珠江船务重拾良好时机

　　文/新浪港股（微信公众号xlgg-sina）专栏作家 香港智远王敏 

　　蛰伏在大湾区的珠江船务，其实并未在闷睡，是一直在砥砺前行，市场对其可以再多一点耐心。珠江船务目前的股价已经预期并体现了高铁和大桥对其之影响，目前正是拾起珠江船务这颗沧海遗珠的良好时机。

　　经常往返粤港澳地区的人应该对CKS及金光飞航的品牌不会陌生，横跨香港维多利亚港湾的渡船，连接澳门、深圳及广州的高速船等，都是珠江船务在运营。曾几何时，坐船是沟通粤港澳地区的重要交通工具，香港人乐于坐船去澳门消遣，深圳人也认为坐船去香港机场更加方便。可是，年内广深港高铁即将开通，港珠澳大桥也要通行，水上客运是否也将如同上世纪的香港电影般褪去繁华？或许正是投资者普遍有此担忧，所以珠江船务即使业绩优良而股价未见起色。不过历史告诉我们，立体交通从来都是同生共荣，并非谁代替谁，而大湾区人民更密切的往来将带来更庞大的客运及物流市场。

　　老牌公用股，业绩增长稳健

　　珠江船务（00560.HK）是港股老牌红筹股，1962年于香港成立珠江船务集团，至1997年正式上市。广东省航运集团是其母公司，乃是省内七大物流龙头企业之一，合共持有珠江船务的69%股权。自上市以来，省航运集团持续向公司注入优质资产，部分优质项目也以托管方式交与运营。

　　主营业务方面，主要涉及港口航运物流、客运及燃料供应等。截至2017财年，其中货物运输的收入占比最大，约54%，另货物处理及仓储收入占比约15%。可以看出，珠江船务的业务是偏重于港口航运物流，是一只港口物流股，但是这一块的盈利贡献只占39%，存在提升空间。客运收入占比约9%，由于都属于轻资产代理运营，所以毛利很高，盈利贡献占比高达46%，该板块为公司带来了持续健康的现金流。

　　软硬件配置方面，截至2017财年，珠江船务于广东省内拥有20家内河码头，在香港公共装卸区拥有8个泊位，及在屯门拥有私家码头。在大湾区内共经营着17个客运航点，18条航线，每天运行253个航班。代理的高速客船57艘，涵盖粤港、港澳及香港机场航线。整体市占率来看，公司在粤港客运航线占有率100%，粤港箱运市场占有率22%，及珠三角码头吞吐量占有率29%。

　　上市至今，珠江船务总股本约11.02亿股，变动不大，母公司仍是绝对控股。为引进机构投资者也只进行过两次配售，配售价分别在2.15及2.5港元，均在相对高位附近发行。公司于2015年12月罕见推出员工期权奖励计划，涉及股数约900多万股，行权价高达2.33港元。这批期权奖励，就最新月报表中披露，还有约670多万股期权有效，按照当初条款，部分期权自2017年12月起已可以行权。由于公司股价近年持续在2港元附近徘徊，短期内行权可能性不大。

　　公司业绩增长稳健，主要业务均维持稳健增长。近年派息率保持在30%以上，股息率亦媲美内银股，算得上一只靠谱的公用股。而且，观察到公司去年将2016年末期股息转换成了以股代息计划，新增股份数目约2100多万股，是上市以来首次。对于2017年末期股息，珠江船务今年将继续采取以股代息的方式。其实公司手上现金流充裕，以股代息的目的料更多是为了扩充股本，增加流动性。

　　经营业务稳健增长，但危机感来临

　　珠江船务于区域内拥有得天独厚的优势，背靠广东省航运集团母公司，上市以来不断获母公司注入优质资产。所辖珠三角已拥有20个内河码头，更是独霸了粤港水上客运市场，还属于那种安稳收现金的轻松活。不过，近年来区域内物流行业竞争日趋激烈，及人们出行方式在改变，经营业务虽然仍稳健增长，但是压力也越来越大，危机感来临。

