意见领袖 | 连平
植信投资研究院高级研究员 王运金
8月新增信贷与社融增量恢复明显，可能预示着需求开启恢复通道。8月新增信贷1.25万亿元，同比多增300亿元，环比多增5710亿元，信贷余额增速较上月下降0.1个百分点至10.9%。社融增量2.43万亿元，同比少增5593亿元，环比多增1.67万亿元，社融存量增长下降0.2个百分点至10.5%。M1增速下降0.6个百分点至6.1%，M2增速上升0.2个百分点至12.2%；8月金融数据基本符合我们此前的预期值。虽然信贷余额增速小幅下降，但在当前国内外复杂形势下，信贷新增规模大幅超过上月，且恢复至去年同期水平，信贷结构也有所改善，国内需求正在逐步恢复。
票据融资新增规模下降，居民融资需求回升。8月票据融资新增1591亿元，同比少增1220亿元，环比少增1545亿元；在信贷增长的情况下，银行票据融资“冲量”动力减弱，实体经济的融资需求有所恢复。居民信贷新增4580亿元，同比少增1175亿元，环比多增3363亿元；其中短期信贷明显回正至1922亿元，同比多增426亿元。8月多地下发消费券、增加家电补贴、稳岗就业保居民收入等举措起到一定政策效果，信用贷等短期贷款利率下调也增强了部分居民的消费意愿，居民消费需求缓慢恢复，带动短期信贷明显扩张。8月居民中长期信贷新增2658亿元，同比少增1601亿元，环比多增1172亿元。8月五年期LPR下调15bp，多地下调二手房首付比、调升公积金贷款额度等多项措施逐步落地，住房金融环境持续宽松，居民购房需求有所回升。8月30个大中城市商品房销售面积环比虽然小幅下降6%，但同比增速已收缩至-18.7%，购房需求呈触底反弹态势。
住房销售环比下降与新增居民中长期信贷环比上升的“矛盾”可能由以下几个因素形成的：一是按揭贷款具有一定的时滞性，上个月部分住房贷款审批与放款在8月完成，形成了8月的信贷增长，而银行审批效率的逐步加快可能也加快了8月末贷款的放款节奏，但该因素可能影响较小。二是非住房贷款增长较快，推升了居民中长期信贷，其中以车贷为主。8月车辆购置税减半等优惠政策持续刺激居民购车需求，LPR下调又推动车贷利率下行，8月国内汽车销售情况较好，同比增长31.2%，车贷一定程度上推升了居民中长期信贷。三是住房按揭贷款延期还本付息政策继续执行，增加了一部分贷款存量，推升居民中长期信贷增量，与住房销售情况无关。未来，随着二三线城市房屋销售价格下行尤其是二手房价格下跌、LPR下调推动房贷利率下行、“烂尾”事件得到妥善处置及其负面影响降低等，住房销售可能保持缓慢恢复节奏，居民中长期信贷仍有较大的增长空间。
重点项目落地步伐加快，企业中长期信贷增长明显。8月部分地区的高温、干旱与能源紧张等问题对信贷扩张的影响具有短期性与局部性，对企业信贷需求恢复影响不大，反而会产生更多的短期流动性需求。8月企业短期信贷减少121亿元，同比少减1028亿元，环比少减3425亿元，企业恢复正常生产经营的短期资金需求增加。8月末，第一批3000亿元政策性开发性金融工具已全部完成投放，支持重大项目超过900个，加快推动项目落地取得了较为显著的政策效果； 8月疫情对制造业企业生产节奏的冲击进一步减弱，制造业PMI小幅回升0.4个百分点，PPI同比降至2.3%，生产成本下降，制造业需求有所回升。8月中长期信贷新增7353亿元，同比与环比分别多增2138亿元与3894亿元。8月一系列稳增长政策落地步伐加快，中长期信贷恢复相对明显，在LPR利率下调的“加持”下，国内需求开启回升通道，未来将可能逐步体现在投资与消费上。
