文/意见领袖专栏作者 夏春、郑梅枚
昨晚俄乌局势在紧张多日之后再出现缓和迹象，欧洲股市涨幅持续扩大，Stoxx 50指数涨超7%，德国、法国等主要股指涨幅均接近8%，俄罗斯股指反弹26%，美股也大幅高开。
巧的是，昨天A股市场也见证了超级V性反转，带动港股由跌转升。
与之相对的，商品市场上原油、天然气、黄金等价格高位回落，欧洲天然气跌幅近两成，市场情绪似乎大幅扭转。
但是就在前一天，欧美终究还是使出了能源制裁的“杀手锏”。
此前西方对俄罗斯的制裁手段停留在个人、技术出口、投资限制和金融层面，虽然将部分俄罗斯银行从SWIFT系统中移除的杀伤力已经不小，但市场最为担心的能源供应完全中断的可能性始终没有坐实。
看似利空做实 实则不然
3月8日，拜登正式签署了禁止美国从俄罗斯进口能源的行政令，包括禁止进口俄罗斯原油和某些石油产品、液化天然气和煤炭；禁止美国对俄罗斯能源部的新投资；禁止美国人资助或支持在俄罗斯投资能源公司等。
几乎同时，英国也正式宣布，将在2022年底前逐步停止进口俄罗斯石油及相关产品，但并未提及对天然气的限制。
欧盟委员会同日提议，欧盟国家今年将俄罗斯天然气的进口量削减65%，并将在“远早于2030年”结束对俄罗斯天然气供应的依赖。
不过，此前传出的消息中这一削减的比例是80%，实际情况并没有预期猛烈。而这一提议也需要由各成员国政府负责实施，此前就有德国总理明确反对对俄能源禁令的实行。
欧美对于能源制裁的态度自然不会一样，考虑到欧洲对俄罗斯石油和天然气进口的敞口分别高达27%和39%，而相比之下，美国对俄罗斯石油和天然气进口的敞口分别仅有1%和2%。
当然我们需要考虑到，即使美国对俄罗斯的直接能源敞口较小，俄罗斯供应的大幅减少还是会传导到美国在内的全球能源市场。
美国能源部长也表示，在禁止进口俄罗斯石油和能源的问题上，美国并没有向其盟友施加压力，要求他们采取与美国相同的行动。
而现实中的情况是，即使之前对俄罗斯能源进口的禁令没有正式落地，很多供应商担忧不确定性风险，已经提前主动回避俄罗斯能源，有消息称过去两周几乎没有西方公司购买俄罗斯原油，Shell和BP等大型能源公司也早前终止或出售在俄罗斯的合作项目。
在商品市场，也提前对俄罗斯供应中断的潜在风险进行了定价。当欧美使出了能源制裁“杀手锏”的时候，也是将底牌亮给了市场，至少目前来看，供应渠道并没有被完全切断。
大宗商品的“雷曼时刻”？
相比于石油和黄金，俄乌危机之下的金属镍一跃成为市场近期焦点。伦敦金属交易所综合镍03合约在2天内从不到3万美元上涨到超过10万，最高涨幅高达247%。伦敦金属交易所（LME）罕见地被迫暂停镍交易，并宣布部分交易无效。一时间，商品市场Margin Call此起彼伏，“逼空”事件也几度反转。
为什么是镍？镍固然重要，除了油气和农产品以外，俄罗斯也是主要的工业金属出口国。在重要的工业金属中，俄罗斯的镍产量占全球消费量比例最高，并且镍本身的供需缺口（相对于全球消费量）最大，尤其是在全球纯镍库存大幅且持续下降的背景下，受到的冲击也较大。
来源：Wind，银科金融研究院 产量、消费量数据更新至2020
来源：Wind，银科金融研究院 相对供需缺口更新至2021/11
但这次镍的“逼空”，和2020年3月疫情初期油价跌至负数有一定相似之处，我们认为，虽然有基本面的因素，但形成价格飙升和“逼空”更多是交易面上的偶然性因素驱动。
当前商品市场的杠杆交易的确活跃，在一定程度上占据了美元市场的流动性，信贷市场面临一些压力，可以用来衡量流动性的指标FRA-OIS利差，上升到2020年5月以来的最高，但说是大宗商品的“雷曼时刻”恐怕还有些为时尚早。
最后我们希望提醒的是，需要将俄乌冲突的短期和中长期影响分开来看待，对于股票市场冲击的短期影响可能出尽，恐慌情绪得以修复，但中长期来看，对于全球经济、政治格局的影响，不会如此短暂。
(本文作者介绍：诺亚控股首席经济学家)
责任编辑：张文
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