意见领袖 | 莫开伟
12月9日，中共中央政治局召开会议指出，2025年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性和有效性。
实施适度宽松的货币政策，是十几年来首次提出，基本勾勒出明年我国货币政策的总体基调；细心的读者朋友会发现，这一提法与我国自2011年以来实施了长达14年之久的“稳健”货币政策具有很大区别，更与历史上实施的“从紧”货币政策更是大相径庭。但也要理解，此次提出的“适度宽松”并非“完全宽松”，是在“从紧”货币政策与“宽松货币”政策之间寻找到一个恰当的货币政策之度，也就是为我国当前经济把准“脉搏”，走出“稳健”思维定势，确保2025年货币政策不“过度宽松”，释放的市场流动性正好满足社会各类经济主体对融资的有效需求，以促使我国经济全面复苏和持续向好。
那么，中央政治局为何指出明年拟实施适度宽松的货币政策？一则，中央政治局审时度势，根据目前国内国际的整体经济形势做出的货币政策调整。当前我国内外部环境已发生重大变化，就中国而言，经济面临有效消费需求不振和投资乏力的困境，企业经营压力较大，活力不足。据国家统计局发布的今年前三季度数据显示，中国GDP增速显著放缓，受全球经济放缓影响，内需不足的问题越发突出。与此同时，物价指数的持续走低令许多经济学家感到忧心，通缩风险逐渐显现。国内的许多行业，尤其是制造业和服务业，正面临着产能过剩和需求不足的双重压力。尽管央行已经采取了一系列措施，如存款利率下调和房贷利率调整，但效果并不明显。楼市迟迟未能回暖，消费市场也未见显著改善。这种背景下，适度宽松的货币政策被视为一种必要的经济刺激手段。
就全球经济而言，经济复苏乏力，通货膨胀压力大，供应链危机严重。尽管低利率政策在一定程度上支持了经济复苏，但经济恢复速度预计将放缓。美联储在2024年12月的降息概率高达73.5%，显示出对经济下行风险的担忧。同时，欧美发达经济体货币政策转向宽松，开启了全球宽松货币“闸门”。在这种局势之下，需要我国央行调整货币政策基调，以应对全球宽松货币政策之趋势；此次调整我国货币政策基调，也是延续此前提出的“有力度的降息”基础上的进一步要求，且这种货币政策基调的规律一般为“从紧”、“适度从紧”、“稳健”、“适度宽松”和“宽松”等五个层级，调整之后我国货币政策已进入了第四阶段，即达到了一个比较高的“宽松时代”，这无疑是应对当前国外复杂多变经济金融局势的现实需要。
二则，强化货币政策预期管理，需向市场传递出明确货币政策信号。此次对货币政策基调的调整，也正是加强预期管理的重要体现。当货币政策的透明度提高后，政策的可理解性、权威性都会增强，市场对未来货币政策的动向也会自发形成稳定预期，合理优化自身决策，货币政策调控就会事半功倍。
三则，货币政策与财政政策仍有较大的发力空间，货币政策不能固步自封，应因时而进。尽管今年以来，货币政策适度宽松，加大了实施力度，金融总量平稳增长，信贷结构持续优化，贷款利率显著下降，在满足实体经济融资需求的同时，不断降低综合融资成本，对提振市场信心和预期以及激发企业投资意愿起到了一定作用。但各种宏观经济指标离预期还有很大差距，持续巩固这种经济回升态势，除了财政更加积极发力之外，也更需央行货币政策基调转向来支撑积极财政政策，使两者拼发出支撑经济增长的合力。
四则，货币供应量和流动性状况不及预期，需重新提高货币数据监测的客观性和准确性。中国广义货币总量（M2）已经超过380万亿元，尽管数额巨大，但货币流通速率放缓，经济活力不足。M1增速连续7个月呈负增长，显示出消费与投资意愿低迷。央行通过调整M1和M2的统计口径，旨在为后续宽松政策开拓空间，增加市场流动性。
总之，当前市场亟需货币政策的“适度宽松”，央行可通过降准和降息等手段为经济增添新的活力。我国央行自2009年至2010年曾以“适度宽松”的政策应对国际金融危机，成功地维稳了经济。如今情况虽然不同，但共性在于都需调动社会资本的积极性，稳增长、保就业、促消费，央行2025年实施适度宽松货币政策，无疑会为当前的经济注入新的活力。
2025年适度宽松货币政策会如何实施？结合我国当前客观经济实际，适度宽松货币政策应主要体现在五方面：其一，央行持续降准降息以扩大市场货币供应量，为各类市场主体创造更加宽松的融资环境。有专家预测，2025年将有四次降准降息操作，其中降准幅度可能达到100个基点，降息幅度可能达到30个基点。这种可能性是很大的，也是符合客观金融经济运行实际的。而这些货币政策操作，可从根本上降低企业和居民融资成本，刺激社会经济投资活动，激发出新的经济增长活力。
