文/意见领袖专栏作家 星图金融研究院研究员雒佑
经过连续3个交易日的下跌后，7月26日，本周股市终于由绿转红，三大股指集体高开并震荡上行，午后高位震荡，景点及旅游板块开盘活跃，房地产开发板块异动拉升，数字货币、汽车整车、光伏反复活跃。截至昨日收盘，沪指涨0.83%，深成指涨0.95%，创业板指涨0.31%，其余指数涨幅均在0.5%以上。板面上房地产、石油石化、社服、煤炭领涨，全市场超3470只个股上涨。
上周扭转了7月以来的跌势，主要指数止跌回升，沪指一度重新站上3300点，总体上在3250点以上震荡，近20日跌幅有所收窄，各主要指数目前已回归正常的估值水平。国内经济下行压力依旧较大，7月数据进一步增强了欧美衰退预期，美国面对不断推高的通胀而频繁加息，经济“硬着陆”的风险显著增加，欧洲多国处于经济滞胀、政策收紧的背景下，部分国家的杠杆率和赤字率已高于2011年欧债危机水平，需警惕欧债危机的重演；上半年出口依旧是支撑国内经济的一大支柱，投资受到地产的拖累、消费受到疫情的影响，下半年能否恢复还需依赖政策支持、疫情的缓和。但近期从政策和数据来看国内经济前景都有所改善，一方面7月22日国常会部署扩大内需举措，巩固经济增长基础，另一方面 “三驾马车”6月份数据显示积极信号，基本面和技术面均有所修复。
一
投资展望
（一）A股市场
上周A股略微反弹，沪指回升到3250点以上。从风格上来看，周期、金融、成长行业在上周表现更好，消费行业则相对处于劣势。在国内经济上行不及预期的情况下，预计政策的主动性会有所增强，财政或准财政政策依旧会成为下半年的促增长推手，不过国内经济持续恢复的趋势不会改变。
中报季将会是下半年布局的重要窗口期，也是扰动市场最大的因素。从已批露预告/快报的企业中，上游资源类企业整体增速较快，下游的消费类行业业绩承压，业绩分化是整体的背景。长期可以关注盈利相对改善、业绩兑现的行业，短期内仍以低估值、与宏观关联度不高或者行业景气程度尚可的板块为配置重点，整体上来看，政策支持领域、中下游产业修复等可适当关注。从板块来看，以下两条线具备投资价值：
（1）部分新能源板块，受政策支持力度加码、上游原材料价格回落等因素影响，新型储能、新型电池、充电桩等或可成为具有性价比的投资标的。新能源持续受到国家支持，前有商务部联合17部门积极推进充电设置建设举措、后有交通运输部关于加快推进公路沿线充电基础设施建设行动方案出台，各地也开始推进交通枢纽、居民小区等充电桩建设，对储能、充放电电池和材料等产业链的发展形成支撑；
（2）消费细分领域，为重振国内消费，多地开展消费券发放活动，美妆、医美行业等可选消费品在上半年逆势上扬，看好优质龙头企业在后半年的表现。相对其他行业，美妆赛道稳定性更强、受冲击力更小且龙头表现优秀，美容护理行业从长中短期的表现来看均位居前列，6月份边际复苏明显，下半年进入消费旺季，成长环境有望进一步改善，建议增加配置。
（二）基金市场
7月21日，各大公募基金二季报公布基本完成，伴随着市场回暖，管理规模TOP20的主动权益基金经理管理着市场上约1.1万亿的基金，而管理规模在200亿元以上的基金经理合计规模也占到了市场份额的4成，顶流/知名基金经理的影响力进一步增强。
从持仓来看，主动权益基金仓位回升明显，偏股型持仓升至2010年以来最高水平。从风格来看，“大”升“小”降，大市值标的成为加仓首选，创业板配置比例持续4个季度下降，但科创板配置比例持续提升，从投资主题来看，消费和周期成为加仓的主要转向，比如食品饮料、汽车、非银、有色、计算机、钢铁、交运等，减仓行业包括电子、银行、农林牧渔、化工、房地产等行业，而前十大重仓股均为新能源产业链（车、光伏）、消费（白酒、医药）。
2022年Q2，主动权益型基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型，下文同）收益均跑赢大盘指数。从股票仓位来看，该类型基金整体仓位达到了83%，处于近12年来接近98%的历史分位位置。
