还债难度加大。
在美国，高盛预期美国预算赤字将在这一财年达到3.6万亿美元，这是在17.9万亿美元已存债务基础之上的。
同时，近几年消费者负债总量已经达到历史最高点，甚至比2008年金融危机时还要高。根据罗森博格咨询公司（Rosenberg Research）的统计，目前美国的企业债务规模已经高达10万亿。大量的企业开始借债来对付，所有私人债务市场都面临巨大的压力。
现在最应该担心的，自然是如何还债，无论是公共债务还是私人债务。
汇丰银行资深经济顾问史蒂芬-肯（Stephen King）月初曾撰文分析了英国的债务形势，和对接下来还债困境的分析：1946年二战之后，英国债务约合GDP的246%。可值得注意的是，在二战之后20年的时间里，英国主要是依靠强劲的经济增长率，与通货膨胀相比的超低利率以减轻与偿还债务。名义经济增长率带来税收的增加，足以取得足够多的现金以支付利息。
史蒂芬-肯分析当下英国的债务形势称：“当下的经济形势除了低利率与二战之后类似，其他的所有因素都与当时不同：经济增长率和通货膨胀双低，全球化形势堪忧，经济增长前景低迷。同时不能忽略的是，政府债务在全球金融危机之后已经高企，而且即使在新冠危机之前，经济增长率也已经低迷了10年。这都加大了此次英国如何度过财政赤字危机的难度。”
这似乎可以适用于当下欧美很多国家。
(本文作者介绍：新浪财经欧洲站站长。工作十余年，从社会新闻到财经新闻，从上海到伦敦，从第一财经日报到新浪财经。)
责任编辑：郭明煜
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