其二，央行结构性货币政策工具将会更频繁地使用，充分展现货币政策的可操作性、精准性和有效性。央行将会继续运用结构性货币政策工具，并将其发挥至极致，除了重点支持科技创新、绿色金融和消费金融等领域之外，还会对其他涉及经济发展的基础设施和民生领域的重点项目或工程进行支持，央行拟通过这些措施，促进高新技术产业、环保低碳产业和消费市场的发展，为我国经济高质量增长和实现经济有序运行创造有利货币运行环境。
其三，央行大胆创新金融工具，将会对我国经济金融良性运行发挥更加有效的提振作用。央行创新性地推出了一系列货币政策工具，将会持续用好国债买卖、便利互换以及股票回购增持再贷款等货币政策工具，这些工具不仅稳定了债券市场收益率曲线，还为银行体系补充了中长期流动性，提升了金融机构服务实体经济的能力。同时，也有可能会借鉴欧美央行大胆创新推出新的金融工具，比如长期再融资操作、票据发行便利、远期利率协定等货币金融工具，使金融工具更加接受金融市场化程度加深的需要，极大地丰富我国货币政策工具箱。
其四，货币政策与财政政策协同性将进一步提高，更加积极财政政策与适度宽松货币产生强烈金融共振效应。2005年为打破经济僵持局面，中央政府拟实施更加积极的财政政策，需对涉及民生领域以及重大科技攻关领域的财政资金投入力度加大，意味着财政赤字的额度有可能增加，这需要央行与财政政策形成有效协同，实施宽松货币政策释放更充裕的市场流动性以反哺财政政策。尤其，中央政府将地方政府债务限额提升至10万亿元，显示出中央政府正在通过“财政+货币”组合拳方式全面提振资本市场信心，以确保股市稳定，为促进经济增长树立强大信心预期。
其五，央行货币政策框架改革将不断契合经济金融运行实际，提高金融适合经济的匹配度。央行将不断积极推动货币政策框架改革，强化利率政策执行和传导，丰富货币政策工具箱。同时，央行将进一步优化货币供应量统计，将个人活期存款和非银行支付机构客户备付金纳入M1统计，加强对M2等各层次货币供应量和社会流动性的监测，使得经济金融发展和金融工具流动性变化对货币供应量统计口径不断实现动态完善，将进一步提高基础金融数据统计监测的准确性和匹配度，激活金融统计对市场流动性的精准监测功能。
实施适度宽松货币政策对2025年以及未来金融经济将带来什么样的影响？首先是我国货币政策能引导金融机构在控制风险的前提下，进一步加大对经济发展的支持力度，更加促进我国经济增长。适度宽松货币政策的主要作用是通过调整货币政策工具即实施恰到好处的降准、降息，降低利率和增加货币供应量，促进金融机构增加信贷投放，拓宽融资面，进一步破解各类市场主体的融资难和融资贵问题，增强整个市场信心和经济发展预期，不断刺激投资和消费，从而推动经济增长。
其次是可保持市场物价稳定，避免过于宽松货币政策带来通货膨胀的危害，确保社会经济在增长中保持稳健。适度宽松货币政策的重要作用在于把住社会总物价水平底线，这也是央行货币政策的重要功能之一。之所以实施适度宽松而不是完全宽松的货币政策，主要考虑尽管当前通胀水平相对较低，但未来仍需警惕潜在的通胀风险。适度宽松的货币政策可以在促进经济增长的同时，通过控制货币供应量和调整利率来保持物价稳定，防止通货膨胀的发生，确保我国经济增长的可持续性和健康性。
再次是可维护金融稳定，以便为我国经济稳健发展构建长效的货币政策运行机制。适度宽松货币政策的另一重要作用是维护金融稳定，在全球金融市场波动加剧的背景下，适度宽松的货币政策有助于防范系统性金融风险，维护金融市场的稳定，避免因为过度宽松引发市场流动性泛滥导致金融危机。
最后是可推动资本市场发展，为我国经济走出低俗和快速回升注入无限动能。适度宽松货币政策的直接效果为推动资本市场发展创造一个有利的货币环境。而适度宽松的货币政策可通过降低实体经济融资成本和推动股票市场估值体系的重构，为资本市场注入强劲动能，推动股市和债市的健康发展，也将为我国经济持续发展提供源源不断的动能。
(本文作者介绍：知名财经评论人、独立经济学者)
责任编辑：王馨茹
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