意见领袖 | 汪涛、张宁
10月信贷增速反弹,应如何解读,未来有何可期?
新增人民币贷款小幅超预期
10月新增人民币贷款7380亿元,小幅高于市场预期的6550亿,同比多增1230亿元。新增中长期居民贷款710亿元、同比多增380亿元,不及9月(新增5470亿元,同比多增2010亿元),呼应房地产销售持续疲软。9月下调存量房贷利率的政策应有助于缓解居民提前还贷压力,这种趋势可能延续到了10月。另一方面,中长期企业贷款再度同比少增(新增3830万亿元,同比少增800亿元),与9月类似(同比少增940亿元)。新增票据融资和短期企业贷款小幅高于去年同期水平。总体而言,企业信贷需求仍较为乏力。对基建和企业部门的信贷支持有所减弱,我们认为未来政策有必要加码。
政府债券发行量走强抵消影子信贷走弱,支撑新增社融
10月新增社融1.85万亿,小幅低于市场预期(市场调查均值1.95万亿),不过同比多增9370亿元。新增社融同比多增主要来自政府债券发行走强,10月政府债券净发行1.56万亿(同比多增1.28万亿元)。如此强劲增长并不令人意外,主要来自特殊再融资债券(10月发行1万亿元以上)和地方政府专项债持续发行(2180亿元)。社融口径下的新增人民币贷款仅4840亿元(同比多增410亿元),远低于整体新增人民币贷款。两者之间的差额主要来自于对其他金融行业的银行贷款(2500亿元以上)。另一方面,企业债券净发行量同比少增(新增1140亿元,同比少增1270亿元)、基本符合预期,而未贴现票据走弱拖累影子信贷收缩2570亿元(同比多减830亿元),两者均拖累了新增社融。
10月信贷增速上行0.3个百分点至9.3%
10月官方社融和调整后社融(剔除股票融资)同比增速均小幅上行0.3个百分点至9.3%。我们估算的信贷脉冲大致从此前的-2.2%收窄至-0.9%(占GDP比重)。10月新增信贷流量从此前的28%上行至33%(占GDP比重),3个月移动平均从此前的23%上行至29%。
预计未来信贷增速将温和反弹,四季度可能降准
11-12月地方政府专项债券仍存在1270亿额度未使用,且在11月已经发行和/或计划发行特殊再融资债券达2430亿元(截止11月16日)。由于部分地方政府特殊再融资债券会用于偿还对企业的欠款,这或可以小幅提振整体信贷增长。政府还计划在年内发行1万亿元特别国债(仍在计划中)。此外,我们预计未来几个月房地产销售和相关信贷将企稳并有所改善。低基数也会有助于支撑四季度信贷增速。因此,我们预计信贷增速将在2023年底温和反弹至9.9%。我们仍预计央行将进一步放松货币政策,包括在今年11-12月进一步降准25个基点和再降息10个基点,部分用于配合大规模政府债券发行(1.5万亿左右)和大规模MLF到期量(1.5万亿)所需要的流动性支持。对于2024年,我们预计信贷增速将保持在9.5%的稳健水平,央行可能进一步降准25个基点以及降息10个基点(具体参见2024年中国宏观经济展望)。
(本文作者介绍:瑞银证券中国首席经济学家。)
责任编辑:曹睿潼
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