从配置板块来看，主板持续增仓，配置比例达到了73.4%，但分位数依旧偏低，仅回升到了8%，沪深300的配置比例和超配比例增幅较大，分别为3.6%和13.9%；创业板配置比例跌至21.1%，为连续4个季度下降；科创板配置比例来到了5.5%，分位数为100%。
从配置行业来看，金融、成长、稳定环比减仓，消费环比增仓最多，为2.4%，周期次之，为0.7%。但从整体配置比例来看，成长风格虽持续减仓，但仍占接近一半的仓位，主导地位未曾动摇。
从产业链来看，上游资源类整体处于低配，环比变化不大，需要注意的是工业金属下滑0.6%，新材料进一步上升，其余变化都在-0.1%-0.2%之间。中游制造门类产业，与新能源相关的产业（尤其是光伏、金属、整车）提升都在0.5%以上甚至突破1%，其余诸如半导体、军工、TMT表现一般。下游消费产业整体配置不高，但白酒（环比增配3.1%）、医疗服务（环比增配0.8%）提升明显。
从行业配置来看，比例最高的行业是电力设备（20.3%）、食品饮料（16%）、医药生物（10.8%）、电子行业（9.2%），分别较上个季度的变化为+1.8pct、+3.3pct、-1.7pct、-2.0pct。除以上四个行业外，汽车（3.7%）、有色金属（5.1%）、商贸零售（1.5%）在Q2的变化环比均在+0.5pct及以上。
资金流向上，食品饮料行业流入最多达260亿元，新能源板块里能源金属、光伏设备、新能源整车方向的资金净流入均超过100亿。另一方面，银行、计算机、医药生物以及半导体和电力板块，净卖出超过100亿。
具体到基金来看，各顶流基金经理调仓明显，但在赛道选择上又有分歧。二季度末，葛兰重回千亿“俱乐部”，管理基金规模合计1017.51亿，旗下最大的基金中欧医疗健康坚持博腾股份、智飞生物，同仁堂、九州药业成为新晋前十大重仓股。谢治宇在管基金超过800亿，兴全合润加码光伏，重仓通威股份，而兴全合宜则继续加码快手-W，其余如医药、传媒、科技则变化不大。朱少醒的富国天惠规模超370亿，继续对贵茅、宁德时代、五粮液等加仓，东方财富成为新晋前十大重仓股。张坤则再次逼近千亿，易方达蓝筹精选增加了对医药等行业的配置，降低了科技、金融等行业的配置，药明生物新进入前十大重仓股，海康威视退出前十大重仓股。
对后市展望，各基金经理都有自身的看法。
景顺长城新兴成长混合基金经理刘彦春指出，随着疫情逐步得到控制，下半年我国经济环比向上态势明确。预期实体融资进一步提速，结构也将逐步改善。海外主要经济体由于货币政策收紧过晚，现阶段需要更大的收缩力度来控制通胀，全球定价的大宗商品价格进一步调整的概率较高。需求扩张、成本下降，我国实体经济整体进入盈利扩张期。经济稳住后，维持过度宽松的流动性环境必要性下降，预期市场利率将逐步向政策利率靠拢。尽管金融体系流动性有所收敛，但股票市场整体估值水平大概率继续扩张，经济复苏、企业盈利改善是这一阶段市场的主要驱动力。
广发科技先锋混合基金经理刘格菘指出，从5月初以来市场的走势判断，预期最悲观的阶段可能已经结束，系统性风险或已得到充分释放，基本面的趋势力量有望重新成为资产定价的核心，下半年资本市场或有可能呈现结构性行情丰富多彩的局面。他认为，二季度科技创新、高端制造方向的资产波动率超过其他资产的原因主要有两方面，一是高端制造类资产过去两年获得了较高的回报，二是在大部分市场参与者的资产选择中，高端制造资产与传统“核心资产”可能还有差异。从长周期看，基本面的趋势是决定资产价格的核心因素。随着基本面的趋势力量成为资产定价的核心，下半年市场整体波动率可能会回到历史正常区间水平。
易方达蓝筹精选混合基金经理张坤指出，判断未来，希望更多回归常识或事物的基础概率，如企业提供的产品或服务未来是否被客户持续需要且增长，外来者模仿这家企业的业务是否足够困难，生意模式能否产生充足的自由现金流等。一部分市场因素（例如短期经济波动、行业短期供求失衡等）对于短期市场的影响十分显著，但在长周期内并不重要，当这些因素不利时，就为长期投资者买入优秀公司提供了更好的赔率。
