错炒的港股 炒错的股？

　　文/新浪港股（微信公众号xlgg-sina）专栏作家 谭明磊

　　现阶段没有盈利的互联网巨头们，大部分都在或整合，或烧钱提高流量。行业头部企业，一旦到了盈利拐点，其整体市值及股价又再上一个台阶，2019年的美团股价就是最好的案例。　

　　所谓“错的股”，其实就是在港股前期被严重低估的股。内地的网络科技板块最明显。

　　港股市场近期的巨大波动，除了继续关注内地医疗数字外，也对中央政府出台更多措施以支持经济，以及下周企业逐步开工投产对产业链的影响。市场除了关注大市走势之外，个别行业及个股对消息的反应更为敏感，个股表现将较参差及波动。

　　本轮市场大调整，对传统产业的冲击还是比较大的，尤其是周期性行业个股，航空、旅游、消费、能源等等普遍跌幅较大。但是对新经济产业的企业，又出现了异常的重视。

　　新经济板块最先崛起的股，香港市场最热门的当属电商、在线教育、在线医疗，皆受到市场的追捧。这类股票的估值模型其实也简单，要么预期增流量（互联网企业的估值很多靠流量估值），要么依托商业模式赚钱。

　　电商板块的崛起其实在2003年的非典后已经得到市场验证。当年“非典”疫情的暴发，促使人们撇开传统的商流渠道，成就了互联网电商后期的火爆。

　　2003年非典过后，阿里巴巴旗下C2C交易网站淘宝网上线，同年10月，第三方支付平台支付宝上线。2004年京东的线上商城也正式上线，主打的产品品类是3C数码产品，正因为抓住了这一个关键的转折点，所以阿里巴巴（09988）和京东（JD.US）迎来了十几年的高速发展。

　　不过随着后期电商发展的规模越来越大，互联网的发展趋势也有所改变，电商去中心化后期趋势也明显。中美的互联网产业其实都在一个起跑线上，我们从美股的发展也能一探究竟。

　　很多投资者看到了亚马逊（AMZN.US）的1万亿美元的市值，特斯拉年初至今股价翻了一倍，产业链相关A股、港股也涨幅不菲。但是笔者要告诉你，美股的纯电商股Shopify（SHOP.US）上市后亏了5年，股价翻了20倍，至今市值超520亿美元。其龙头憧憬价值可能对港、A股更有借鉴。

　　Shopify是近年表现最佳的电商股之一。以2015年招股价买入的10，000美元Shopify股票，现时价值将高达123，000美元。不同规模的企业都纷纷转用公司的软件和付款解决方案系列，从而跟上数码经济浪潮，其实也是“电商去中心化”的另类演绎。

　　目前共有超过100万名商户使用Shopify的付款、货运和配送服务。在2019年第三季，公司收益按年飙升45%，订购解决方案和商户解决方案均录得强劲增长。电商“去中心化”趋势演变过程中，投资者不断转变自己的思维模型的反应。

　　举例来说，笔者前些年还经常关顾淘宝天猫、京东等等平台购物，近些年反而习惯在微信个人电商等等个人网店直接购物了，反而忽悠了中心大平台的推荐。

　　2020年据说是SaaS崛起的元年，于是无论是主板的微盟（02013），还是金蝶国际（00268）都不约而同受到内地资金的追捧。更别说创业板的中国有赞（08083）近期也放出巨量，相信不久将来，外资大行在筹码收集后，也会另眼相看。

　　腾讯（00700）近日宣布启动“SaaS技术联盟”，联合有赞、微盟等厂商共建技术中台，推动SaaS生态构建。所以至今有人拿微盟和有赞股价做比较。

　　实际上，微盟是做广告营收的，而有赞是做电商软件服务的。从分类上看，中国有赞更与美国的Shopify商业模式接近。从有赞19年三季报来看，其增长趋势更大于美股Shopify。所以重新定位市销率估值的话，有赞的成长性在未来一段时间更有效。

