意见领袖丨中银研究
8月15日，人民银行开展2040亿元公开市场逆回购操作和4010亿元中期借贷便利（MLF）操作。其中，逆回购操作期限为7天，中标利率为1.80%，较此前下降10个基点，MLF操作期限为1年，中标利率为2.50%，较此前下降15个基点。主要关注点如下：
第一，政策利率非对称下调，预计利率体系将整体下移。当前我国已搭建出由政策利率→市场基准利率→市场利率传导的利率体系。其中，7天期逆回购利率和1年期MLF利率作为短期和中期政策利率共同组成了政策利率体系，二者基本同向变动，政策利率调整也代表了货币政策立场。从以往情况看，7天期逆回购利率和1年期MLF利率基本同向变动，但此次MLF利率降幅要大于逆回购利率，二者出现非对称下降。原因有二：一方面，7月份金融数据显示实体经济资金需求转弱，居民部门信贷出现减少，企业短期、中长期贷款均出现少增。由于LPR与MLF利率挂钩，适度加大MLF利率下调幅度意味着LPR将同向调降，这有助于进一步引导信贷利率下降，激发实体经济资金需求。另一方面，当前货币市场利率整体处于下行态势，7月份银行间质押回购加权平均利率降至1.53%，为今年最低。因此，二者出现非对称下降属正常现象。
第二，市场对降息已有预期，但降幅超出市场预期。在利率走廊调控模式下，7天期逆回购利率长期充当着“事实下限”，包括DR007在内的7天期货币市场利率品种通常会维持在7天期逆回购利率上方。一方面，8月份以来，DR007、R007等关键货币市场利率已分别降至1.8%以下和1.8%左右，货币市场利率中枢已率先下移，7天期逆回购下调，也是与市场利率同频共振的体现。另一方面，7月份金融数据发布前市场普遍认为实体经济资金需求或将走弱。数据发布后，实体经济资金走弱被证实且不及预期，市场普遍认为货币政策将继续发力。因此，人民银行宣布降息也在市场预期之内，但MLF下调幅度为2020年疫情以来最大，超出市场预期。
第三，降息有助于提振实体经济资金需求。从经济运行看，制造业供需两端有所回落，非制造业复苏动力放缓，三大投资增速有所下滑，宽信用政策运转存在阻滞。为此，近期先后出台了支持企业发展、提振消费等在内的多项政策措施，政治局会议、国务院常务会议等也先后提出要采取相应的政策推动经济恢复。从数据看，7 月份制造业PMI比6月提高0.3个百分点至49.3%，显示企业信心有所恢复。加之在此次大幅降息带动下，将对企业和居民信心带来支撑，实体经济融资需求有望稳步恢复，但仍需密切关注政策后续效果。
（点评人：中国银行研究院研究员 梁斯 ）
(本文作者介绍：中国银行总行一级部门。研究领域涵盖全球经济、国际金融、宏观经济与政策、金融市场、银行业发展等。)
责任编辑：潘翘楚
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