文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 张鹏
2016年因为山东非法疫苗案受挫的中国疫苗产业，今年再因长生生物的狂犬疫苗造假事件发酵升级而遭遇重创，并且也导致整个医药板块因此承压。从投资的角度来看，疫苗行业到底是不是一桩好生意？疫苗上市公司股票还值不得投资？是当下值得投资者深刻思考和严肃抉择的一件事。
应该说，我们持续看好未来中国医疗健康行业的整体表现，但是对于细分的子行业必须严加甄别。客观上，我们更看好受益于老龄化深化和人均健康支出提高、符合人们追求美好生活向往的创新药、仿制药以及医疗服务等若干子行业，而对于疫苗这个子行业则相对保守有所保留。核心原因就在于，疫苗作为基础的公共医疗服务品，是一个高投入、高门槛、高风险、长周期的特殊行业，它的产品属性和行业特性性决定了它的商业模式和盈利特征是“以销定产”、“薄利多销”。具体来说，“以销定产”是指企业在疫苗临床试验后，须经由地方行政部门批准许可后方能投产，并且产品研发、生产、流通、销售和售后反馈都受政府主管部门严格监管；“薄利多销”是指疫苗单体产品盈利水平低，并且受众重复利用率不高，必须依赖基数庞大的受众数量。因此，疫苗在投资上并不是一个市场前景足够广、商业模式足够优、安全边际足够高的“赛道”。
也许有人会说，国内疫苗上市公司的毛利率在A股各行业中领先，龙头公司有时甚至比茅台还要赚钱。的确，但这可能只注意到了当前一个阶段的财务表现，而忽视了国内疫苗行业和公司长期盈利能力的基本面及其趋势变化。在这里需要强调的是，负面舆情也是上市公司基本面分析需要考量的重要因素之一。疫苗造假事件发酵升级不仅造成了短期市场情绪的波动，事实上也在暴露出行业和公司基本面的一些风险和问题，例如监管还不够严格、行业标准和开放度仍有待提高、企业重营销而轻质量管控和研发投入。显然，在一个看上去前景光明，但问题多多导致投资道路艰辛无比的行业里很难有显著超额收益，在一个护城河不是越来越宽而是趋势正好相反的公司里如果你跑得不快也很难不被套牢。
为了在投资上具有更为前瞻的视野，我们不妨也关注一下全球疫苗行业的发展和趋势变化。根据英国制药和生物科技行业预测及分析公司EvaluatePharma2015年6月发布的一份疫苗市场预测报告预测，全球疫苗销售市场2020年将达到347.27亿美元。由于近年来全球制药巨头多占据高端疫苗市场，对低利润传统疫苗市场的关心逐渐减少，而发展中国家和落后地区传统疫苗需求量却越来越大，发展中国家的疫苗需求占全球疫苗总需求的80%，这使得中国、印度等新兴市场的疫苗生产商获得了发展空间。不幸的是，限于中国国内疫苗行业发展阶段和环境，劣币驱逐良币挤压行业发展空间的现象仍难彻底杜绝。
从长期来看，疫苗总体上仍然是有利可图的生意，国内疫苗行业和公司的出路也无非有两种：一是在低利润传统疫苗市场守住底线正本清源，提升行业集中度和市场占有率；二是在高端疫苗市场上鼓励创新、加大研发投入力度，争取在与国际高端疫苗巨头竞争中分得一杯羹。如果未来两边不靠，只能说一声“对不起”，如今越来越聪明的投资者越来越多，他们只会用脚投票，并且总能找到比疫苗要好的“赛道”。如果你已经找到更好“赛道”可以夜夜安枕的话，那么你就已经领先很多人了。
(本文作者介绍：供职于阳光私募行业，清华MBA校友。)
责任编辑：张文
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