市场风险偏好走低 科技股调整未完

　　文/新浪港股（微信公众号xlgg-sina）专栏作家 陈锦兴

　　港股自8月10日开始回吐，连跌5日，上周教育、科技板块更轮流出现洗仓，蓝筹舜宇光学（2382.HK）、腾讯（700.HK）的业绩逊预期，加剧市场紧张情绪，中资科技板块估值集体滑落。本周虽然在中美重启贸易谈判的消息下，部分股份见反弹，但仍不可掉以轻心，尤其是高估值的板块，短期内调整仍将持续。

　　美元因加息及贸易争端升级持续走强，土耳其等新兴市场出现货币危机，人民币亦一度跌破6.9关，导致市场整体风险偏好走低，港股自8月10日开始回吐，连跌5日，上周教育、科技板块更轮流出现洗仓，蓝筹舜宇光学（2382.HK）、腾讯（700.HK）的业绩逊预期，加剧市场紧张情绪，中资科技板块估值集体滑落。本周虽然在中美重启贸易谈判的消息下，部分股份见反弹，但仍不可掉以轻心，尤其是高估值的板块，短期内调整仍将持续。

　　去年股市大涨的驱动之一科技板块，今年明显跑输。今次中绩公布，更加重市场的失望情绪，导致估值的整体收缩。以‘股王’腾讯（700.HK）为例，市场本已预计到《绝地求生》未能商业化会导致二季度游戏收入增长放缓，但没预计到内地监管政策变化，一方面暂停新游戏审批，另一方面对已上市游戏的监管加强，连腾讯旗下Wegame平台也遭遇《怪物猎人》紧急下架的问题，这种政策的不明朗化，导致市场对下半年新游戏的盈利能力持疑。此外，人民币贬值的预期，也令市场对人民币计价股份的业绩感到担忧。腾讯因去年大笔收购，已由去年同期凈现金变为凈负债353亿元人民币，借款中亦有大量美元及港币，若无做好对冲，可能带来潜在汇兑损失。本周腾讯虽在人民币走强和市场传出监管层9月重启审批的情况下反弹，但始终贸易争端未解决，监管消息亦有可能出现变化，料短期内预测市盈率难以重返过往40倍左右水平。

　　“股王”的业绩明显打击了市场的信心，带动对科技股的整体重估。腾讯系阅文集团（772.HK）中期盈利表现符合预期，按年增加了1.39倍，每月活跃用户人数为2.14亿，按年増11%，但股价仍大幅下跌穿招股价。市场将之归咎于以155亿元人民币高作价购入新丽传媒。虽新丽传媒估值约40倍，较当前A股同业为高，但其与阅文在IP运作上存在明显的协同效应。而阅文的支付方式以50%现金+50%新股进行，发行新股价格80元，较其其时收盘价溢价近20%，还设有对赌业绩要求和现金分期结算，已最大化的考虑了风险控制。市场的反应，还是基于对科技股整体估值的调整。

　　除了内地政策风险带来的影响，诸如舜宇光学（2382.HK）、瑞声科技（2018.HK）这类手机设备股受到市场环境和汇率波动的双重夹击。光学行业龙头舜宇光学，今年以来手机镜头及模块的出货量一直符合预期，公布的业绩却令人大跌眼镜，营收及毛利率均逊市场预期，不仅当日大跌三成，也拖累同板块股份走低。除了汇兑损失外，摄像模块售价下跌也是影响收入的重要因素，市场因此担忧舜宇在激烈竞争中是否难以发挥技术领先优势，令毛利率继续下跌。同样，瑞声科技的毛利率也有较大幅下跌，且二季度的跌幅扩阔。公司强调上半年一季度汇率及二季度产品结构调整影响汇率，但并不改变全年毛利率40%的目标，因为下半年有更多高规格的手机推出。目前这两支股份股价均已调整，不过市盈率仍然较高。舜宇光学下半年及明年有望受惠3D感应及三镜头升级，只是现在市场情绪偏负面，不妨等股价稳定再考虑入市。

　　另外一个行业领先者小米集团（1810.HK）昨天首次派发业绩，第二季收入增长68.3%至452.36亿元（人民币，下同），净利为146.33亿元，胜预期，硬件表现抢眼，手机收入增加58.7%至305.01亿元，IoT 及生活消费产品分部同比增长104.3%，不过，互联网收入增速较低，占比由首季的9.4%，进一步降至8.8%。值得注意的是，小米二季度行政支出暴增44倍，因一次性以股份为基础的薪酬奖励99亿元。小米目前仍存在定位问题，作为硬件股份估值过高，而作为互联网公司还未展现更确定的盈利能力，仍需要进一步观察。

　　(本文作者介绍：毕业于香港大学经济系，具20年股市分析经验，深明股市中的风险与机遇。此外，曾担任一家本地精品投行的首席分析师，专门研究本地的中小型股。现任英皇证券(香港)有限公司研究总监，不时在香港的电台、电视及报章杂志评论港股。)