核心要点：
1、猪产业在畜牧养殖中占绝对比重，但猪产业本身是一个极度分散的市场，受周期性因素影响显著。
2、周期性显著导致行业指数在行业景气时，表现远远好于大盘宽基指数，涨速很快。行业处于下行周期时，跌幅会大幅度弱于宽基指数，跌速也很快。
3、当前猪周期仍处于较明显的下行周期，投资者需要谨慎进场。
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畜禽养殖行业指数
作为一个与人们日常息息相关的行业，A股中与猪产业相关的股票不少，与之相关的基金同样不少。中证在2015年7月13日发布了中证畜牧养殖指数（以下简称“畜牧指数”），从沪深全市场中选取涉及畜禽饲料、畜禽药物以及畜禽养殖等业务的上市公司股票作为样本股，以反映畜牧养殖相关上市公司股票的整体表现。
猪肉消费占我国肉类消费的60%以上，猪产业在畜牧养殖中占绝对比重，因此相关的上市企业也基本集中于猪产业的上下游。畜牧指数中的标的也可以基本代表猪产业的发展情况。
目前，畜牧指数共包含34只个股，涵盖了养猪产业链的上游和中游企业。
截至2021年8月3日，中证畜禽养殖指数总市值7530亿，自由流通市值3972亿，个股平均市值221.5亿，PETTM 为33.14倍。
其中，前十大重仓股占比71.77%，市值占比80.49%，行业龙头效应非常明显。不过值得注意的是，猪产业是一个极度分散的市场，生猪出栏量CR5仅有10%左右，而CR10也和CR5基本持平。所以，猪产业链上的上市公司生猪销量和盈利情况显著受到“猪周期”影响。
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历史表现较好，
但周期性显著，行业波动极大
从历史看，从畜牧指数发布的2015年5月17日至2021年8月3日，畜牧指数累计涨幅18.36%，同期沪深300、中证500及中证全指涨跌幅分别为6.87%，-22.04 %和-10.72%。畜牧指数表现远远优于宽基指数。
在收益率方面，相比于全市场的宽基指数，畜牧指数的表现是最好的。但同时，其波动也是最大的。
分年度来看，在行业景气度高时（2019年），猪价上行，在上行周期内（约一年半），畜牧指数涨幅极大。但当猪价下行时（2021年），畜牧指数的跌幅也更大。
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盈利能力随周期的变动而变动，
波动幅度大
从盈利能力上看，猪产业的盈利和其周期性息息相关。为了便于比较，我们将畜牧指数与104个申万二级行业相对比，其结果如下：
可以看到，在猪周期上行的阶段，行业呈现出了极强的盈利能力，指数在当年的表现也基本上好于市场平均水平。
盈利能力的强弱变化也反应到了指数的涨跌上。将指数的涨幅分为涨幅和估值涨幅，畜牧指数在上涨中主要受到估值的驱动，指数涨幅随着盈利的释放，指数的涨幅会随着预期的实现而变慢。在猪周期进入下行周期前，指数会提前见底，指数的跌幅既“杀估值”，又“杀业绩”，下跌速度极快。
可以看到，畜牧指数的涨跌与盈利和估值的单项相关性都较低。这是因为由于畜牧指数有非常强的周期性，而市场在对于这种周期股布局时，往往具有提前性。也就是说，畜牧指数的上涨往往是由于市场预见了猪周期即将进入上行周期，会提前1-2个季度进行布局，此时行业盈利仍未释放，但估值大幅度上涨，带动指数上涨。而当猪周期进入下行阶段时，盈利能力下降，估值也大幅度下降，会经历“戴维斯双杀”。
如果将盈利及估值的涨跌幅分别于指数的涨跌幅对比来看，也可以发现，畜牧指数涨的最多的时候，往往是盈利最差或较差的时候。当指数跌幅最大时，也往往是估值和盈利双降的时候，也证明了前面的结论。
如果再将时间线拉长，从历史的维度看，当前畜牧指数的市盈率和市净率都处于绝对的历史最低点。市盈率为11.88，处于指数发布以来的0.27%分位点，市净率为2.71，处于指数发布以来的2.71%分位点。当然，这并不是买入的理由，恰恰相反，周期股在低估值时并不适合买入，而是应该在预期变好，估值上涨的过程中。原因就在于周期度特有的投资逻辑，此处不做详细赘述。
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畜牧养殖行业的长期投资价值
与普通的宽基指数投资逻辑不同，畜牧指数既是一个行业性的投资，又同时兼具周期性的特性，畜牧指数基金的选择和投资逻辑与普通基金天差地别。因此，对于普通投资者而言，我们并不建议其进行投资。
当然，这并不代表畜牧指数没有长期投资价值。目前占据畜牧指数中最大比重的猪产业，分散养殖的特点显著，因此指数也会受到“猪周期”的影响。但是，从近几年的发展来看，以牧原股份、正邦科技等为代表的龙头养猪企业，其每年的生猪出栏量正在快速增加，行业的集中度正在逐渐提升，虽然仍然无法熨平“猪周期”，但是通过“自营模式”和打通上下游产业链，对抗猪周期的能力正在提升，受到周期性扰动的因素也在变小。
另一方面，随着收入水平的提高，猪肉在国内居民肉类消费的代表，其占比正在逐渐变小，其他诸如牛羊肉等优质的蛋白的消费占比逐渐提升。统计局的数据显示，十二五到十三五期间，猪肉在肉类消费中的占比，从65%以上下降到了55%左右，近三年的猪肉消费量也一直在降低。
当猪肉“一家独大”的情况不再时，畜牧指数的周期性自然也就会降低。当然，这将是一个十分长期的趋势演变。这也是我们并不建议普通投资者去投资的重要原因。
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畜牧养殖基金的投资
跟踪畜牧指数的基金普遍于今年成立，且积极规模较小。目前，共有四只畜牧指数ETF基金及一只指数联接基金。
指数基金首重流动性，规模越大流动性越好。其次在于跟踪偏差，跟踪偏差越小，越能完全反应行业的发展情况。
因此综合来看，对于有志于投资畜牧指数ETF的投资者而言，国泰中证畜牧养殖ETF在流动性和跟踪偏差上，综合表现更优，更适合进行投资。
(本文作者介绍：苏宁金融研究院高级研究员，辽宁大学应用经济学硕士)
责任编辑：潘翘楚
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