文/新浪港股（微信公众号xlgg-sina）专栏作家 张䶮
周期之末也蕴藏着新的机遇。刚刚过去的三季度末，新兴市场尽管波动，却持续迎来更多资金流入，其中中国成为一个明显动力。
刚刚过去的“过山车”十月，全球市场随美股大幅震荡，不少投资者开始认为趋势扭转，十年牛市终结，熊市已经来临。
笔者认为，目前判断市场“转熊”或为时尚早。从宏观因素来看，美国减税效应和基建加码利好并无改变，而且从特朗普大选获胜以来，美股持续上涨还未出现过明显回调。从年头至今，美股整体趋势走平，纳斯达克指数甚至还有一定升幅，因此过去一个月来的波动，或许更应当理解为一次较明显的回调。
另一个令大家感到震荡加剧的因素，来自于目前被动投资和量化投资已渐成为市场重要力量。升市中这种改变并不明显，但跌市中被动和量化投资模式令“斩仓”行为具有很大的联动性。这种“羊群效应”对市场波动有放大效应。再加上目前大部分机构投资者配置策略一致性较高，分散投资较少，例如一致看好科技企业，看空传统制造业，看好发达市场，看空新兴市场……这也加剧了“多米诺骨牌”效应。在未来几个月中，我们还将频繁地看到美股动辄单日波动两三个百分点以上。
被动羊群效应，放大市场波动
我们必须意识到，经济周期已经来到强弩之末，此阶段市场不确定性上升，利空因素往往接连冲击市场。尽管美国经济的正面因素还未改变，但我们也需要留意几个明显的利空因素：
首先，11月底外界聚焦的G20“习特会”，未必在短时间取得突破，甚至有传双方可能避谈贸易问题。
第二，由于股市下跌，外界开始期待美联储放缓加息步伐，但这种期待极大可能落空。在美国，股市升跌绝非美联储政策指标，美联储关注的仅是就业率和通胀率。当前就业人数比例持续增长，通胀也已经回升到2%以上，显示经济有过热风险，继续加息存在合理性。而且，欧洲央行今年底即将停止购买资产计划，预期明年底前步入加息周期。可以说，紧缩将是明年全球大型央行的主流取向。
第三、陆续披露的美国企业三季度财报，显示企业增长不如前两季度强劲。当然平心而论，美国企业尤其科技企业大多运营良好，然而要追上市场无限膨胀的估值依然困难。随着外界的期待不断上升，企业表现终将有难符预期的一天，这也正是市场回调修正的时刻。
最后，正在逼近的中期选举，显示出美国国内民意两极分化。当前美国的中间派或许是过去几十年来最少的，非左即右的态势进一步强化。从目前的各方参选情况观察，民主党在众议院优势明显，而共和党预期将在接下来的两年继续把持参议院，如此短期内的势力更迭将令政策主张走向极端，并由于另一方将激烈反抗，政策持续性极短，为市场带来更大不确定性。
经济周期末期，避险投资为上
政治不确定性因素显著加大，今天已成为影响全球市场的普遍趋势。在欧洲，今年意大利大选出现了首个民粹主义政党，瑞典大选极右翼瑞典民主党成为第三大政党；在南美洲，巴西右翼人士博尔索纳罗胜出总统大选，都凸显全球民粹主义抬头趋势。市场人士在作出投资决策时，需要更多地将各地政治事件对市场的影响纳入评估。
当然，周期之末也蕴藏着新的机遇。刚刚过去的三季度末，新兴市场尽管波动，却持续迎来更多资金流入，其中中国成为一个明显动力。值得关注的还有另一个亚洲大国日本，首相安倍晋三八年来首度访华，期间提出中日“化竞争为协调”、“推进自由公平贸易”等主张。在中美贸易陷入胶着之际，如果日本抓住机遇，企业在中国市场的机会将大大增加。我们也观察到日经225指数在今年9月来到了过去27年来的高位，投资者不妨密切关注是否迎来突破。
在不确定性高的市场波动中，防范风险是资产配置的关键，笔者建议投资者在持有黄金等传统避险策略之外，也应考虑平衡股票和收益率不断上升的固收类资产，例如十年期美债无风险收益率已高达3.2%。同时，尽可能多持有与市场相关性较低，或者流动性强的资产，以备市场突然反转之时可迅速应对。
(本文作者介绍：平安海外控股旗下香港资管董事总经理。)
责任编辑：白仲平
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