文/意见领袖专栏作家 黄大智
从2020年的最低点至今，中证新能源车指数收益率累计涨幅超过两倍，期间最高涨幅更是超过3.5倍。作为近几年最火投资赛道，新能源车行业的投资收获了无数投资者的热捧。受益于需求的快速增长，最上游的锂矿也开启了暴涨模式，电池级碳酸锂从2019年低点的约5万元/吨，已经涨至目前接近50万/吨的价格。掌握动力电池技术的国内厂商也由此成为了国产的核心技术。
那么，除了众多的造车新势力，以及广受关注的锂矿、动力电池环节，在新能源车产业链中，还有哪些环节值得关注呢？
新能源车产业链情况
与传统汽车产业链相比，新能源车产业链环节更多，且各环节价值占比出现极大的变化。相同点在于，无论是传统的燃油车还是新能源车，都包含上游的原材料、中游的零部件、下游的汽车整机厂以及包含维修售后、汽车金融等服务的汽车后服务市场。不同点在于，新能源车的上游原材料包含了动力电池的原材料，如正负极材料、隔膜、电解液以及锂、钴、镍等金属材料；中游的动力电池、电机、电控取代燃油车的动力总成，成为新能源车的动力源，并成为产业链中价值占比最大的部分，同时，受益于汽车的智能化，智能座舱在产业链中价值占比也在逐渐增长；而在下游的整机厂中，除了传统的老牌整车厂外，造车新势力快速崛起，并成为当前新能源车市场中出货量的主力军，如特斯拉、蔚来、理想、小鹏、领跑等；在汽车的后服务市场中，新能源车也体现出与传统燃油车截然不同的服务，除了汽车维修、二手车、汽车金融等之外，新能源车的后服务市场中还包含了充电桩、换电站、电池回收及梯次利用等，而像燃油车中火热的二手车交易，在新能源车中较少。
从目前新能源车产业链来看，电池取代传统汽车的动力总成，成为产业链中价值占比最高的部分，约为35%，包含电池、电机、电控在内的“三电系统”，是新能源车中的核心环节，三电系统合计在产业链中的价值占比约为50%。而内饰、底盘等与传统燃油车相似，均为用户使用体验的重要组成部分，在产业链中的价值占比约为30%。另外一个显著差别在于智能座舱系统，目前新能源车智能座舱已经普遍的进入智能时代，大尺寸中控屏、全液晶仪表等占据市场，数字化车导、智能驾驶等功能对于智能座舱提出了新的要求，因此近几年智能座舱快速发展，并在产业链中价值占比不断提升。
新能源车投资的核心赛道
围绕着新能源车的产业链及未来发展趋势，市场中也出现了一些较为核心的投资赛道。从整个行业看，新能源车的投资主线一是在于相比燃油车的增量部分，如动力电池、热管理系统、一体化压铸，另一条主线在于汽车的智能化带来的增长部分，主要围绕汽车电子的投资，如车载摄像、毫米波雷达、超声波雷达、激光雷达、智能驾驶等软硬件。具体来看：
一是核心的动力电池环节。从整个新能源车的发展来看，就是不断的围绕电池进行的技术革命，铅酸电池、镍铬电池、锂电池等。从资本市场上的表现来看，在近两年新能源车渗透率不断提升后，动力电池亦是表现最好的环节。
围绕着动力电池，当前主要聚焦于电池的创新。包括电池材料的创新、电池结构的创新以及对于锂电池的替代。材料创新方面，正极材料为核心，当前为磷酸铁锂及三元锂两条技术路线并驾齐驱，其中磷酸铁锂往磷酸锰铁锂方向研发是一个重要趋势，而三元材料则向着高镍化、高电压化、单晶化方向发展。而负极材料方面，主要围绕着人造石墨的应用、复合碳硅负极材料的研发方向进行。
结构的创新是目前动力电池大厂主要的创新方向，但并不改变电池本身的材料，是一种物理式的创新。例如今年宁德时代发布的麒麟电池、比亚迪的刀片电池、特斯拉的4680电池等，总体来看，结构创新领域围绕着电芯，有圆柱、方壳、软包的区分，电池包又有传统模组结构、CTP （Cell to Pack）、CTC（Cell to Chassis）的区分，但无论哪种电芯形状，其核心都在于对电池包利用效率的提升。
