文/意见领袖专栏作家 王涵
11月以来转帖票据利率大幅下滑，短端已接近破零。截至2021年12月22日，1个月期限利率已由11月初的2.09%下滑至0.05%，3个月期限利率由2.16%下滑至0.05%，6个月期限利率由2.19%下滑至0.21%。
转帖票据利率为何接近破零？企业需求较弱+银行或有放贷后置的意愿。通常来讲，近年底时银行放贷意愿不强，更愿意选择票据融资，这是因为年底放贷对当年的利息收入贡献少，同时又会按违约概率计提减值从而影响当年利润，但今年转帖票据利率的下滑程度明显超越上述季节性因素。
企业：下半年以来需求较弱，贷款意愿不强。4月以来，国内信用风险事件逐渐发酵，在此背景下，一方面企业融资需求受到压制，另一方面金融机构风险偏好也明显降低。可以看到，下半年以来，企业中长期贷款明显走弱，而银行借助票据融资冲量的需求持续强于季节性。
银行：需求弱导致储备项目不足，或将贷款后置以保来年“开门红”。除上述会计因素外，银行年底放贷意愿较低的另一层因素，或来自于留存项目至来年年初放贷以保证“开门红”，但12月票据利率的大幅下滑指向银行借由票据冲量的需求远超往年，这可能也意味着银行今年放贷储备项目不足的情况更为严重。
明年信用情况如何？政策已边际变化，企业需求与银行风险偏好待观察。政策层面来看，央行于今年8月和12月相对密集地召开了2次信贷座谈会，政策态度或已在发生边际变化，但从政策态度变化到信用情况变化仍受到企业需求与金融机构风险偏好的约束，而当前来看，从房地产市场延伸出的金融风险问题仍会持续一段时间，明年企业需求改善和银行风险偏好改善均面临一定压力。
如果银行确实放贷后置，2022年1月社融数据或有脉冲，但实际情况观察时点或在3月。往后看，12月转帖票据利率的大幅下滑指向12月社融数据结构难有改善，而如果银行确实存在放贷后置保证来年“开门红”的情况，那么明年1月的社融数据或有脉冲，但实际情况的观察时点，或在“开门红”以及春节季节性因素影响过去之后的3月份。
风险提示：新冠病毒变异超预期，疫情对经济影响超预期风险。
(本文作者介绍：兴业证券首席经济学家、经济与金融研究院副院长。)
责任编辑：王进和
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