图1：新增信贷数量（亿元）和信贷余额增速（%）
资料来源：Wind，植信投资研究院。
社融增长受企业债券与政府债券拖累，但银行表外业务“异军突起”。8月债券市场信用恢复尚缓，信用债发行节奏仍不乐观，企业债券新增1148亿元，同比大幅少增3501亿元。股票融资新增规模略低于上月与去年同期水平，对社融的影响不大。8月地方政府专项债额度已所剩无几，新增规模下降符合正常预期；8月新增政府债券3045亿元，同比少增6693亿元，较上月也少增了953亿元。实体经济需求恢复，企业资金需求量增加推升银行表外三项融资业务，新增信托贷款与银行承兑汇票一改往期收缩态势；8月表外三项融资业务大幅增加4768亿元，同比大幅多增5826亿元，环比多增7821亿元。其中未贴现银行承兑汇票大幅新增3485亿元，是表外业务的主要增长点，一方面是由于前期银行降低长期存款利率后吸收存款的动力增强，通过签发更多汇票可以增加存款或保证金，稳定存款客源，8月存款余额增速继续保持在11.3%较高水平上；另一方面企业短期流动性需求增大，银行汇票能快速为企业提供的短期资金，且成本较低。委托贷款也大幅增加1755亿元，企业间资金配置节奏加快。
图2：社融增量（亿元）与存量增速（%）
资料来源：Wind，植信投资研究院。
8月存款仍然保持着较高增长，M2-M1增速剪刀差小幅抬升。8月新增存款1.28万亿元，略低于去年同期1.37万亿元水平。财政存款减少2572亿元，同比多减了4296亿元，8月财政各项支出明显加快，对稳增长的支持力度进一步加大。非银金融机构存款减少4353亿元，同比多减5346亿元，可能与非银金融机构贷款下降、非存款类金融产品投资规模下降、资金空转监管加强等因素有关；8月信贷与社融口径人民币贷款差额由上个月的2700亿元缩小至-800亿元，非银金融机构贷款下降明显。居民与企业存款增长大幅回正，分别增加了8286亿元与9551亿元，分别同比多增了4948亿元与3943亿元，主要是财政支出力度加大、资金由金融市场回流实体企业或居民资金存入银行等因素引起的。8月市场流动性仍相对宽裕，财政支出加快继续向市场释放流动性，M2增速上行至12.2%，是近6年来的最高增速；M1增速小幅下行至6.1%，但处在相对较高增速水平，高于去年下半年与今年上半年各月增速，企业经营与投资意愿并未出现明显下降。
图5：社融增量的季节性变化（亿元）
资料来源：Wind，植信投资研究院。
8月信贷与社融增量回升，信贷结构得到较大改善，实体经济融资需求开启恢复通道。在落实好一揽子稳增长政策的同时，8月底出台的接续政策下发了5000亿元专项债结存限额与3000亿元政策性开发性金融工具额度，支持基建、国家重大战略项目、保障性安居工程以及新能源项目与新基建项目，将会进一步推动9月及四季度的信贷与社融增长，持续改善信贷结构。稳外贸、稳外资、扩大民间投资等多项政策措施落地也需要持续的金融信贷支持，也将推升实体经济的融资需求。9月宏观政策主动作为积极扩大需求，稳健货币政策仍将保持市场流动性合理宽裕，满足实体经济恢复增长的资金需求；将继续加大对企业的信贷支持。稳增长一揽子政策及接续政策的实际效果将进一步显现，企业投资与居民消费信心回升，国内需求加快恢复，9月金融数据将进一步改善，呈现“越来越好”的局面。
(本文作者介绍：植信投资首席经济学家兼研究院院长、华东师范大学经济与管理学部名誉主任、博士、教授、博士生导师、享受国务院政府特殊津貼。)
责任编辑：郭建
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