意见领袖丨中银研究
近期，美债收益率出现连续下降，创历史低位，而本周美国股指也结束上涨态势。美债走势低迷与通胀上涨形成背离。自6月美联储会议后，由于美国经济增长走势放缓，就业、基建项目均遇到瓶颈，而Delta病毒变种进一步阻碍了经济复苏，导致美债长端收益率持续下跌，股市板块也出现结构性调整。一方面，经济增长预期放缓可能影响美国未来金融市场走势和政策安排。另一方面，高增长股票板块下调对传统行业可能形成促进作用。主要关注点如下。
第一，美债长端收益率下降主要源于部分经济数据疲弱。自2021年6月18日的美联储会议以来，美国长端国债收益率屡次创历史低点，市场在很大程度上消化了美联储政策偏鹰派的信号。截至2021年7月28日，美国10年期国债收益率为1.25%，美国10年期国债实际收益率（TIPS）为-1.13%，美国10年期与2年期国债期限溢价为1.05%，分别较6月美联储会议时下降了25%、38%和18%（图1）。美国长端收益率下降的主要原因是美国经济数据走势疲软。6月公布的美国经济数据中，制造业PMI环比下降0.6，季调后新增非农就业人数环比下降104%，新冠疫苗接种总量明显放缓。Delta病毒引发全球新冠肺炎疫情再次暴发，对经济前景带来不确定性。另外，拜登宣布的“基建框架”较原计划缩水40%。然而，美国核心PCE与核心CPI增速分别环比增加了0.28%和0.7%。因此，从2021年6月的美国经济数据和相关事件来看，美债收益率走势反映了经济增长放缓，而非通胀上涨问题。
第二，股指下挫一定程度上“纠偏”了投资者乐观情绪。一般而言，低利率对股市有利，国债收益率连续走低带动美国股市总体走势较好，尤其体现在高增长的科技股板块。然而，2021年7月27日，美国股市结束了五连涨。纳斯达克综合指数下跌1.2%，至14660点，创2021年5月12日以来最大单日跌幅。美国道琼斯工业平均指数下跌0.2%，收于35058.52点；标准普尔500指数下跌0.5%，收于4401点。此外，全球股市均出现了大幅震荡。MSCI全球指数和MSCI新兴市场指数分别下降0.6%和2.2%；蓝筹指数下跌1.1%，恒生指数单日下跌4.2%，至25086.43点，创2021年以来新低。从板块来看，美国蓝筹科技股下跌明显，微软、Alphabet、苹果和特斯拉等公司，即使财务报表显示盈利高于预期，盘后依然出现大幅下跌。在流动性宽松的背景下，全球资产价格与实体经济基本面出现背离，美国科技股表现优于对经济走势敏感的股票。此次股市下跌体现了投资者对高风险股票资产出现担忧。
第三，美国房地产供应量增势较弱或迎转机。根据2021年6月的美国全国房地产经纪人协会数据显示，美国房价出现上涨，新建住宅价格中值同比上涨6%，而供应量增势较弱。一方面，由于美国长端国债收益率再度降至历史低点，并且短期内反弹可能性不大，低利率环境下，抵押贷款利率持续下滑可缓冲房价上涨时购房者的财务压力（图2）。另一方面，若投资者将资金从高增长科技板块撤出，可能带动传统行业资金补给，提高建房产量。
因此，美国金融市场可能带动不同行业出现结构性调整，但由于新冠肺炎疫情和货币政策均存在不确定性，未来资产价格仍存在较大波动的可能性。
（点评人：中国银行研究院 蒋效辰）
(本文作者介绍：中国银行总行一级部门。研究领域涵盖全球经济、国际金融、宏观经济与政策、金融市场、银行业发展等。)
责任编辑：戴菁菁
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