意见领袖 | 谭雅玲
上周外汇市场美元指数呈现升值行情，一周指标从100.6586点上至101.7271点，升值1.06%；区间跨度为100.5145-101.7873点，振幅1.26%。由此，欧元从1.11美元下至1.10美元，英镑从1.32美元下至1.31美元，日元从144日元下至146日元，瑞郎与加元维持0.84瑞郎和1.34加元，澳元和新西兰元稳定0.67美元和0.62美元。我国人民币异常升值比较突出，尤其与美元升值同步来自预期刺激较大，在岸从7.11元上至7.09元，离岸从7.11元上至7.08元，区间两地分别为7.08元（在岸）和7.07元（离岸）更高升值态势。人民币升值主要是海外预期人民币升值刺激因素推进，尤其是资金流入评估的情绪化突出，但数据真实性难以确认纯属布局炒作风险较大。当前外汇市场舆论推进预期不变，但价格与趋势焦灼是重点时段调节，美元贬值受阻经济利好，但预期降息推进手法一方面刺激美元贬值成功达到100点，这符合美元贬值诉求；另一方面难以节制美元升值，主要就是美国经济利好凸显支持升值环境，美联储降息预期极端性不及经济实力动力是美元升值不得已局面。
其一是美国繁荣上涨局面是美元升贬关联重点。上周末美股道指报41563.08点再创新高，纳指和标普连续上涨随从推进，一周三大股指走势虽然，但道指上涨0.94%，标普上涨0.24%，而纳指下跌0.92%。整个8月三大股指均为上涨行情，道指上涨1.76%，标普上涨2.28%，二者均为连续第4个月上涨；纳指上涨0.65%。美国银行援引EPFR Global数据报告显示，截至8月28日当周约137亿美元流入股市，美股连续第9周资金流入规模达58亿美元。其中英伟达依然是焦点。英伟达周三美股收盘后报告显示，第二季度财报营收300亿美元，同比增长122%，大大高于预期的288.6亿美元；第二季度净利润165.99亿美元，同比增长168%，也高于预期的146.4亿美元。尤其数据中心业务（IDC）业务营收更为夺目高达263亿美元，同比增长154%，大幅超越预期的250.8亿美元。英伟达管理层预计，未来第三季度营运收入同比增长或达到80%至325亿美元，此前预期的平均值为319亿美元，但低于峰值预测值379亿美元。美国企业利润率与技术性进步是美国股市的基础与前景，美国上涨趋势或加大美股技术修正可能，也必将是美元贬值游刃有余的操作手法与关联。
其二是经济数据舒缓局面加大美联储降息预期。上周末发布的PCE聚焦是美联储降息预期主要关联参数，美联储降息预期强化与美元升值失衡，其中技术准备更加紧美元贬值将会发挥极端行情可能。截至7月12个月中美国PCE物价指数上涨2.5%，与6月增幅一致，剔除波动较大的食品和能源成分的PCE物价指数上个月上涨0.2%，与6月增幅也一致；但7月核心PCE价格指数环比上涨0.2%，同比上涨2.6%；经通胀调整后的消费者支出增长0.4%，较上月有所回升。PCE数据是美联储首选的衡量美国潜在通胀的指标，也是美联储判断美国通胀水平的重要参考，其不仅能够体现服务通胀的核心PCE价格指数，也是目前为止可能影响政策制定者9月利率决定的参数之一。7月PCE指数以温和的速度上升，家庭支出保持稳定，这表明美联储货币政策制定者到目前为止能够在不给消费者带来太大痛苦的情况下抑制价格压力。目前包括美国名义通胀率，即消费者价格指数（CPI）以及美联储密切追踪的核心PCE价格指数的同比涨幅均整体回落，这进一步加码美联储9月降息开启预期。然而，市场困惑在于美元升值反复，其中来自周四美股经济研究局第二季度经济上修至3%刺激性更强，并且这与当前美联储降息氛围背离明显，从而美联储降息预期的不真实性值得推敲。一方面是美股经济稳定不应降息，另一方面是美国通胀依然高于2%不足以降息条件，美联储降息炒作性刺激美元贬值或依然是主要逻辑与设计重点。
其三是美元利空操作手段力促美元贬值抵制降息。目前对美联储9月例会降息预期争论已经扩大到50个基点，舆论表面是对冲经济下行风险，实则是刺激美元贬值为本。在杰克逊霍尔美联储年会上，美联储主席鲍威尔发出强烈信号，他指出“现在是放松货币政策的时候了”，过去几个月的经济数据让美联储相信，通胀正稳步回到央行2%的目标水平。市场交易认为9月降息已经很确定，美国PCE的趋势不会改变这一点，但我认为美元贬值可以改变预期。美联储已经下定决心，并且非常明确地传达了9月开始降息周期存在疑惑，只是有可能，并非是板上钉钉，因为降息周期问题不是一次降息如此简单，毕竟美国经济与股市不支持，美国通胀也并未达到政策基准。安永首席经济学家预计，随着美国住房成本通胀的缓解、工资增长放缓和生产率增长强劲，但预计2024年底核心PCE通胀率依然为2.5%左右。虽然芝商所的“美联储观察”工具显示，美联储9月降息25个基点的概率为69.5%，降息50个基点的概率为30.5%。美联储到11月累计降息50个基点的概率为51.2%，累计降息75个基点的概率为40.8%，累计降息100个基点的概率为8.1%。而随着美联储似乎势将在9月启动宽松周期，投机交易员自2月以来首次看跌美元，预计美元贬值加剧将是阻力美联储降息重要手段与时段。根据美国商品期货交易委员会（CFTC）8月27日当周的最新数据，对冲基金、资产管理公司和期货市场其它参与者的净头寸都在为美元下跌做准备。交易员押注美元进一步下跌的头寸约为98亿美元，为1月以来最多。头寸的调整正值美元一项关键指标下跌之际——该指标8月已下跌1.6%，创今年最大单月跌幅。由于预期美联储将在9月至少降息25基点，交易员一直在推动美元和美债收益率走低。对冲基金自6月首次转而看涨欧元，包括市场推测欧洲央行降息幅度将小于美联储，8月欧元兑美元飙升，美元贬值是未来对降息干扰最大焦点。
预计本周美元贬值动态是关键发挥之际，美元贬值程度来自美国经济与股市支持性，这也是关联美元贬值的有利环境，美元指数破100点之后将加速贬值进度。美联储降息炒作情绪将逐渐理性美元利率站位考量为主，市场行情将全面组合调整利于美元贬值配合性是焦点。
(本文作者介绍：中国外汇投资研究院院长，独立经济学家，长期从事国际金融和世界经济研究，尤其对外汇市场研究具有较深的功底与实践经验。)
责任编辑：秦艺
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