陈文辉：以“耐心资本”推动科创企业高质量发展

　　意见领袖 | 陈文辉

全国社会保障基金理事会原副理事长、中国财富管理50人论坛副理事长陈文辉

　　7月22日，由中国财富管理50人论坛（CWM50）主办的“中国财富管理50人科创金融大会”在南京成功召开。与会嘉宾聚焦科创金融领域的重点问题，围绕“科创金融战略性问题思考与展望”“科创金融政策与实施重点问题分析”“科创金融发展现状、经验及建议”等重要议题展开深度研讨交流，分享真知灼见，以期为推动科创金融良性健康发展、促进“科技—产业—金融”良性循环建言献策。

　　全国社会保障基金理事会原副理事长、中国财富管理50人论坛副理事长陈文辉发表主旨演讲。陈文辉表示，需要以“耐心资本”推动科创企业高质量发展。他指出，建设现代化产业体系是推动高质量发展的关键。建设现代化产业体系有五大着力点，一是产业数字化转型；二是巩固新兴优势产业；三是补齐产业链短板；四是寻求有全球共同价值观的产业；五是应对人口老龄化引发的劳动力成本上升和产业转移。同时，他强调，只有长期资本才能成为耐心资本，形成“耐心资本”是推动“科技—产业—金融”良性循环的重要途径。对此，他提出四点建议，一是完善养老金三支柱体系，促进养老金规模增长，并优化养老金产品和投资政策；二是发展长期寿险市场；三是发展好保险主业；四是提升股权市场流动性，短钱变长。

　　一、建设现代化产业体系是推动高质量发展的关键

　　党的二十大报告提出建设现代化产业体系，并强调“坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位”，坚持把产业发展建立在科技支撑之上，坚持正确处理政府和市场关系，坚持企业在现代化产业体系建设中的主导地位。

　　今年的中央经济工作会议在部署2023年工作时也强调，加快建设现代化产业体系，科技自立自强不仅是发展问题更是生存问题，着力补强产业链薄弱环节，确保产业体系自主可控和安全可靠，推动传统产业向高端化、智能化、绿色化升级，锻造新的产业竞争优势。

　　国家经济的高质量发展需要科技，要以科技创新推动产业升级，向高技术、高生产率、低成本的状态演进升级；以科技创新保证产业链的安全可控，以科技创新践行绿色发展理念；不论是发展新能源、绿色环保产业，还是循环经济，或是治理污染企业都需要科技的支持。

　　二、推动科创企业发展，加快建设现代化产业体系的着力点

　　一是产业数字化转型。第一，要将降本增效作为数字化转型的动力。例如在西门子成都数字工厂实际生产过程中，有些环节从技术角度看机器可以取代工人，但经济角度不划算，只有当某个环节的数字化收益高于投入时，才会启动该环节数字化改造。

　　第二，要逐步挖掘数据金矿，提升生产经营效率。随着企业数字化程度不断提高，产生的数据越来越多，达到一定量后就能利用AI技术进行技术分析，从而优化生产经营环节，不断提高企业效率。例如工业富联深圳观澜工厂基于制造技术、平台技术、信息技术、数据技术和分析技术，通过AI赋能实现全流程分析，通过多厂域数字绩效管理实现判断推论，通过智能厂务系统与AI检测实现提前预测，荣获世界经济论坛评选的“灯塔工厂”殊荣，也是全球首座精密机构件加工“灯塔工厂”，量产爬坡速度提升50%，成本节省30%。实现了无人工厂。产业数字化不仅带来了观念的变化，还会带来组织的变化。

　　第三，最重要的是完成组织结构和企业文化的重塑。数字化转型不只是技术创新，更是观念和运营模式的改变，从管理层到普通员工都要有数字化意识和数字化思维。比如通用大模型，有些企业已经开始使用了，有些可能还处于听说阶段，有的企业则完全不知道这方面的消息。尤其是在汽车行业，“造车新势力”与传统车企的一些差距，可能更多的就是体现在思维方式上，这是科创非常需要加强的地方。

