张明:中国的改革是“进一步、退一步”吗?

2021年08月13日20:21    作者:张明  

  文/新浪财经意见领袖专栏作家 张明

  注:最近,一位年轻学者在网上向我提出了两个问题。我觉得这两个问题很具有代表性,因此把对两个问题的回复整理扩充了一下,即为下文。

  以下是这位学者提出的问题:

  近期,美国Foreign Affairs杂志上发表了一篇文章。大致意思是中国近年来的改革往往是前进两步又后退两步,在债务、税收、利率等方面的改革都是先往自由化的方向发展,但一遇到挫折就后退,把问题往后拖。文章批评了中国政府没有大的改革勇气,这样不仅不能给国际投资者信心,也对中国长期发展不利。

  我想问的问题是:第一,中国近年来是否有先往前进一步,遇到波动向后撤一步,但在经济情况发生好转之后又再次往前一步继续推动改革的例子?第二,文章说历史上所有成功转型迈入高收入群体的国家,都经历过经济改革的阵痛,特别是银行危机,暗示中国也需要去经历改革中出现的风险。不知这是否符合事实?

  以下是我的回复:

  第一个问题,在人民币汇率形成机制改革方面,就曾发生过改革进两步、退一步的情况。

  2015年811汇改后,人民币汇率形成机制在较短时间内一度进入了自由浮动状态(也即人民币兑美元汇率中间价直接等于前一日收盘价,也即完全由市场供求决定)。

  但由于随后人民币兑美元汇率面临很大的贬值压力,导致中国央行不得不重新强化对汇率中间价的管制。汇率定价模式由单因子(收盘价)变为双因子(收盘价+篮子汇率),再到三因子(收盘价+篮子汇率+逆周期调节因子),本质上反映了央行干预的增强,这与其他措施(例如加强对资本外流的管制等)相结合,有效遏制了人民币兑美元汇率的贬值压力。

  而随着汇率贬值压力逐渐减轻,中国央行又曾经两次取消逆周期定价因子,使得汇率定价模式重返双因子模型。在第一次取消逆周期因子后不久,由于中美贸易战爆发导致人民币贬值压力再次加剧,中国央行又再度引入逆周期定价因子。

  近年来,人民币汇率双向波动明显加强,中国央行对外汇市场的干预显著下降。目前人民币汇率的市场化程度与811汇改之前相比,已经有非常明显的进步。

  在改革方面“进两步、退一步”的另一个例子是资本账户开放进程。在2013年至2015年期间,中国资本账户开放一度明显加速。但随着2015年811汇改后汇率贬值压力的加剧,中国央行明显放缓了资本账户开放速度,在资本外流方面甚至显著收紧了相应管制。近年来,随着人民币兑美元汇率贬值压力逐渐消退,资本账户开放进程再度加快。

  第二个问题,在中等收入国家跃升为高收入国家的过程中,的确要经历很多风险与危机的洗礼,包括银行危机。

  但银行危机有显性与隐性之分。在中国这样高度依赖银行间接融资的金融体系下,我们会尽量避免爆发银行显性危机。

  不过,在中国改革开放的历史上,商业银行体系的隐性危机的确是存在的。例如,在1998年前后,中国商业银行坏账比率一度高于20%,事实上已经难以为继。

  在1998年前后,中国政府启动了一系列重大改革。

  在实体经济层面,中国政府启动了轰轰烈烈的国有企业改革,大量国有企业关停并转,大量国有企业员工下岗,有效解决了国有企业之间的三角债问题。

  在金融改革层面,由财政部发行人民币特别国债,并将发债资金作为资本金成立四家不良资产管理公司;这些不良资产管理公司以账面价格从商业银行处购买不良资产,随着在不良资产管理公司内部处置与化解不良资产;随后,中国政府推动国有商业银行进行股份制改革与海外上市。通过上述一系列重大改革,中国政府有效地应对了上一轮银行体系的隐性危机。

  在未来一段时间内,随着房地产相关风险、地方政府债务相关风险、中小金融机构相关风险的爆发,我们可能再次看到商业银行体系不良贷款比率飙升的局面,中国政府将再次面临银行体系隐性危机的考验。但我相信,中国政府依然有能力妥善应对银行体系隐性危机,而不让让其从隐性危机发展至显性危机。

  最后,我想谈一点总体评论。我的体会是,在改革方面中国政府不是进一步、退一步,但有时其实是进两步、退一步,整体上改革依然在向前推进。而之所以进两步、退一步,是在实践过程中调整改革的步伐与节奏,让其与中国当前具体现实相匹配。在特定情形下,改革并非是越快越好。因此,这种进二退一的策略,在中国当前国情下很可能是一种理性策略。

  事实上,从国际社会来看,改革进二退一的现象比比皆是。例如,在美国国内,就不断发生金融监管强化与放松的周期性循环。再如,经济与金融全球化也不断面临“顺风”与“逆风”的交替。

  本文源自张明宏观金融研究

  (本文作者介绍:中国社会科学院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任)

责任编辑:戴菁菁

  新浪财经意见领袖专栏文章均为作者个人观点,不代表新浪财经的立场和观点。

  欢迎关注官方微信“意见领袖”,阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号,选择“添加朋友”,输入意见领袖的微信号“kopleader”即可,也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。

意见领袖官方微信
分享到:
保存  |  打印  |  关闭
普京表态还不够,10天内,俄称已准备好迎接中国专机,中国太重要 宁德时代回应与福特将在美国建电池工厂:属实 市场刚开局家电就上演冰火两重天 赞比亚财政部长拒绝了中方关于世界银行和其他多边债权人参与赞比亚债务重组的建议,外交部回应 “靠内部消息炒股获利”之陋习必须根除 韩国最新分析报告:若中国出现这种情况,将对韩国影响巨大 多省明确试点现房销售 新房“即买即交付”或加速落地 超百万人连续罢工,马克龙的养老金改革为何激起众怒? 提前还房贷潮下的年轻人:“最敢贷款的他们被教育了” 什么信号?这些公司被机构"踏破门槛"!分析师:今年将是中等级别牛市