温彬:对当前经济形势的几个判断

2023年09月30日22:20    作者:温彬  

  意见领袖 | 温彬、王静文

  摘要

  9月非制造业景气触底反弹,制造业景气则持续改善。

  9月服务业商务活动指数回升0.4个百分点至50.9%,结束了此前连续5个月的下滑。暑期消费对服务业增长的拉动作用消退,但生产性服务业明显反弹,并带动服务业整体向好。

  9月建筑业商务活动指数回升2.4个百分点至56.2%,连续两个月反弹。高温多雨天气消退,专项债发行加速,对基建投资形成支撑,各项政策落地后房地产业也出现边际好转。

  9月制造业PMI回升0.5个百分点至50.2%,连续4个月回升后终于站上荣枯线。9月生产指数和新订单指数均回升至近6个月来最高水平,企业预期改善,扩大采购和库存回补意愿回升,由此带动物价走高。

  9月经济景气度继续回升,特别是生产性服务业好转,显示出与经济景气正在向更广阔的领域传导,这些都与政策力度加码、落地加速密不可分。9月制造业动能指标(制造业新订单-产成品库存)为3.8%,高于上月的3.0%,达到4月以来最高水平,显示经济复苏动能仍在积聚。我们认为,随着政策效果进一步显现,市场主体信心持续恢复,9月经济有望继续反弹。

  一、服务业:触底反弹

  9月服务业商务活动指数回升0.4个百分点至50.9%,结束了此前连续5个月的下滑,扩张速度加快。

  其中,服务业新订单指数持平于47.4%,初步结束了此前两个月的连续下滑;服务业业务活动预期指数回升0.3个百分点至58.1%;但从业人员指数回落0.3个百分点至46.9%,结束了此前连续两个月的回升。

  9月以来,随着暑假结束,居民休闲消费和旅游出行有所回落。从高频指标看,一线城市地铁客运量较上月下降,国内航班平均执行率为85%,低于上月的93%。9月国内电影票房回落至疫情同期平均水平。统计局指出,铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数低于临界点,而此前两个月均处于55%以上的高景气区间。

  与此同时,水上运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间,显示生产性服务业出现回暖,这是9月服务业商务活动指数扭转下行态势的主要动力。实际上,随着制造业景气度由中游分别向上游和下游传导,生产性服务业状况也在趋于改善。

  二、建筑业:连续反弹

  9月建筑业商务活动指数为56.2%,较上月上升2.4个百分点,连续两个月明显反弹后回升至6月以来最高水平。

  其中建筑业新订单指数较上月回升1.5个百分点至50.0%,5月以来首次站上荣枯线。业务活动预期指数回升1.5个百分点至61.8%,今年以来持续处于高景气区间。从业人员指数回升1.6个百分点至46.3%,结束了此前连续两个月的下滑。

  建筑业景气度的回升,一方面源于基建投资加速。9月以来,随着高温多雨天气影响逐渐消退,建筑业生产施工加快,加上专项债发行进入冲刺阶段,资金到位对基建有拉动作用加强。财政部要求专项债9月底发行完毕,10月底前使用完毕,所以9月专项债发行规模为年内次高,对基建形成支撑。

  另一方面或源于房地产业的边际好转。高频数据显示,9月30大中城市商品房日均成交面积环比上涨10.2%,100大中城市土地成交面积环比上升1.2%,同样较上月改善。考虑到PMI属于环比指标,房地产业的边际好转应对建筑业景气度有所提振。

  不过,从同比来看,30个大中城市商品房成交同比下降23.1%,降幅较上月略有扩大,100大中城市土地成交面积同比下降43%,降幅较上月扩大。整体来看,房地产业仍处于低位运行区间,政策对市场的提振作用尚不显著,金九成色略显不足。

  三、制造业:终于站上荣枯线

  9月制造业PMI回升0.5个百分点至50.2%,连续4个月回升后终于站上荣枯线,且达到4月以来最高水平。

  五大分项指数四升一降。其中生产指数为52.7%(较上月+0.8%),新订单指数为50.5%(较上月+0.3%),原材料库存指数为48.5%(较上月+0.1%),从业人员指数为48.1%(较上月+0.1%),但供应商配送时间指数为50.8%(较上月-0.8%)。

  从9月来看,制造业运行表现出四个方面特征:

  一是生产端加速扩张。生产指数回升0.8个百分点至52.7%,达到近6个月来最高水平。从高频指标来看,汽车轮胎钢胎、高炉,以及甲醇、PTA、涤纶长丝等化工行业开工率均较上月回升。结合此前公布的工业企业利润数据来看,受成本压力缓解、需求逐渐修复等因素影响,企业利润增长速度加快,尤其是上游原材料制造业和中游装备制造业表现较好,有助于产能释放。

