意见领袖 | 中国金融四十人论坛
10月24日，国家统计局公布的最新数据显示，前三季度，我国GDP（国内生产总值）为870269亿元，按不变价格计算，同比增长3.0%，比上半年加快0.5个百分点。经历了二季度的触底后，我国三季度经济增速企稳回升，经济总体呈现恢复向好态势。三季度GDP同比增长3.9%，较二季度加快3.5个百分点。
从拉动经济的三驾马车来看，最终消费对经济增长贡献率显著上升，资本形成总额、净出口对经济增长贡献率略有下降。1-9月，最终消费对经济增长贡献率为41.3%，较二季度末增加9.2个百分点，拉动GDP增长1.2个百分点；资本形成总额对经济增长贡献率为26.7%，较二季度末减少5.4个百分点，拉动GDP增长0.8个百分点；净出口对经济增长贡献率为32.0%，较二季度末减少3.8个百分点，拉动GDP增长1.0个百分点。
从生产端看，工业增加值和PMI等指标仍保持稳健复苏。2022年三季度，全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，较二季度加快4.1个百分点，9月当月工业增加值同比增长6.7%，已经回到去年四季度的水平。随着高温天气消退和电力供应改善，制造业企业的供应约束明显缓解，叠加节日备货需求集中释放、“稳增长”一揽子政策落地，推动生产持续复苏。制造业PMI指数8-9月连续回升至50.1%，重新落入扩张区间。值得注意的是，9月新订单和新出口订单指数差距扩大，外需呈现走弱趋势。9月，制造业PMI新出口订单指数降至近四个月新低，出口订单收缩导致总需求与生产的差距扩大至近3个月来的最高水平（图1）。
图1 PMI和PMI：新出口订单指数
数据来源：WIND
需求端来看，消费较二季度明显复苏，但投资内部的分化还在加剧。2022年三季度，社会消费品零售总额同比增速均值为3.5%，由二季度均值-4.9%转为正增长。9月社会消费品零售总额同比增长2.5%，增速比8月份回落2.9个百分点。其中，商品零售同比增长3.0%，增速比8月份回落2.1个百分点；汽车以外的消费品零售额同比增速1.2%，餐饮收入同比增速-1.7%，8月份为增长8.4%。随着前期一系列促消费政策落地，消费持续恢复，但9月以来国内疫情仍有反复，市场销售增速有所回落，部分地区以餐饮收入为代表的服务消费复苏中断，同比增速呈负增长。
投资方面，制造业投资仍然保持强劲，基建投资持续发力，房地产销售和投资继续探底。2022年三季度，固定资产投资同比增长5.7%，比二季度加快1.5个百分点。其中，制造业投资增速仍然强劲，1-9月制造业投资累计同比增速为 10.1%，基本与二季度持平。汽车制造业、装备制造业需求强劲对制造业投资形成一定支撑，但外需走弱导致中国出口增速回落，对未来制造业投资将带来一定压力。随着政策性银行资本金工具加快投放，三季度基建投资持续高位增长，1-9月累计同比增速11.2%（含电力、热力、燃气及水生产和供应业），较二季度末加快2.0个百分点，9月基建投资当月同比增速攀升至16.3%。与此同时，房地产行业依然保持低迷。1-9月，房地产开发投资累计同比增速为-8.0%，较二季度末回落2.6个百分点。商品房销售面积累计同比下降22.2%，与1-6月累计同比持平。新开工面积累计同比下降38.0%，较二季度末多降3.6个百分点。
图2 三大投资当月同比增速
数据来源：WIND
在内需边际复苏的同时，外需开始走弱。2022年三季度，我国以美元计价出口同比增速平均为10.2%，较二季度均值减少2.2个百分点，较2021年三季度均值减少13.9个百分点。其中，三季度单月出口同比增速开始显著回落，从7月的17.9%下降至9月的5.7%。从量价角度看，出口增速下降主要来自出口的数量下降。9月全球制造业PMI指数为49.8，延续下降态势，首次降入收缩区间，而新订单指数也连续三个月处于收缩区间，这与9月PMI新出口订单指数持续下降相互印证，或许说明海外央行加息对外需的抑制效应开始显现。在外需走弱和基数效应的双重影响下，接下来出口增速回到高速增长轨道的难度较大。
“内升外降”的格局下，宏观政策仍需“以我为主”，以消除国内产出缺口和充分就业为最终目标。当前，基建投资在稳定我国宏观大局中起到了不可替代的作用，这离不开财政的持续发力和支持。接下来财政政策仍需确保支出的连续性，尽可能完成年初制定的预算目标。近期人民币汇率波动较大，但这不应该成为放松货币政策的掣肘。面对国内偏弱的信贷需求和较高的债务压力，货币政策可以通过降低利率的方式刺激投资、改善实体部门资产负债表并增加支出，实现稳增长的目标。
(本文作者介绍：中国金融四十人论坛(CF40)是一家非官方、非营利性的专业智库，定位为“平台+实体”新型智库，专注于经济金融领域的政策研究。)
责任编辑：宋源珺
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