电池替代方面，主要在于对正负极材料及电解液材料的可替代性的探索，其中核心在于对正极材料的探索。如多方势力都在布局的钠离子电池，由于钠的价格更便宜，作为电池的经济性更强，因此也成为电池材料创新的焦点。
除了被市场极度关注的电池赛道外，第二个值得关注的投资赛道是新能源车的热管理系统。与传统燃油车相比，新能源车对于热管理系统具备几倍的增长空间，边际的提升对于行业空间有更大的带动作用。类比燃油车的动力总成系统，新能源车在“三电系统”需要应用更多的冷却和加热，如电池、电机、电控的冷却和对于电池的加热。同时，在纯电动车的智能座舱系统中，冷热系统的应用更加多样化。
第三是新能源车轻量化带来的汽车材料和工艺的创新。从需求端来看，新能源车目前核心需要解决的问题之一就是续航问题，而轻量化又是提升车辆续航的重要方式。纯电动车重量每降低10千克，其续航能力便能够增加2.5千米，因此如何在保证安全性的前提下，创新车体材料、创新车体压铸方式，也成为另一个重要的材料创新方向。
从目前来看，轻量化的材料应用是汽车实现轻量化的最基础手段，很多厂商通过对碳纤维、铝镁合金对钢材的替代，能够实现车身强度更强、重量更轻的目标。而先进的高强度钢是各大车企努力的方向。采用了轻量化的钢材可以实现新能源车型最大减重至原来重量的60%。另一方面则在于车身结构的轻量化，这一点既适用于新能源车也适用于传统的燃油车，但相对而言，结构轻量化对于新能源车型设计来说最容易实现，并且花费的成本最低。不仅仅是车身框架，底盘和其他零件的轻量化都可以采用结构轻量化设计理念实现。“一体化压铸”的方式正是结构轻量化在工艺方面的创新，其中引领者便是特斯拉。通过将多个铝合金零部件压铸为1-2个大型铝铸件，替代多个零部件先冲压后，再焊接在一起的传统方式，这种一体化压铸兼具降本、轻量化以及快速提升生产效率等多方面优势，目前处于行业爆发初期，一体化压铸工艺也正在引领整个行业车身工艺变革。
第四是汽车智能化带来的全产业链的投资机会。从自动驾驶涉及环节看，包含感知、定位、规划和决策、控制等。
而在这些环节中，主要由三大系统控制，并涉及众多的软硬件组合应用。例如在感知环节中，车载摄像头为自动驾驶之眼，起到采集信息、分析图像的作用。而车载激光雷达是高等级自动驾驶传感器中的“C”位担当。毫米波雷达则具有探测距离远、受影响小等特点。这些汽车电子的硬件，随着自动驾驶的普及和渗透率的提升，都迎来了更广泛的提升空间。
在决策执行环节，算法成为智能驾驶的核心，软件服务厂商将会成为盈利的重点。智能算法往往通过软硬件一体化的方式提供，如目前已经较为普及的全景泊车、车道偏移、碰撞警示等算法均内置在车兰格ADAS芯片中，通过一系列的汽车电子芯片实现智能化应用，因此硬件往往成为算法的载体，软件服务商也就有望成为未来汽车智能化最大的受益者。
除了以上提及的各产业链的投资外，整机厂亦是目前行业的投资热点，国内造车新势力如蔚来、理想、小鹏等造车新势力便是最先受益于新能源车渗透率的提升。但随着新能源车渗透率提升的放缓，造车的传统势力对新能源车的布局，造车新势力相对于传统车厂的优势差距在逐渐减小，未来能否在激烈的竞争中保持领先地位，仍然有待观察。
(本文作者介绍：星图金融研究院高级研究员，辽宁大学应用经济学硕士)
责任编辑：张文
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