意见领袖 | 汪涛、张宁
10月信贷增速反弹，应如何解读，未来有何可期？
新增人民币贷款小幅超预期
10月新增人民币贷款7380亿元，小幅高于市场预期的6550亿，同比多增1230亿元。新增中长期居民贷款710亿元、同比多增380亿元，不及9月（新增5470亿元，同比多增2010亿元），呼应房地产销售持续疲软。9月下调存量房贷利率的政策应有助于缓解居民提前还贷压力，这种趋势可能延续到了10月。另一方面，中长期企业贷款再度同比少增（新增3830万亿元，同比少增800亿元），与9月类似（同比少增940亿元）。新增票据融资和短期企业贷款小幅高于去年同期水平。总体而言，企业信贷需求仍较为乏力。对基建和企业部门的信贷支持有所减弱，我们认为未来政策有必要加码。
政府债券发行量走强抵消影子信贷走弱，支撑新增社融
10月新增社融1.85万亿，小幅低于市场预期（市场调查均值1.95万亿），不过同比多增9370亿元。新增社融同比多增主要来自政府债券发行走强，10月政府债券净发行1.56万亿（同比多增1.28万亿元）。如此强劲增长并不令人意外，主要来自特殊再融资债券（10月发行1万亿元以上）和地方政府专项债持续发行（2180亿元）。社融口径下的新增人民币贷款仅4840亿元（同比多增410亿元），远低于整体新增人民币贷款。两者之间的差额主要来自于对其他金融行业的银行贷款（2500亿元以上）。另一方面，企业债券净发行量同比少增（新增1140亿元，同比少增1270亿元）、基本符合预期，而未贴现票据走弱拖累影子信贷收缩2570亿元（同比多减830亿元），两者均拖累了新增社融。
10月信贷增速上行0.3个百分点至9.3%
10月官方社融和调整后社融（剔除股票融资）同比增速均小幅上行0.3个百分点至9.3%。我们估算的信贷脉冲大致从此前的-2.2%收窄至-0.9%（占GDP比重）。10月新增信贷流量从此前的28%上行至33%（占GDP比重），3个月移动平均从此前的23%上行至29%。
预计未来信贷增速将温和反弹，四季度可能降准
11-12月地方政府专项债券仍存在1270亿额度未使用，且在11月已经发行和/或计划发行特殊再融资债券达2430亿元（截止11月16日）。由于部分地方政府特殊再融资债券会用于偿还对企业的欠款，这或可以小幅提振整体信贷增长。政府还计划在年内发行1万亿元特别国债（仍在计划中）。此外，我们预计未来几个月房地产销售和相关信贷将企稳并有所改善。低基数也会有助于支撑四季度信贷增速。因此，我们预计信贷增速将在2023年底温和反弹至9.9%。我们仍预计央行将进一步放松货币政策，包括在今年11-12月进一步降准25个基点和再降息10个基点，部分用于配合大规模政府债券发行（1.5万亿左右）和大规模MLF到期量（1.5万亿）所需要的流动性支持。对于2024年，我们预计信贷增速将保持在9.5%的稳健水平，央行可能进一步降准25个基点以及降息10个基点（具体参见2024年中国宏观经济展望）。
(本文作者介绍：瑞银证券中国首席经济学家。)
责任编辑：曹睿潼
新浪财经意见领袖专栏文章均为作者个人观点，不代表新浪财经的立场和观点。
欢迎关注官方微信“意见领袖”，阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号，选择“添加朋友”，输入意见领袖的微信号“kopleader”即可，也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。