　　在线教育板块，近日包括河北省、山东省、辽宁省、重庆市等多地都陆续发布了全省（市）高校、中小学、幼儿园推迟开学，校外培训机构暂停线下授课的通知。具体复课时间另行通知。延期开学后，学生在家如何学习、学校如何及时掌握学生学习、生活情况成为了普遍关注的话题。

　　据相关媒体报道，教育部拟于多数地区原计划正常开学的2月17日开通国家网络云课堂，以“一师一优课、一课一名师”项目获得部级奖的课程资源为基础，吸收其他优质网络课程教学资源，供各地学校组织学生开展网上学习。

　　而针对课外培训，51Talk、学为贵、爱培优针对疫情推出免费学习资源，很大部分工作其实就在抢流量。港股市场新东方在线（01797）今年的股价已经飙升了一倍看，投资在线教育的火爆，在这次非常事件爆发后，相信各路资金也会重新洗牌，毕竟困难与机会同在。

　　新东方董事长俞敏洪近期提到，新东方的在线系统没准备好，而且大多数老师没有在线授课经验，学生家长是否愿意接受在线上课都是问题。

　　俞洪敏说，但不管怎样，转变总比坐以待毙要好，否则接近三十年的新东方，将会山崩地裂。

　　看来市场太憧憬行业的景气度一夜转变了。想当初2003年的非典一疫，差点让新东方倒闭，但同时也成就了好未来。非典疫情期间，传统线下培训被叫停，网校兴起。

　　不过在线教育太烧钱了，线上获客成本高，是在线教育面临的最大问题。而上市公司估值体系的共识，也是各说各有理。本次事件，会加速用户对线上教育的认知，线上教育的渗透率会在短时间内大幅提升，而股价的飙升，很大程度也是看中了这个方向，但是股价炒过头，就难免有调整的风险。

　　按照去年底某内地机构对新东方在线的测算，采用 FCFF 估值方法，最终折现获得公司权益价值 213 亿元（RMB），即每股价值22.69 元（RMB）/ 25.22 港币。而本次疫情爆发后，股价上周末（02.07）股价最高已经飙升到了39.35港元。是否炒过头，值得投资者逐步商榷。

　　在线医疗板块里面，香港市场两只龙头的地位基本确立。平安好医生（01833）主要是方向在线诊疗，该股在今年以来股价已经飙升30%，笔者认为还算比较合理。

　　平安好医生抗冠病毒指挥中心专家组成员、医疗院长望亭松说，该公司第一时间启动重大公共卫生事件应急预案，成立抗击新型冠状病毒肺炎的指挥中心，在线上开通新型肺炎问诊专区，“千名医护人员重返岗位在线值守问诊”，近日在线咨询量几何级上涨。所以年底财报的数据发布，才是平衡其股价的关键。

　　在福州、武汉，甚至是更多的城市，平安好医生相继与各地卫生健康委员会一起合作，开通抗疫义诊专线电话。在此之前，平安好医生紧急调货，为武汉当地医院定向捐赠医用口罩，体现高效的互联网医疗反应能力。同时，也是流量转换的最佳时刻。

　　同样，阿里健康（00241）笔者曾经下载APP来体验，主要是作为买药的平台来用。支撑其1500亿港元的关键是，阿里健康持续收购接纳并整合阿里旗下的健康业务子公司，不断扩张业务范围，提升市场影响力。

　　花旗最新的研报认为，内地今年预计公布线上处方药销售的监管细则，药品销售将加速转向线上，阿里健康是线上处方药销售的主要受益者。在2018年，线上药品销售仅占内地药品总销售的4.5%，而在美国比例则超过30%。

　　在花旗看来，中国内地的线上药品销售的渗透率有望加速，预计到2025年，线上药品销售将占内地药品总销售的15%。网上售药趋势不错，阿里健康股价的成长性还是相当不错的。

　　其实说到底，现阶段没有盈利的互联网巨头们，大部分都在或整合，或烧钱提高流量。行业头部企业，一旦到了盈利拐点，其整体市值及股价又再上一个台阶，2019年的美团股价就是最好的案例。

　　(本文作者介绍：智通财经执行总编。 )