  二是需求端继续改善。9月新订单指数回升0.3个百分点至50.5%,连续第二个月处于荣枯线以上,新出口订单回升1.1个百分点至47.8%,回升幅度高于新订单指数,显示外需边际改善幅度更明显。佐证指标显示,韩国9月前20天出口同比增长9.8%,为今年以来最快增速,显示全球经济仍有韧性。与出口密切相关的装备制造业、高技术制造业PMI分别为50.6%和50.1%,分别较上月上升0.6和0.7个百分点,也证明出口有所企稳。

  三是企业库存回补意愿上升。9月生产经营活动预期指数为55.5%,与上月大体持平,持续位于较高景气区间。受企业预期改善影响,9月企业采购量指数回升0.2个百分点至50.7%,原材料库存指数回升0.1个百分点至48.5%,但产成品库存回落0.5个百分点至46.7%。原材料库存指数高于产成品库存,显示企业库存回补意愿上升。

  四是企业景气度好转。9月大型企业PMI回升0.8个百分点至51.6%,中型企业PMI持平于49.6%,小型企业PMI回升0.3个百分点至48.0%,整体呈好转态势。其中,小型企业生产经营活动预期指数回升1.5个百分点至53.1%,同期大型企业回落0.3个百分点,中型企业回落0.9个百分点,显示各项逆周期调节政策落地之后,小型企业信心有所上升。

  四、价格:连续回升

  9月主要原材料购进价格指数回升2.9个百分点至59.4%,出厂价格回升1.5个百分点至53.5%,连续双双回升。

  从国际来看,9月以来,CRB指数总体继续反弹。受美国经济保持韧性、OPEC+持续减产等因素推动,原油价格持续走高,当月已站上90美元/桶大关,达到去年11月以来最高水平。工业金属、工业原料价格也出现环比上涨。

  从国内来看,南华工业品指数9月均值环比上升5.9%,连续第4个月上升,且涨幅达到去年4月以来最高水平。9月螺纹钢、钢材指数、平板玻璃价格环比上升。截至9月22日,商务部按周公布的生产资料价格指数环比回升2.3%,连续第3个月环比回升,且幅度明显扩大。

  基于PMI指标和高频数据判断,预计9月PPI环比上涨0.5%左右,同比约为-2.4%左右,较上月的-3.0%继续改善。不过,原材料购进价格指数持续高于出厂价格指数,将会抬升企业的生产成本。统计局也指出,本月反映行业竞争加剧、原材料成本高的制造业企业占比较上月回升。

  五、政策:落地显效

  9月经济景气度继续回升,基本符合预期。虽然暑期结束后生活性服务业有所回落,但生产性服务业随着内外需恢复、建筑业拉动作用增强得到提振,这也显示出经济景气正在向更广阔的领域传导。这些都与政策力度加码、落地加速密不可分。

  货币政策方面,9月15日,央行超预期降准25个基点,这是今年以来的第二次降准。货币政策委员会第三季度例会表示,将“加大宏观政策调控力度,精准有力实施稳健的货币政策,搞好逆周期和跨周期调节,更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”,重申“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”。从市场运行情况来看,9月货币市场和债券市场利率均出现回升,反映出市场流动性趋紧以及信贷投放向好。

  财政政策方面,9月专项债发行进入冲刺阶段,当月发行3569亿元,大幅高于上年同期,全年新增额度基本发行完毕。根据财政部要求,原则上要在10月底前使用完毕。再加上8月财政支出速度加快,财政政策支撑力度得到提升。此外,特殊再融资债已启动发行,有利于信用利差进一步收窄,市场对于城投债的热情有所提升。

  房地产调控方面,继8月末“认房不认贷”全面落地、监管层下调首付比例和房贷利率下限、存量首套房房贷利率下调之后,近期武汉、合肥、无锡等城市全面放松限购,厦门、西安大幅放松限购,广州多区放松限购,意味着限购松绑正向一线城市过渡。不过,由于一线城市销售额占全国比重仅为10%出头,且对其他城市会产生虹吸左右,其对全国房地产销量的拉动预计相对有限。

  需要指出的是,9月制造业动能指标(制造业新订单-产成品库存)为3.8%,高于上月的3.0%,达到4月以来最高水平,显示经济复苏动能仍在积聚。我们认为,随着政策效果进一步显现,市场主体信心持续恢复,9月经济有望继续反弹。

  (本文作者介绍:民生银行首席经济学家)

责任编辑:张文

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