文/新浪财经意见领袖专栏作家 李奇霖 孙永乐
2021年二季度GDP同比7.9%，预期值8.5%，两年均值5.5%；
6月工业增加值同比增长8.3%，预期值7.8%，前值8.8%；
社会消费品零售总额同比增长12.1%；预期增10.8%，前值增12.4%；
固定资产投资累计同比12.6%，预期值12.6%，前值15.4%。
6月份GDP同比增速低于市场预期。整体来看，支撑上半年经济的主要还是出口和房地产投资。因为大宗商品价格上涨等原因，制造业投资恢复较慢，同时在预防性储蓄等因素作用下，消费恢复进度缓慢，叠加基建迟迟没有发力，这几项对经济的支撑力度均较弱。
先来看消费。
6月的社零数据延续了此前缓慢回升的态势，两年平均增速为4.9%（前值4.5%）。消费回升主要是受益于国内经济修复，居民收入提高，可以看到二季度居民人均可支配收入17642元，两年平均增长7.4%（前值7%）。其中，财产性收入涨幅居前，工资性收入也有所回升。同时，城镇调查失业率与5月持平。另外6月电商大促对消费回升也起到了推动作用，网上零售额两年同比增长18.5%，涨幅明显。
分项目来看，消费数据中，表现最好的是日常消费，比如饮料（两年平均增长22.17%，后续均为两年同比）、化妆品（19.5%）、日用品类（15.12%）；后地产周期的商品消费表现一般，比如建筑及装潢材料类（1.14%）、家具类（-6.53%）；受限于芯片供应等，汽车零售同比增速继续下滑。
另外，我们需要关注消费分化：一来限额以上好于限额以下消费，从两年复合同比增速上看，限额以上企业消费零售总额两年平均增长6．．35%，好于均值。二来城乡之间的差距依旧存在，从两年均值来看，城镇同比增长6%，但是乡村仅增长1.16%。三来区域之间的消费差距拉大，从5月的数据上看，部分地区（省会）社零同比增速再次下滑，比如湖北省5月社会消费品零售总额两年复合增速下滑2%，其中武汉两年复合同比下滑13.7%。
总体而言，上半年消费恢复偏弱。而下半年经济的压力比上半年更大，消费本质上是后周期的，在经济预期下行的时候，我们不能对消费抱有太大希望。
固定资产投资方面：
6月当月房地产开发投资同比增长15%，两年复合同比增长8.2%。地产投资依旧是固定资产投资中的主力。地产投资能够维持高增长很大程度上是因为销售依旧维持旺盛，6月份30大中城市房地产日均成交面积59.9万平方米（前值57.2万平方米），而且7月房地产销售依旧维持高位，短期内销售还有支撑。另外，为了满足监管的要求（三条红线），加快资金回笼，房企也有加快竣工的诉求。
从数据上我们能够看到，房企是在加快施工和竣工的，6月房地产施工面积和竣工面积两年复合同比分别为11%和24%，强劲的施工和竣工共同支撑房地产投资，新开工同比也略有回升，两年复合增速为2.3%，相比于4月有所回升，但是明显低于施工和竣工。另外，从复工角度来看，6月房企也加快了项目的复工力度，施工面积-新开工面积走阔。预计后续房地产竣工周期依旧会对房地产开发投资形成支撑。
制造业投资小幅改善，两年复合同比增速6%，前值3.7%。制造业投资改善一来是需求有支撑，旺盛的出口和稳步修复的内需会推动企业扩产；二来大宗商品价格上涨对中下游企业的影响低于预期，各行业的累计利润率依旧上行，1-5月工业企业实现利润总额两年平均增长21.7%。三来大宗商品价格近期处于震荡行情，对企业的成本压力有所减轻。四是高技术制造业投资的扩张对制造业形成支撑，6月高技术制造业两年平均增长17.1%，计算机及办公设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资两年平均分别增长26.3%、18.7%。
基建消费偏疲软，上半年基础设施建设投资（不含电力） 同比增长7.8%，两年平均增长2.4%，6月当月为2.59%，前值2.77%。基建投资低一来是6月份专项债发行进度依旧偏慢，6月新增地方债5336亿元（前值5701亿），其中一般债1032亿、专项债4304亿，专项债发行进度仅有28%；二来是因为6月经济表现依旧较好，财政发力基建需求不高，从此前的财政支出项目上也能看到，1-5月财政主要发力点是民生领域，基建领域支出较低。往后来看，上半年专项债发行慢也意味着下半年还有近2.6万亿（占比72%）的专项债需要发行，而且下半年经济的下行压力会逐渐体现，财政有望发力基建，来减轻经济下行的压力。
最后关注生产数据，6月份工业增加值两年平均增速6.5%（前值6.6%），环比增长0.56%。整体来看工业生产维持韧性。生产主要和需求相关，6月出口超预期和内需缓慢恢复对生产形成支撑。分项目来看，受益于海外生产修复，市场对工业机器人等生产类商品需求旺盛，对应6月工业机器人、集成电路产量两年平均增速均超过30%；另外，因为疫情的再次反复，医药相关商品需求依旧旺盛，6月医药制造业同比增长32.5%。
(本文作者介绍：红塔证券研究所所长、首席经济学家)
责任编辑：潘翘楚
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