　　二是巩固新兴优势产业。我国的新兴产业比如新能源汽车行业、光伏产业等等，实现了弯道超车或者在全球范围内实现了产业技术全面领先。对这些新兴优势产业一定要进行巩固、创新，因为我们的技术壁垒还不够高，护城河还不够强。比如在新能源产业，“造车新势力”中的小鹏汇天正在研发陆空两栖飞行汽车，希望通过飞行功能占领消费者心智。飞行汽车在中国短期内难以实现市区飞行，市场上的使用率会非常低，但是企业创始人介绍到，中东对此接受程度较高，已经做好进口准备了。光伏产业也是如此，隆基、通威等在我国的光伏产业链上占有相当大的优势，但是不可否认的是我国光伏技术含量并不是很高。总之，我们已有的一些优势的产业企业还是需要不断地通过创新，巩固领先地位，其中还有很多工作要做。

　　三是补齐产业链短板问题。这关系到国家的安全问题。我国的半导体产业近年来加速推进国产替代，但在一些关键领域仍存在较大的“卡脖子”风险，无法实现自主可控（图1）。当前国内芯片先进制程被限制在14纳米以上，影响人工智能大模型的研发和推广使用。而随着自动驾驶技术的成熟，智能汽车对先进制程芯片的需求越来越强，可能会对我国新能源汽车产业的发展形成制约。

图1：我国半导体产业仍存在较大的“卡脖子”风险

　　四是寻求有全球共同价值观的产业。在中美博弈不断加剧的情况下，很多产业已经不再遵循市场化、全球化逻辑，面临着比较大的不确定性。但无论是中美还是东西方，总能找到一些互相认可的价值观，包括对自然环境的保护、人的生命至上等。与此相关的产业将最大限度避免各国政府的干预，具有较为确定的发展前景，例如生物医药、“双碳”相关的产业等。

　　通过在中关村生命科技园对华辉安健、水木未来、优脑银河、蓝晶微生物等多家生物医药和医疗科技企业的调研，深入了解了该行业的“卡脖子”风险：美国政府若制裁中国的生命科技行业，特别是创新药，将严重违背西方价值观，因此出现这种情况的概率较低。以成都先导为例，这家生物技术公司在小分子药物发现领域国际领先，与众多跨国药企（辉瑞、强生、默沙东等）、国际知名生物技术公司（基因泰克、Aduro、Forma等）、支持新药研发的基金会（比尔及梅林达·盖茨基金会）及科研机构都建立了合作，制裁这类公司等于制裁国际市场上的相关合作机构，因此受到制裁的可能性比较低。

　　“双碳”相关产业也需要国家的投入。成都斑布是一家研发竹纤维“低碳”创新材料的高科技企业，由于竹子固碳能力远大于树，且采用新工艺大大降低了污染排放，产品在海外非常畅销，星巴克等跨国公司主动采购其产品以提升ESG水平。因为现在欧洲要收碳税，有碳足迹追踪问题。而宁德时代之所以在宜宾设厂，一是因为电便宜，二是因为使用的是清洁能源水电，这也是很多大的跨国公司必须考虑的问题。

　　五是应对人口老龄化引发的劳动力成本上升和产业转移。人口老龄化是“灰犀牛”风险不是“黑天鹅”风险，应对人口老龄化同样要依靠科创创新。以家电行业为例，随着老龄化社会到来，劳动力将逐渐短缺，行业会大量地用机器替代人，比如美的收购的库卡机器人已经在顺德的生产线上投入使用。正如使用机器生产机器标志着机械化大生产的开始，今后可能就是机器人生产机器人，也许一个新的时代即将来临。如何通过科技创新应对人口老龄化也是我们下一步面临的重大课题，这是今后现代化产业体系建设的一个支撑，也是产业高质量发展的希望。

　　三、形成“耐心资本”是推动“科技—产业—金融”良性循环的重要途径

　　第一，科创企业高质量发展需要长期资本，这是我国创新的一大短板。

　　我国的金融结构以间接融资和债权融资为主，且长期股权资金供给偏少。根据中国基金业协会统计，截至2021年末，养老金、社保基金、保险资金等长期资金出资规模合计0.73万亿元，占私募基金各类投资者合计出资的3.8%（图2）。

