东方金诚王青：春节错月带动1月CPI同比负增 未来物价呈上行态势

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家 东方金诚 王青 冯琳

　　据国家统计局数据，2021年1月CPI同比-0.3%，前值0.2%，上年同期5.4%；1月PPI同比0.3%，前值-0.4%，上年同期0.1%。

　　基本观点：

　　1月CPI环比涨幅扩大到1.0%，主要由食品价格带动，符合节前的季节性规律，不具有可持续性；1月CPI同比涨幅再度回落到小幅通缩状态，主要受两个因素影响：首先是春节错月效应对1月食品价格同比涨幅有较强的抑制作用，其次是近期局部地区出现聚集性疫情，部分商品特别是服务价格走势均不同程度受到影响，叠加上年高基数，1月非食品价格同比负增长0.8%。

　　PPI方面，1月冷冬叠加春节临近，项目工程需求走弱，国内工业品价格上涨动能略缓，但因能源和铁矿石价格涨势强劲、春节假期前生活资料价格季节性走高，当月PPI环比延续较快上涨，同比涨幅则实现疫情爆发以来的首度转正。

　　展望2月，春节效应会继续带动 CPI环比保持一定幅度的上涨，而受上年基数偏高影响，CPI同比出现正增长的可能性较小。我们判断，3月之后CPI将恢复较为稳定的同比正增长，全年物价走势整体将处于温和状态。预计2月PPI环比涨幅将进一步放缓，但在基数走低带动下，同比涨幅有望小幅加快；预计全年PPI同比会达到2.0%左右，全年走势为“先升后缓”。

　　具体分析如下：

　　一、1月CPI走势有两个主要特征：一是环比涨幅扩大到1.0%，这主要由食品价格带动，符合节前的季节性规律，不具有可持续性。二是CPI同比涨幅再度回落到小幅通缩状态，主要受两个因素影响：首先是春节错月，对1月食品价格同比涨幅有较强的抑制作用，其次是近期局部地区出现聚集性疫情，部分商品特别是服务价格走势均不同程度受到影响，叠加上年高基数，1月非食品价格同比负增长0.8%。

　　食品价格方面，1月食品价格环比大幅上涨，主要是受节前季节性因素推动，但1月食品价格同比上涨1.6%，继续处于去年四季度以来的低位波动状态。其中，1月鲜菜价格环比和同比涨幅明显，是带动食品价格同比走高的主要原因；不过，上年高基数对猪肉价格同比涨幅形成较大的下行压力，也在较大程度上抑制了当月食品价格涨幅。

　　受部分地区出现降温及雨雪天气影响，1月鲜菜生产储运成本增加，价格环比大幅上涨19.0%，这带动鲜菜价格同比涨幅显著扩大至10.9%，成为拉动当月食品CPI的主要因素。其次，由于产蛋鸡存栏有所下降，加之疫情影响部分地区鸡蛋外销，1月鸡蛋价格环比上涨11.1%，同比涨幅则由负转正。不过，尽管受节前消费需求增加、饲料成本上升等因素影响，猪肉价格环比上涨5.6%，但在上年同期基数走高作用下，1月猪肉价格同比降幅扩大，成为抑制食品CPI涨幅的主要原因。另外，节日临近也带动1月鲜果价格有所上行，但同样是受上年同期高基数影响，当月鲜果价格同比涨幅明显回落。

　　整体上看，1月食品价格环比上涨4.1%，主要是受节前季节性因素推动，不具有可持续性；1月食品价格同比上涨1.6%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，继续处于去年四季度以来的低位波动状态。

　　非食品价格方面，近期部分地区出现聚集性疫情，对服务消费价格走势带来一定影响，加之上年基数偏高，1月非食品价格同比出现较大幅度的负增长；深层次原因是当前消费动力仍然较弱。

　　1月份河北、东北地区出现聚集性疫情，全国防疫措施收紧，居民出行及一些接触式消费及服务均受到影响，对相关商品和服务价格走势形成不同程度的抑制作用。此外，去年1月份恰逢春节，且疫情影响还未显现，一些商品和服务价格上涨较多，高基数也对今年1月食品之外的商品和服务价格同比形成较大下行压力。由此，1月服务价格同比降至-0.7%，非食品价格同比降至-0.8%。在1月食品价格同比小幅走高的背景下，包括服务价格在内的非食品价格走弱成为当月CPI重返通缩的主要原因。