　　港口物流板块业务：

　　2013年至2017年，公司集装箱运输量、散货运输量、集装箱装卸量及散货装卸量的五年复合增长率分别为6.2%、8.06%、4.85%及4.69%，表现出了稳健增长。一方面水上货运仍具有其天然的优势，市场需求存在刚性，及珠三角地区的经济体量也是业绩保证；另一方面，珠江船务近年加强片区化管理，积极整合资源，港口管理水平得以提升。2017财年，公司散货运输量达约41万吨，同比增速达42.88%，散货装卸量约185万吨，同比增长17.4%，即是肇庆等片区的港口运营进步显著的成果。

　　不过，公司区域内的港口码头所面临的同业竞争愈加激烈，部分新投资码头运营成本压力较大。而伴随粤港澳陆路交通网络的日益完善，对水上运输也带来一定的挤压效应。所以做出改变不容迟疑，势在必行！

　　港珠澳大桥通车在即，将为公司的港口物流业务带来新机遇。公司正与多家物流企业展开合作，把握港珠澳大桥所带来的商机。今年4月，公司属下码头斗门港与珠海口岸运营公司签署合作协议，携手开展“口岸出入境货运查验及装卸”项目。今年5月，公司与香港空运服务有限公司签署业务发展备忘录，准备共同拓展连接香港国际机场至珠海地区及澳门的空运物流网络服务。

　　水上高速客运板块：

　　自2013年以来，公司代理客量的五年复合增长只有0.29%，2017年仅增长1.38%。码头服务客量的五年复合增长率为-1.87%，连续三年出现负增长。粤港澳跨区域出行方式在逐渐转变，虽然选择水上出行的客户存在消费惯性，但只要陆运变得更加畅通便捷后，料人流还是会向城铁与大巴倾斜。未来广深港高铁及港珠澳大桥正式开通后，对公司客运业务必然会带来一定冲击。

　　就当前珠江船务盈利贡献比例看，客运板块的盈利贡献占比约46%，这一块若出现萎缩，料会直接影响公司未来业绩。

　　传统业务转型升级，于危机中奋力突围

　　虽然说公司传统业务面临着巨大挑战，但是公司于该区域内的竞争优势还是很大的，做到从容应对不会太难。特别是把握住国家大湾区发展规划及一带一路的历史机遇，则能完成于危机中奋力突围。

　　港口物流方面：

　　粤港澳大湾区内河网密布，港口资源丰富，及拥有世界级的经济体量。全球集装箱吞吐量前十强的港口中，湾区内拥有3席。此外，据香港海运港口剧数据显示，2017年香港港口集装箱吞吐量达2076.3万TEU，同比增长4.8%，为2011年后首次上升。全球经济去年同步复苏，BDI指数2017年的平均点位较2016年大涨约68%。行业迎来较好上行趋势，今年BDI指数中枢也有望继续抬升。

　　周期性行业存在自身波动规律，整体大环境改善背景下，对公司发展也是不错契机。珠江船务2017年码头片区管理效果显著，区域内资源整合理想。为了把握粤港澳大湾区新经济区位定位，公司有计划的推动佛山、肇庆、中山、珠海、南沙和香港等区域重点发展，令布局更加科学高效。公司也着手对低效益码头进行处理，2018年4月，公司将因土地未能完成交付而持续亏损的大旺码头及大旺物流100%股权转让给母公司，既改善了公司的盈利能力，也实现了码头土地的增值收益。未来还将进一步加强信息化升级，打造智能港口建设。并依托区域内产业园区，塑造一批专业性强的码头。经济格局在转换，内河码头的物流服务若无法与时俱进，必然会遭受淘汰。所幸公司浸淫行业多年，对传统业务升级改造料能做到游刃有余。

　　海外业务也取得突破，2017财年，珠江船务马来西亚子公司年内完成货量3000TEU，较去年增长93.8%。新加坡子公司年内累计完成货量11000TEU，较去年增长2.2%。而且，新加坡子公司积极尝试扩大业务范围，如开展食品物流业务，已成功切入食品冷链运输环节；开展汽车物流业务，成功中标比亚迪汽车整柜整车运输业务等。