图2：中美企业融资机构对比和中国私募基金投资者结构（2021）

　　此外，我国股权资金持有期也低于全球平均水平。2021年全球私募股权基金的平均持有期为4.3年，较2014年的5.9年峰值已有所下降。而清科研究院的数据统计显示，2021年我国VC和PE机构在2021年的平均持有期分别为3.8年、3.3年，低于全球私募股权基金持有期中位数（图3）。

图3：全球私募股权基金持有期和国内PE/VC投资持有期

　　第二，耐心资本的重要性。

　　一方面，从产业角度和国家经济角度来看，金融本身并不能独立地创造价值，实体经济才能独立创造价值，金融必须服务实体经济。金融在创造价值过程中能够提升效率和加快速度，所以金融必须和实体经济有效结合，脱实向虚会带来产业空心化和社会分化，金融空转只能不断地消耗成本、消耗价值，最后带来金融风险问题，而带来的金融风险最后需要全社会买单，所以需要避免金融空转，形成“耐心资本”“长期资本”服务实体经济。

　　另一方面，从金融对于科创的重要性的角度来看，金融需要提供长期支持。有一个科技创新的珠峰理论，美国科技企业创新目标直指珠穆朗玛峰，不达目标誓不罢休。所以美国能诞生特斯拉、OpenAI等实现“从0到1”突破的公司；中国科技企业攀登珠峰是循序渐进的过程，先想办法到5，000米的大本营，再往上就走一步看一步，最好跟着别人的脚印，不愿探索未知领域，缺乏原始创新能力。重要原因之一是我国的资本缺乏耐心，导致企业在创新进程中担忧生存问题。在过去我们国家处于学习、模仿、追赶的阶段，这种模式没有太大问题，但现在我们要推进中国式现代化，要全面创新、超越，这时长期资本、耐心资本对推动科创企业高质量发展就尤为重要。

　　第三，对形成长期资本、支持科创企业高质量发展谈几点建议。

　　一是完善养老金三支柱体系，促进养老金规模增长，并优化养老金产品和投资政策。养老金资金是长期资本的重要组成部分，相较于银行存款等有着独特的优势。养老金投资于新兴产业、科创企业，可以让更长的资金投资匹配更好的回报，有助于增加养老金的积累和抵御老龄化危机风险，对于国家整个的经济发展也有很大的促进作用，是一个双赢的过程。2021年中国养老资产与GDP的比值不足10%，远低于OECD国家近50%的发展水平（图4）。

图4：不同国家养老金资产/GDP对比（2021年）

　　二是发展长期寿险。长期寿险也可以起到养老金的类似功能。我国保险密度仅为世界平均水平的一半左右，长期寿险、年金保险仍有较大的增长空间（图5）。

图5：不同国家保险密度对比（2021年）

　　三是发展好其他的金融服务。比如保险聚焦主业，大力发展首台套保险、科技保险，为科技企业高质量发展保驾护航。

　　四是提升股权市场的流动性，让短钱变长。比如大力发展多层次资本市场，完善科创板、新三板制度建设，进一步打通新三板创新层向科创板和创业板的转板上市通道；拓宽股权投资退出渠道，提升资本市场流动性，发展S基金；着力解决PE二级市场信息不透明、估值难的问题，培养S基金专业团队对底层资产的评估能力和投资能力，推动市场形成统一的估值体系，提升S基金的估值定价能力。

　　总而言之，要通过金融体制的改革等各种方式，不断地提升金融市场的有效性。一方面，有效的金融市场能够提供丰富的投资产品，养老金和保险资金能够更好地分散风险，有利于保值增值，同时也有助于扩大养老金和保险资金规模。另一方面，有效的金融市场还要减少市场上短期的套利机会，金融系统中过多的短期套利、内部循环，会给行业带来风险和危机，这是我们需要警醒的。

　　(本文作者介绍：全国社会保障基金理事会副理事长)