张庆全：美国经济已经复苏了吗？

　　文/新浪财经北美专栏作家 张庆全

　　是的，美国经济已经复苏，并且势头强劲。

　　随着美国白宫新冠疫情应对措施的不断推进，至少从部分数据指标上看来，疫情这场公共卫生危机对美国经济的影响正在逐步减弱，美国经济正处于稳定改善阶段。

　　下面我将从企业盈利和就业两个方面的数据来说明美国经济强劲的复苏情况。

　　一、企业盈利

　　1．企业实际盈利情况

　　2．华尔街低估市场的表现

　　3．华尔街低估市场的原因

　　二、就业情况

　　1．就业岗位缺口缩小

　　2.25到45岁工人的劳动参与率创疫情后新高

　　3．低学历工人失业问题尚未解决

　　首先我们来看美国企业2021年第2季度的盈利情况。下图是美国标普500指数2019年第4季度到2022年第3季度的每股收益的实际季度收益和估计收益。

　　从上图中可以看到，2021年第二季度（Q221）将会成为今年标普500指数每股收益的增速峰值，其每股收益将达到最高点--52.15美元。

　　其次，为什么说华尔街低估了市场？此前，华尔街分析师曾预测，第二季度标普指数的每股收益仅为45美元，而这显著低于第二季度的真实情况。

　　分析师又基于二季度企业赢利大幅超越预期的情况对未来预期值进行了调整（图表中21年三四季度为调整后数据），将2021年第三季度的预测数据提高了1.71美元（47.51至49.22美元），2021年第四季度预测值提高了1.40美元（49.65至51.05美元），但经调整后的预期每股收益预期仍低于2021年第二季度的实际收益。

　　然而基于第二季度的实际数据，我们可以合理预期，美国经济正在改善。

　　在此前提下，预估三、四季度的收益低于二季度收益的情况基本是不可能发生的，即标准普尔500指数在2021年下半年的平均每股收益几乎不可能低于现在第二季度已经呈现出的数值 -52.15美元。

　　这一现象表明华尔街目前仍然低估美国企业的盈利能力，标普500指数的预测数据还有很大的上升空间。

　　除此之外，华尔街的低估现象还可以从股票价格及每股收益的预测与现实数据差异上得到体现。

　　如图是2021年和2022年标普500指数年度每股收益变动图。从图中来看，2021年和2022年标普500指数的年度每股收益稳定上升，正逐渐接近市场均衡时的每股收益，预计到2022年，每股收益将达到218美元。

　　然而现实数据却是，如果以标普500指数收于4432点计算，假设市盈率为20倍，那么此时市场均衡下的标普500指数的年度每股收益已达到222美元，远高于预计2022年才能达到的每股收益数据（218美元）。

　　所以这也侧面说明，华尔街分析师仍然对美国市场存在低估现象。

　　综上所述，为什么华尔街会如此低估市场呢？华尔街低估市场经济复苏态势的原因也不难解释：

　　由于疫情的持续影响，金融分析师和美国企业内部都认为美国的宏观经济仍存在大量的不确定性。例如，尽管一些大型的科技公司在2021年第2季度业绩大幅提高，但其对未来的预期和规划仍然非常谨慎。大家熟悉的AMD， Nvdia都担心疫情的持续会对供应链带来破坏性的大家。

　　尽管华尔街对经济预测较为低迷，但市场对于美国和全球经济的持续稳定改善具有良好的预期，经济复苏态势良好。这样的背景进一步加大了收益杠杆，杠杆效应又将作为引擎，推动标普500指数每股收益上涨到222美元以上，使得美国股市持续上涨至年底。

　　我们再来看看重要的经济指标--就业。根据谷歌的搜索结果，在最近几周，人们对于找工作的兴趣似乎并没有明显提高。基于对美国企业盈利的良好预期以及美国就业报告的分析结果，仍可以说明美国的劳动力市场正处于复苏阶段。

　　其中美国就业报告中有三个要点，分别是：就业岗位缺口缩小，25到54岁工人的劳动参与率创疫情后新高，低学历工人失业问题尚未解决，下面将分别说明。

　　1．就业岗位缺口缩小

　　下图为2020年3月至今美国非农就业人数变动情况。

　　从图中数据来看，从疫情爆发前到现在，美国非农部门就业缺口为570万（1.52523亿-1.46821亿）。但从图中能明显看出，从2020年4月起，美国劳动力市场正在逐步恢复，就业人数增加，岗位缺口逐步缩小。

