意见领袖丨招商银行研究院
9月制造业PMI环比上升0.5pct至50.2%，时隔六个月重回扩张区间。非制造业PMI环比上升0.7pct至51.7%。制造业与非制造业景气度同步改善至荣枯线上方。
图1：9月采购经理人（PMI）指数
图2：制造业与非制造业景气度均重回扩张
一、制造业：产需两端景气稳中有升
9月制造业PMI环比连续第四个月回升，但仍低于疫前三年（2017-2019年）同期均值。产需两端景气度均有改善，生产修复持续快于需求。在生产端，9月生产指数环比回升0.8pct至52.7%，连续第四个月位于扩张区间。在需求端，内外需景气度保持分化。新订单指数环比上升0.3pct至50.5%，连续第二个月位于扩张区间，内需修复动能稳步改善；出口订单指数环比回升1.1pct至47.8%，连续六个月位于收缩区间，出口增速下行压力仍在加大。
图3：生产端修复持续快于需求端
图4：内外需景气度保持分化
图5：PMI价格指数环比持续回升
价格指数环比持续回升，推高企业成本压力。部分大宗商品价格持续上涨，9月原材料价格指数环比上升2.9pct至59.4%，连续第三个月位于扩张区间。需求修复动能持续改善推动出厂价格指数连续第四个月环比回升1.5pct至53.5%，连续第二个月位于扩张区间。
企业信心企稳，生产经营活动预期指数微降0.1pct至55.5%。企业景气度环比小幅回升，仍持续分化。大型企业景气度环比上升0.8pct至51.6%，连续第五个月位于扩张区间；中型企业景气度持平上月，小型企业景气度连续第三个月环比回升0.3pct，均连续半年位于收缩区间。
企业库存去化速度边际放缓。企业原材料、产成品库存指数环比分别微升0.1pct、下降0.5pct至48.5%、46.7%，持续位于收缩区间。就业修复持续承压，从业人员指数再度微升0.1pct至48.1%，连续第七个月位于收缩区间。供应链修复略有放缓，供应商配送时间指数下行0.8pct至50.8%。
从大类行业看，原材料与能源类、中间品类和设备类环比回升，生活消费品类较上月回落，其中设备类PMI录得52.8%，领跑大类行业。从细分行业看，9月PMI指数绝对值最高的行业为医药、计算机、化学。环比改善幅度较大的行业还包括通用设备（12.7pct）和汽车（8.3pct）。环比回落幅度最大的行业为食品，较上月大幅回落5.8pct至52%，仍处扩张区间。
二、非制造业：修复动能略有增强
非制造业商务活动指数环比结束“五连降”，回升0.7pct至51.7%，仍处年内低位。建筑业景气度改善幅度大于服务业。一方面，走出年中淡季，基建项目施工稳步推进，政策托举下房屋建设施工加快；另一方面，暑期结束，出行类、休闲类消费修复大幅放缓。
建筑业景气度保持扩张，房屋建筑修复动能显著改善。建筑业经营活动指数连续第二个月环比上升2.4pct至56.2%。房屋、土木工程建筑业经营活动指数分别大幅抬升8.3pct、微升0.1pct至56.8%、58.7%。房地产景气度环比止跌回升0.3pct至42.7%，仍连续第六个月位于收缩区间，修复动能持续偏弱。
服务业修复动能低位企稳。服务业经营活动指数结束“五连降”，环比顺季节性微升0.4pct至50.9%，仍录得历史同期最低值。航空运输业、住宿业和餐饮业环比大幅下降，服务业其余各细分行业均环比上升。服务业从业人员指数为46.8%，持平上月，整体就业压力仍然较大。
三、小结：需求修复仍待巩固
总体上看，9月PMI环比持续改善至重返扩张区间，但需求仍处修复初期。制造业供需两端景气度同步改善，生产端修复持续快于需求端，内需重回扩张、外需回落放缓。非制造业指数环比止跌回升，但仍处年内低位，服务业就业持续承压。前瞻地看，四季度PMI指数或稳步位于荣枯线上方。
本期作者
谭卓 宏观经济研究所所长
zhuotan@cmbchina.com
张冰莹宏观研究员
zhangbingying@cmbchina.com
(本文作者介绍：招商银行总行一级部门。研究领域涵盖宏观经济、区域经济、大类资产及重点新兴行业等。)
责任编辑：张文
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