扬缨:联储靴落有戏,拜登甩锅无望

2022年03月15日09:37    作者:扬缨  

  文/意见领袖专栏作家 扬缨

  自从俄乌战争开始,“黑天鹅”再也不算是稀有物种了。“北溪二号”被叫停、西方制裁俄罗斯等等,应该算是可以预料的事件。相比之下,俄罗斯银行被逐出SWIFT系统、各个商业巨头主动与俄罗斯切割算是小号“黑天鹅”。而更大的“黑天鹅”:德国30年(确切地说,是70年)一成不变的外交政策的重大变更,德国将其国防开支从一贯的低于GDP的1.5%增加至接近2.5%(柏林墙倒塌前的水平),美国和北约年复一年的“威逼利诱”想达成的,普京只用了一个星期!

  正因为如此频繁的突发事件以及难以预测随之而来的反应函数,使得原本连续性很好的全球资本市场从一贯的连续曲线图,变成直上直下的脉冲图,而更有甚者的是伦敦镍直上之后就索性躺平。所有这一切很好地解释了为什么市场的波动率居高不下,各国股市一个比一个弱。

  回到美国市场,笔者在上周的文章中写道:“标普平均加权指数的前瞻市盈率是17倍,其长期的中位数时16.6倍;标普指数的风险溢价是6.2%,标普平均加权指数的风险溢价是6.85%;而2020年3月时,标普的风险溢价是7%。所以,根据历史数据,很多股票的估值已经趋于合理。” 另外,固定收益产品波动率MOVE指数从今年年初的84一度飙升至131 (2020年3月此值是138),由此,股债两市应该大概率将美联储的鹰派(加息及缩表)记价在内了。

  同时,标普指数3月18日四巫日到期的期权的DELTA占总DELTA的30%之高(其中看空期权占多数),情形与2018年12月、2020年3月非常类似,笔者认为美联储本周三的会议是第一支靴子落地,而四巫日的大量看空期权到期是第二支靴子落地,股票市场应该会迎来盼望已久的反弹。

  众所周知,美联储的利率政策对短端利率的调控,通过利率曲线影响到长端利率;同时通过量化宽松来增加市场的流动性。事实上,美联储除了影响名义利率的绝对数值,美联储的利率政策还有以下三方面的影响:

  实际利率的水平及水平变化率;

  房贷产品的利差(mortgage spread to swap)

  3)利率波动率。就名义利率的绝对数值而言,市场已经做了无数次推演,因此美联储在这方面的超预期可能性不大。而剩下的三者,则很大程度上对美联储的资产负债表更为敏感。笔者会密切关注会议对缩表释放的信号。

  与此同时,利率曲线日益趋平,3月11日收盘,2年期和10年期利差是25个基点,值得指出的是,1年远期(1 year  forward)2年期和10年期利差已经倒挂,所以,如果利率曲线预测准确的话,美联储按照市场的预期进行加息,那么2023年美国经济将进入衰退。

  笔者认为,美联储在进入今年夏天时加息应暂停一下,一方面是让利率曲线不会短期内倒挂,而且经济有足够的时间来消化加息并有足够的数据以便决定下一步,另一方面,夏天中期选举热火朝天,子弹横飞之时,美联储能不添乱绝不添乱。

  上周四的通胀数据尽管不算太超预期,但是并不足以给市场带来安心,因为通胀并未到顶。原因如下:

  首先,俄乌战争对能源、食品等价格上的影响还没有在这次的数据里显现出来;其次,通胀指数的20个部分的相关性一直在增加,因此从局部价格上升影响到各个部分都在上升。目前通胀成分相关性已经接近1973年的OPEC石油禁运时期,并不是个好兆头。布兰特原油在本周曾飙升至每桶130美元,一旦达到并持续在135美元上下,需求就会受到负面影响,从而降低经济增长。

  上周五公布的密执安大学消费者信心指数大幅下降,是自2011年8月以来新底。在俄乌战争的大背景下,消费者信心指数下跌也是情理之中。不过,有趣的是,密执安大学消费者信心指数是比较精确的选举结果领先指标,拜登试图利用“普京涨价”(意指俄乌战争造成油价上涨)的叙事来甩锅,不过如果按照消费者信心指数预测,十一月的中期选举民主党大概率会丢掉参议院和众议院。

  笔者在上周的文章中表示油股被低估,“目前油气行业的估值与$65-$70的原油价格相当,因此,从基本面来看,油企的股价仍有上升空间。”市场对能源行业的估值首先是对石油的预测。在足够长的时间来看,石油的价格具有一定的均值回归的特性,当油价在峰值时,市场给油股相对低的市盈率;油价在低谷时,市场给油股相对高的市盈率。即使如此,历史数据表明,油股目前仍然被低估近40%。自从2018年,基于气候变化的思潮,油气行业不理想的收益率,以及政策上的不友好,资本撤出传统油气行业,大大打压了油气行业的估值。俄乌战争很可能引起资本市场对油气行业重新估值。

  (本文作者介绍:Risk Lighthouse投资创办人, 曾任 ING美国投资管理公司衍生类产品资深交易员,拥有20多年华尔街各种衍生类产品交易经验,持有金融分析师资格(CFA)和高级北美精算师资格(FSA)认证)

责任编辑:李琳琳

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