　　未来看点还有三大仓储建设：

　　首先，广州南沙物流园，这个属于母公司的托管项目，未来存在注入上市公司的可能，南沙物流园8号仓储今年内可以建成使用。

　　其次，珠海西域码头保税仓改造，预计今年中将建成使用。

　　最后，香港屯门仓码，新仓码一期预计今年底前投产，2019年底前新仓码项目将完工。这三个仓储项目是珠江船务未来几年业务有力的新增长点，所处区位优势明显。借助港珠澳大桥及屯门连接线开通契机，未来新仓码将打造成为智能化的标杆性码头及空运平台。

　　客运业务板块：

　　2017财年，香港旅游业复苏，全年访港旅客入境人次超5847万，同比上升3.2%。内地访客入境人次约4445万，同比上升3.9%。期内珠江船务代理总客流为630.3万人，按年上升1.4%，不过码头服务客量629.3万人次，同比下降5%。

　　为了应对外部不利因素影响，珠江客运优化航班编排，加强市场开拓和培育力度，部分航线客量有所提升。其中，澳门机场航线、中山机场航线以及莲花山机场航线的客运量通过增加航班数量，加强团队旅客开拓与加大市场推广力度等，均取得了双位数的增长。

　　紧跟国家一带一路战略，开拓海外市场。2017财年，公司成功切入东南亚二手船市场，推动泰国湾等东南亚地区的客运项目。为了加强在东南亚的宣传，去年七月份公司携手泰国美丽华旅行社参加曼谷举办的泰国国际旅游展，重点推介了“海天联运”服务，并展示了最新的碳纤维高速客船。

　　其它未来增量：

　　琶洲客运站项目，2017财年。珠江船务协助母公司完成了广州琶洲客运口岸项目的初步设计方案，已上报待审批。琶洲客运口岸已列入广州市十三五规划纲要，未来将开通琶洲至香港机场快速客运航线，以加快琶洲跨境电商发展。

　　维港游项目，船只的设计图纸已经送审，未来将引进战略投资者，共同开拓新客源，着力推进中高端维港游项目。未来还会以托管公司富裕小轮为基础，拓展本地渡轮业务及离岛游航线。

　　港珠澳大桥穿梭巴士项目，去年公司旗下的联营公司与珠海粤拱信海运输、港珠澳陆路交通运输（澳门）股份组成的联合体成功中标港珠澳大桥口岸穿梭巴士服务，成为港珠澳大桥口岸穿梭巴士服务唯一营办商。参与穿梭巴士服务，是珠江船务应对港珠澳大桥即将落成的重要举措之一，有利于实现客运业务“水陆并举”。

　　新型碳纤维高速客船项目，去年9月，在母公司广东省航运集团牵头下，公司与挪威BRAA船厂正式签约，将于南沙成立合资公司，合作建造新型碳纤维高速客船。碳纤维高速客船可使航速更高、安全性能提升及船身更轻盈，在同等条件下节油效率也能大幅提升，游客体验将更加舒适。

　　总的来说，上市20年来，珠江船务2017财年营收做到了24亿港元，利润约2.7亿，总资产到44.6亿，只是港股市值20亿左右，有点不够看。作为老牌公用股，国企背景，拥有稳定的派息，股价虽波澜不惊，但也不失为价值之选。

　　翻看公司2017年报封面中有两句话：“深耕大湾区，扬帆新丝路”及“迈进新时代，发展新机遇”。从中可以看出，公司积极应对各方面挑战的决心和信心是足够坚定。未来港口物流方面有三大仓储可以期待，客运板块也有对冲风险的准备，业务也都在积极向东南亚市场开拓。母公司广东省航运集团对公司未来的发展前景充满信心，认为公司股价长期被市场低估，持续在二级市场增持公司股份，目前持股比例已上升至69%。蛰伏在大湾区的珠江船务，其实并未在闷睡，是一直在砥砺前行，市场对其可以再多一点耐心。珠江船务目前的股价已经预期并体现了高铁和大桥对其之影响，目前正是拾起珠江船务这颗沧海遗珠的良好时机。

　　(本文作者介绍：香港智远投资咨询有限公司成立于香港，专注于香港股市、窝轮及牛熊证的研究。提供香港股市、窝轮及牛熊证的评论，是目前最活跃的牛熊证及窝轮研究机构之一。公司评论的撰稿人均为著名的港股及权证专家。)