中欧医疗健康混合基金经理葛兰指出，医药生物板块在二季度初受到了疫情的较大影响，但截止半年末大部分企业已经出现了较为显著的恢复，依然看好医药生物板块的中长期投资机会，但短期市场波动难以避免。展望未来，创新相关的市场还远未触及国内市场的天花板，海外市场也在逐步蓄力中。公司层面，企业转型创新的趋势仍在延续，创新药临床申请数量逐年创出新高。创新质量方面，近几年整体研发管线布局更加理性，资源向差异化方向倾斜，甚至有全球竞争力的创新品种诞生。与此同时，国内的创新药服务企业也逐步形成了有全球竞争力的产业集群，在部分细分领域达到了全球领先的水平。此外，伴随我国居民人均收入及认知水平快速提升，医疗服务以及消费性医疗的需求仍在快速增长且未得到充分满足，未来空间依然巨大。
二
上周市场回顾
（一）A股市场
上周A股市场实现反弹，沪指一度重新站上3300点位，后期随失守，但维持在了3250点上方。从指数层面看，本周中小盘股票领跌，中小100和创业板指分别收跌-1.11%和-0.84%，但跌幅较上周同期有所收窄，深成指微跌，其余指数均完成收涨，中证500涨幅最大，为1.50%，沪指同样达到了1.3%的涨幅。
主题概念方面，汽车拆解、钛白粉领涨，涨幅均超过12%，云游戏、中船系、一体化压铸涨幅居前，涨超9%，而CRO、养殖、硅能源、玉米、啤酒等下挫。
板块来看，上周各板块大举反攻。其中环保、计算机、传媒、综合领涨，涨幅都在4%以上，农林牧渔、电力设备、建材、煤炭、食品饮料领跌，但跌幅均在2%以内。
本周周一开盘8个板块实现上涨，其余板块均有不同程度的下跌。周二表现则大幅好转，除医药生物（-0.35%）微跌外，其余板块均实现较大幅度回升。
（二）基金市场
上周基金市场转跌为涨，各大指数回血明显，中证QDII基金指数涨幅最大为1.35%，中证混迹指数涨幅同样破1%，其余主要指数涨幅均在0.5%至0.9%之间，债基指数和货基指数涨幅稍有扩大。
本周周一所有重要指数集体低开，盘中跌幅一度接近1%，午后实现小幅上扬，但整体在水下震荡。周二均实现高开，早盘小幅下探，随后一直在高位震荡。
上周除混合型、股票型和商品型基金收益率中位数收跌外，其余类型的基金收益率均维持在0上方。其中QDII型基金改善幅度最大，收益率中位数由上周同期的-1.43%到本周的1.19%，今年以来收益率中枢也有所改善，其余指数均以微涨收市。
上周基金涨跌幅TOP20中QDII型基金上涨数量最多，TOP10全部都是QDII型基金，股票型基金中动漫游戏占据主流，科技类基金表现同样不错。从风格上来看，股票型基金中盘价值基金收益涨幅居前列；债券型基金中大盘成长更具优势；混合型基金中小盘标的整体收益较高。上周广发基金公司旗下的基金涨幅最高，且最高的均在8%左右。
上周QDII型基金涨幅最高，股票型基金表现也不错，而且涨幅有所回升，其中华宝基金凭借旗下基金高达10.15%的涨幅夺得周涨跌幅TOP20头筹，且是唯一一只破10的基金。华宝基金公司表现最好，入围基金最多（3只）且涨幅居前，华安基金（3只）、华夏基金（3只）、广发基金（2只）、国泰基金（2只）表现同样不错。
三
市场资金动向
（一）A股市场
上周主力净流入额前五的行业包括机械设备、计算机、电子、汽车、传媒，其中机械设备独占190亿元，计算机也接近90亿元，其余三类行业都在均在50亿左右；净流出的行业有食品饮料、医药生物、农林牧渔、建筑装饰，除食品饮料、医药生物两个行业流出额大于20亿元外，其余两类行业均在均在4亿元以下，相较上期流出大大减小。
北向资金上周继续出逃，净买入-37.37亿元，但较上周同期（-220.41亿元）大幅缩减，主要流向电力设备、电子、有色金属、医药生物等行业。
本周周一主力资金主要流入房地产开发、饮料制造、银行较多，而在电力设备、汽车整车、电力等行业中资金出逃严重；北向资金净买额低位出逃，为33.85亿元。周二主力资金依旧青睐房地产，汽车制造和有色金属同样流入超10亿元，而医疗卫生、专用设备、电子设备方面则流出严重，分别流出41.56亿元、15.05亿元、9.46亿元；北向资金净买额大幅回正为72.57亿元。
（二）基金市场
上周股票型基金平均仓位82.72%，偏股混合型基金平均仓位75.12%，周环比均有所上升。
