管清友:PPI再创新高,“煤飞色舞”还能持续多久?

2021年09月09日20:09    作者:管清友  

  文/新浪财经意见领袖专栏作家 管清友

  编者按 

  通胀是下半年全球金融市场最关注的宏观变量之一。尽管美联储一直重申美国通胀上升只是暂时的,但随着核心PCE物价指数创下30年新高,美联储已明确年内开启Taper,这势必会引发新一轮全球金融巨震。国内PPI短暂回落后二次冲高,PPI-CPI剪刀差再创新高,制约了货币宽松的空间,未来虽会有结构性宽松来对冲经济下行压力,但更多是被动对冲。PPI二次冲高,年内通胀压力有多大?稳增长压力凸显,货币宽松是否值得期待?保供稳价政策接连出台,大宗商品牛市还能持续多久?PPI-CPI剪刀差再扩大,如何给下游中小微企业“减负”?本文将带大家分析梳理这些问题。

  01

  PPI为何二次冲高?PPI创年内新高,继续“高位磨顶”

  8月PPI同比上涨9.5%,较前值9.0%回升了0.5个百分点;PPI环比上涨0.7%,涨幅扩大0.2个百分点,工业品价格同比和环比涨幅均再次扩大,同比涨幅创下2008年9月以来新高,环比涨幅创近3个月新高。同比来看,主要是煤炭、化工和钢材等大宗商品由于供需失衡,价格继续上涨。从分项上看,生产资料仍是上涨主力,同比上涨了12.7%,带动PPI上涨约9.44个百分点,特别是上游采掘和原材料工业价格分别上涨41.8%和18.3%,对应的黑色金属、燃料动力、有色金属材料及电线、化工原料分别上涨了26.3%、26.2%、21.6%和20.3%,涨幅靠前。环比来看,由于供不应求,煤炭开采和洗选业价格大涨6.5%;前期原油、煤炭等涨幅明显,上游成本向中下游传导,化学原料和化学制品制造业价格上涨1.9%;受进口天然气价格上行影响,燃气生产和供应业价格上涨1.7%;黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业价格均由降转涨,分别上涨2.2%和1.4%。黑色金属矿采选业下降1.5%,国内大宗商品保供稳价政策逐渐生效;石油和天然气开采业价格下降1.2%,输入性通胀有所缓解。生活资料价格继续平稳运行,仅上涨0.3%,仅带动PPI上涨约0.07个百分点,其中食品价格上涨0.9%,衣着价格持平。

  02

  CPI为何持续回落?猪价拖累减弱,服务价格受疫情干扰高位回落

  8月CPI同比上涨0.8%,涨幅回落0.2个百分点,环比涨幅回落0.2个百分点至0.1%;核心CPI同比上涨1.2%,小幅回落0.1个百分点至1.2%,环比走平。同比来看,食品烟酒类是主要拖累项,价格同比下降2.0%,影响CPI下降约0.58个百分点。特别是猪肉价格下降44.9%,影响CPI下降约1.09个百分点。环比来看,食品项由负转正,拖累减弱,食品烟酒类价格环比上涨0.5%,影响CPI上涨约0.15个百分点,除猪肉、水产品和鲜果价格小幅回落外,鲜菜和蛋类价格都有明显的上行,分别上涨8.6%和7.3%,影响CPI上涨约0.16和0.05个百分点。非食品环比由正转负,主要是受疫情干扰,服务价格高位回落。

  03

  本轮通胀到头了吗?虽然快速攀升的阶段已经结束,但年内通胀压力仍处于高位

  PPI再次抬头,创下13年以来新高,从趋势上看,受国际大宗商品价格传导影响,输入性通胀压力依旧存在,加上去年同期低基数效应和供需缺口影响,上游原材料价格仍有上行动力,所以不排除年内PPI再创新高的可能性。但涨幅应该会略有放缓,毕竟需求边际回落,供给还在修复,保供稳价政策也在发力。整体来看,大宗商品单边快速攀升的时代已经结束,接下来是震荡上行,大宗商品涨价效应持续释放,PPI持续高位运行。

  04

  下游压力有多大?PPI-CPI剪刀差再扩大,中下游企业生产经营依旧艰难,特别是小微企业

  今年以来,PPI-CPI剪刀差持续扩大,已经从年初的0.6%扩大至现在的8.7%,表明上游原材料价格持续上涨,导致成本端压力飙升,部分中下游行业的利润被侵蚀,生存空间被严重挤压,特别是议价能力有限的小微企业,原本还在疫情修复期中,现在又面临着高昂的成本压力,处境十分艰难。庆幸的是, 刘鹤副总理连续为民营经济和中小微企业的重磅发声,考虑到民营、中小微企业的地位举足轻重,下一步政策会加大支持力度,当然最值得期待的当属定向信贷支持,助力民营经济和中小微企业度过难关,重塑市场信心。

  05

  还会有降准降息吗?货币政策坚持“以我为主”,可能会有降准,降息的可能性不大,重启新一轮宽松不太现实

  年内货币政策主基调不变,还是稳健中性,延续去年5月以来的货币正常化,整体不会有太大的变化,最多是微调对冲,不太可能转向。随着美联储年内Taper渐近,中国央行坚持“以我为主”,不会因为美联储的转向而骤然收紧,搞好“跨周期设计”。考虑到今年下半年通胀还处于高位,经济虽有下行压力但也不至于失速,年内宽松空间不大,但会为明年预留政策宽松空间。考虑到11-12月MLF到期接近两万亿,8-10月专项债集中发行,为保持市场资金供求平衡,后续可能还会有降准对冲,或者定向降息降低实体融资成本对冲经济下行压力,但全面降息的可能性极低,主要还是通胀的制约依旧存在。

  06

  “煤飞色舞”还能持续多久?年内行情仍值得期待,但波动会明显加剧

  年初至今,“煤飞色舞”行情持续上演,钢铁、采掘、有色金属、化工的涨幅分别为87.3%、75.5%、64.3%和50.6%,股价表现也是一骑绝尘,承包前四名。主要有三个原因:一是业绩驱动,由于大宗商品价格上涨,周期中上游原材料归母净利润增速大幅攀升,2021Q2采掘、化工、有色金属、钢铁这四个板块景气度最高,归母净利润增速分别为626.4%、444.5%、250.1%和226.9%,业绩十分亮眼,持续超预期。二是估值修复,目前估值历史水位还算合理,均在35%-40%中等偏下的区域。三是产能缺口犹存,大宗商品重新定价。去年下半年以来,经济复苏导致需求回升,供应修复滞后,出现供需缺口,短期难以弥合,大概需要两年左右的时间。预计本轮大宗商品价格上行会持续到明年上半年,年内资源股行情会持续到今年底或明年初,“煤飞色舞”还有鱼尾行情。但也要警惕政策监管影响,四季度波动会明显加剧,操作难度加大,风险偏好低的投资者可以提前适当止盈。

  (本文作者介绍:如是金融研究院院长、首席经济学家。)

责任编辑:戴菁菁

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