意见领袖 | 瑞士百达
作者：查奈威 Stanislas Chanavat（瑞士百达另类投资顾问主题投资经理）
科技板块如今似乎已经“失宠”，但我们认为结构化驱动因素依然强劲，还有许多投资机会可以探索，尤其是在私募市场。
通胀持续创下新高、利率不断上升和增长放缓导致宏观经济环境充满挑战，拖累科技公司的估值从峰值大幅下降。截至9月底，BVP纳斯达克新兴云指数今年迄今已下跌51%，而纳斯达克指数则下跌34%。相比之下，标普500指数仅下跌25%，令科技板块成为今年全球表现最差的板块。
那么，科技板块已风光不再了吗？我们认为远非如此。
首先，科技板块的私营企业远非当前估值水平所反映的这样疲弱或脆弱。得益于2021年创纪录的筹资额，科技公司如今资金充裕，这意味着科技板块不会出现20世纪初科技泡沫破裂时引发的大规模破产。
此外，独角兽公司（估值超过10亿美元的私人公司）的年收入中位数为1.08亿美元，而在互联网泡沫期间上市的公司只有1，800万美元。1 换言之，如今的科技公司更为成熟，能够创造更多收入，因此也能更好地应对各种未来状况。科技公司的创始团队素质比以往更高，越来越多的重复创业者带着全新构想重返市场。
同样重要的是支持私营科技板块增长的基本趋势。
创新的速度正在加快。如今我们可以在网上免费获得所有工具，创办科技公司远比以往简单。作为数字生态系统支柱的云基础设施正以每年近50%的速度增长。与此同时，互联网应用将继续扩展。尽管互联网在飞速扩张，但仍未覆盖到全球31%的人口。2然而，随着5G技术和物联网的普及，下一代无线技术有望将连通性带入未曾探索的领域。
企业信息技术开支也将保持强劲。咨询公司高德纳预测，到2023年，企业在软件上的支出将增加1，000亿美元，使该市场达到每年9，000亿美元。3 网络安全将是商业投资的另一个来源。近年来，网络攻击的数量及代价均大幅增加，企业和政府均已增加投资预算，以获取更先进的网络安全解决方案。
在零售领域，电商也将继续扩展。如今，品牌能够以前几年无法实现的方式直接接触客户。预期今年全球电商市场将达到5.55万亿美元，占全球零售的五分之一。
关键的一点是，有充足的资金支持和鼓励私营科技公司成长和创新。仅在美国，风投公司正等待部署超过2，900亿美元（见图1）。4
图1 - 随时可投资
美国风险资本累积过剩（单位：十亿美元）
资料来源：PitchBook-NVCA Venture Monitor。数据涵盖期间为2012年1月1日至2022年6月30日。
对在私募市场经验丰富的投资者而言，科技板块可提供具有吸引力的机会。
当然，必须要精挑细选。相比以往，如今更是如此。我们预计，该板块内的公司将强者愈强、弱者愈弱。在这一过程无疑会出现失败个案，但也有许多成功故事。我们曾见证过一些具代表性的科技公司走出先前的低迷期，这次应该也不会例外。
我们认为，必须关注可持续业务模式，才能发掘明日之星。廉价资本已无法再轻松推动增长，因此企业需要更加努力地工作，才能实现营收业绩。随着利率上升及投资者偏好从成长型公司转向价值型公司，他们更加关注盈利能力，并加强对产生可持续利润潜力的审查。了解公司的单位经济效益、客户获取成本、毛利率、投资回收期和净收入留存率均至关重要。
经过深思熟虑构建的投资组合亦有助于产生强劲的投资回报。与许多竞争对手不同，我们对科技板块进行全方位的投资——从早期的风险投资，到成长型投资，再到受控收购交易，不一而足。这有助于我们平衡当前市场环境的风险，同时涉足不同发展阶段的公司。此外，我们能够结合基金投资和直接共同投资，建立具吸引力且潜力巨大的风险回报投资组合。
另一个成功要素是基金管理人的素质。他们通常拥有专门为各种挑战提供支持且人手充足的内部团队，包括招聘、建立上市职能、财务规划和报告以及商业介绍。私募市场投资者有更大的空间来培育他们所投资的公司，从而增加成功的机会。
五大细分市场前景更佳
在科技行业中，我们认为五大细分市场的前景尤其光明：
企业软件——企业有强烈的动力转向数字化，以简化流程、降低成本、适应未来的商业模式及不断吸引员工。软件在实现这一转型中发挥着关键的作用。
金融科技——从个人银行和投资到商业账户和国际交易，金融业正趋向高科技化，不再是少数大银行的专利。“软件即服务”或“银行即服务”所带来的新能力将彻底改变金融服务的价值链。
网络安全——网络犯罪在复杂性，事件数量和每次攻击的规模都在迅速增长。随着越来越多人在家使用私人设备工作，相关风险也倍增。网络安全如今在企业信息技术预算中占比较大，数据隐私也已成为关键增长领域。
消费者互联网——在新冠疫情期间，人们成功地将工作、学习、购物、运动和休闲活动转移到网上。我们认为该趋势将持续，尤其是随着精通科技的年轻一代长大成人并成为消费主力。
工业0 ——工业正拥抱科技，无论是软件还是硬件。例如，自动化正拓展到整个制造和供应链流程，包括物流和包装以及建筑和工具的设计。
虽然处于发展初期，但这五大科技领域应该都受益于区块链技术的发展，而该领域目前吸引着大量的资本和人才。
我们认为，在这五大前景佳的板块中，私募市场可提供大量的投资机会以及极具吸引力的经风险调整回报潜力。
[1] 高盛， 2022年9月
[2] 互联网世界统计， 2022年7月
[3] 高德纳，2022年7月
[4] Pitchbook-NVCA Venture Monitor，2022年6月
(本文作者介绍：瑞士百达是欧洲的独立私人财富与资产管理公司，成立于1805年)
责任编辑：李琳琳
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