共有91只新基金（A、C份额合并计算）将陆续发行，涉及易方达基金、广发基金、富国基金、华夏基金、汇添富基金等多家基金公司。从基金类型来看，上周新发的产品中权益类基金担当发行主力军，共有27只主动权益类基金和12只被动指数型基金开启认购，此外，还有12只偏债混合型基金、15只纯债型基金、2只FOF基金以及5只QDII型基金也将面市。
上周只有汇添富基金申购破百亿，达到了214亿，而且发行基金数量也是最多的，为10只，华安、工银瑞信、华宝、大成四家基金公司发行规模在70亿以上，40家基金公司中有21家公司发行基金的规模在10亿元以下。
四
市场温度
指数层面，上周各项指数估值大部分都有所下降。从分位值来看，科创50回暖明显，估值合理性有所回升，上证指数和沪深300的PE最低，处于较低位置，其余指数都在30%以下，从环比而言投资性价比有了小幅提升。
从板块分位值来看，截至7月26日，公用事业、房地产、汽车、建筑装饰估值分位依然占据前四，近5个交易日房地产涨幅最大，估值排名有所上升。整体来看前期估值分位值处于尾部的板块估值有所回升，其余板块变化不大。
从近3年股债性价比来看，截止7月25日万得全A市盈率倒数与十年期国债（2.77%）的比值为2.04，而历史均值为1.76，处于较高水位，历史分位值位置处于84.7%（即性价比高于84.7%的时间），上证50、沪深300、中证500和中证1000的股债性价比历史分位值分别处于81.98%、84.46%、86.39%和92.76%，整体来看目前股价性价比仍较高，但相较上周分位值除中证1000略微上涨外，其余均有约10pct的跌幅。
五
其他热点事件评述
（一）外围环境
欧洲央行将关键利率提高50个基点，为2011年以来的首次加息，超预期加息动作开启。同时日本方宽松决心加大，重申若有必要将毫不犹豫加码宽松。
地缘政治割裂状态依旧持续，一方面虽然俄罗斯重启“北溪-1”向欧洲输送天然气，但是不排除地缘政治升级带来的风险；另一方面，沙特原油产量提升不及市场预期，预计未来原油依旧延续震荡态势。
在疫情方面，截至昨日，全球已有超18000例猴痘确诊病例，覆盖全球75个国家和地区。但由于传播方式限制，其传播速度、波及的人群范围，预计不会像新冠造成大规模流行。而在7月23日世界卫生组织依旧将猴痘疫情列为“国际关注突发公共卫生事件”以引起各国注意。“国际关注的突发公共卫生事件”是世卫组织发布的最高级别警报。
（二）国内经济
1、政策上，当前国内经济恢复基础尚不牢固，稳增长政策仍需持续推进，李克强总理也强调不会为了过高增长目标而出台超大规模的刺激措施、超发货币、预支未来，国内流动性会保持在一个合理充裕的水平，未来政策的目标将更多的侧重于稳增长、保就业方向，在增量预期上可能会有所缩减。
2、在流动性上，央行7月以来的逆回购呈现“缩量”和“增量”并行，引导市场对资本市场利率的预期渐趋平稳，1年期LPR与5年期LPR也并未出现变化，未来或许仍有下调空间。
3、事件热点方面，7月22日（上周五）李克强总理召开国常会，部署持续扩大有效需求的政策举措，增强经济恢复发展拉动力。具体从四个方面开展，首先因城施策促进房地产市场平稳健康发展，保障住房刚性需求，合理支持改善性需求，其次出台支持平台经济规范健康发展的具体措施，发挥好平台经济创造就业、促进消费作用，此外加大金融对进出口支持力度，最后释放政策性开发性金融工具等政策效能，撬动社会资金，以市场化方式用好，更好发挥有效投资补短板调结构、稳就业带消费综合效应和对经济恢复发展关键性作用。
我国经济正处于企稳回升关键窗口，Q3至关重要。要持续推动稳经济一揽子政策进一步生效，巩固经济恢复基础，着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间，优先保障稳就业稳物价目标实现。
(本文作者介绍：专业的研究机构，研究领域涵盖宏观经济、消费金融、银行业发展、互联网金融、金融科技等。)
责任编辑：宋源珺
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