　　报告中还显示，今年7月美国非农部门新增就业人数为94.3万人，明显高于此前3个月的平均增加额（60.7万人），而且增加的就业人数大部分来自酒店业（38万人）和政府（24万人），这两者在疫情期间曾遭受严重打击并进行了大幅裁员。

　　此外，从整体就业数量来看，疫情爆发前，美国的非农部门就业数量为1.525亿，之后受疫情冲击急转直下，2020年4月到达最低谷（1.302亿），随之便进入劳动力市场复苏模式。

　　数据显示，2020年10月就业数量为1.425亿，到2021年3月增长到1.440亿，虽然缓慢，但从近几个月的就业数量增长情况来看，美国劳动力市场的恢复速度在逐渐加快。

2. 25–54岁就业者的劳动参与率

　　为了降低退休人口和学生的数据对美国劳动力市场参与率计算的影响，以更好地反映出主要工作年龄的美国人返回劳动力市场的实际情况，下图增加了一条新的曲线，即计算对象处于主要工作年龄段（25-54岁）工人的曲线（红线）。

　　从数据上来看，进入2021年，美国25-54岁从业者的劳动力参与率持续增长，并在7月创下美国疫情爆发后的新高，为81.8%（红线，右侧竖轴），该数据表明美国人普遍对重返劳动市场有较高的意愿。

　　涵盖各年龄段的劳动参与率虽仍低于62%（蓝线，左侧竖轴，61.7%），但也呈现出了明显的上升趋势。

　　不过需要注意的是，25到54岁工人劳动参与率仍显著低于疫情爆发前的水平（红线，右侧数轴，近83%），因此还需要一定的政策支持以恢复到正常水平。

　　3．低学历从业者的失业问题

　　虽然美国经济强劲复苏并未显示出疲态，但依然有一些问题值得关注，比如低学历工人失业问题尚未解决。下图中展示了2020年3月至今不同学历群体的失业率变动情况。

　　从图中的数据可以发现，在疫情爆发前，不同学历群体的失业率都很低：本科以上学历1.9%、专科学历3.0%和高中学历4.1%。而疫情爆发后失业率急剧升高，经过一段时间的恢复和调整，到2021年7月，本科及以上学历的工人失业率仅为3.1%，已经基本恢复充分就业（失业率等于自然失业率）；而专科和高中学历的工人失业率仍然较高，分别为5.0%和6.2%。

　　这说明经济衰退造成失业的情况主要存在于低学历群体。这和1993年美国经济危机后以及2002年小规模经济衰退后的失业率情况非常相似。

　　但有一个好消息是，目前越来越多证据证明，随着美国持续的劳动力短缺，雇主正在放宽对工人的学历要求，这将会有助于美国未来的整体劳动力市场的恢复。

　　美联储主席鲍威尔在采访中表示，将美国劳动力市场状况的“重大进展”作为决定美联储货币政策转变的标准之一，美联储官员巴尔金也表示，一旦就业形势取得“实质性进展”，将准备开始缩减购债规模。而从7月就业报告数据来看，美国劳动力市场的恢复情况显然满足了这一标准。

　　综上所述，尽管美国就业市场存在低学历群体失业率较高等现象，但就业数据和迹象表明：美国劳动力市场仍将继续呈现复苏态势，这同时也使得美国经济全面复苏的预期更为乐观。

　　无论是从美国企业盈利的实际情况，还是美国劳动力就业市场的恢复情况，都不难看出美国经济正处于强烈的复苏态势。这种态势是可以让市场担心经济过热而引起的通货膨胀导致估值降低得到另外一个方面的反作用。

　　注：

　　1．标普500指数指由美国标准普尔公司选定的，代表美国股票市场的500家上市公司的指数。

　　2.Q419表示2019年第4季度，Q220表示2020年第2季度，以此类推。其中2021年第2季度数据值（灰色部分）为实际季度收益。

　　(本文作者介绍：美国伊利诺伊大学香槟分校Gies 商学院金融学客座教授)