　　从根本上看，伴随疫情影响周期拉长，居民消费心理仍然谨慎，衣着、居住等诸多消费需求不足问题较为突出，价格持续处于低迷状态。这表明尽管近期社会消费品零售总额及服务消费数据趋于改善，但消费市场供需平衡状况尚未发生明显变化。

　　值得注意的是，1月扣除食品和能源价格的核心CPI同比为-0.3%，再创2013年有历史记录以来的最低水平，主要是春节错月背景下，当月服务价格同比下滑较大。我们判断，伴随短期影响退去，以及疫情稳定控制后服务消费升温，核心CPI同比有望较快回到正向区间，但能否摆脱低迷状态将主要取决于2021年经济增长动能。

　　二、1月冷冬叠加春节临近，项目工程需求走弱，国内工业品价格上涨动能略缓，但因能源和铁矿石价格涨势强劲、春节假期前生活资料价格季节性走高，当月PPI环比延续较快上涨，同比涨幅则实现疫情爆发以来的首度转正。

　　1月PPI走势延续了去年11月以来环比涨势较强、同比大幅改善的趋势。当月PPI环比上涨1.0%，涨幅略低于前值1.1%，为2017年以来PPI环比涨幅的次高水平；在边际涨价动能带动下，当月PPI同比上涨0.3%，为疫情爆发以来首度转正，这一涨幅较前值改善0.7个百分点——改善幅度弱于上月的1.1个百分点，这主要受翘尾因素下降拖累（1月翘尾因素为-0.4个百分点，低于前值0.0个百分点）。

　　分大类来看，1月生产资料PPI环比上涨1.2%，涨幅略低于前值1.4%；同比涨幅转正至0.5%，较上月改善1.0个百分点。从各分项表现来看，1月生产资料PPI呈现出明显的上游涨价动能强于中游、中游强于下游的特点。其一，从上游原材料价格来看，尽管欧美主要经济体疫苗接种进程慢于预期、新冠变异毒株的传播力增强，导致疫情预期恶化，但因“蓝营横扫”令拜登政府大规模财政刺激政策落地的希望加大，提振原油需求预期，加之OPEC+整体减产规模扩大，1月油价延续涨势。随着春节前钢厂补库存进入尾声，需求力量减弱，1月铁矿石价格冲高回落，但回落幅度较小，均值仍高于上月。在冷冬以及工业生产稳定增长带动下，1月居民取暖用电和工业用电需求大幅增加，提振煤炭价格持续上扬。

　　其二，从国内工业品价格来看，1月冷冬叠加春节临近，项目工程需求走弱，工业品价格上涨动能趋弱，其中，螺纹钢价格环比涨幅放缓，水泥、玻璃等建材价格则持续走低。由此，在生产资料各分项中，1月上游采掘工业PPI环比涨势明显增强，中下游原材料工业和加工工业PPI环比涨幅有所回落；同比涨幅则均高于上月，其中，原材料工业PPI同比改善幅度最大。

　　生活资料方面，主因春节假期即将来临提振消费需求，1月生活资料PPI季节性上涨，环比涨幅为0.2%，略高于前值0.1%。各分项中，必需品边际涨价动能强于可选消费品——食品和一般日用品类PPI环比涨幅有所加快，耐用消费品PPI环比跌幅小幅收敛，衣着类PPI环比跌幅与上月持平。1月生活资料PPI同比下跌0.2%，各分项中，除耐用消费品PPI同比跌幅与上月持平外，其他分项PPI同比均有所改善，尤以食品类PPI同比改善幅度最大，与近期食品CPI加速上涨相一致。整体上看，1月非食品价格涨价动能依然偏弱，其中可选消费品价格涨势尤为低迷，折射出当前终端消费不振。同时，在中上游价格普涨的情况下，下游价格跟涨乏力，难以将涨价压力向终端消费转移，提示关注对下游行业利润的挤压。

　　二、短期内物价将继续处于上行态势，2月PPI同比涨幅有望加速，而CPI同比转正可能性较小。其后，伴随高基数效应减弱，经济修复动能增强，CPI和PPI同比涨幅将联袂上扬，但今年出现高通胀的风险不大。

　　展望2月，春节效应会继续带动 CPI环比保持一定幅度的上涨，但“就地过年”将在短期内影响居民消费需求，进而减弱价格上涨动能，加之上年同期基数仍然偏高，2月CPI同比出现正增长的可能性较小。不过从3月份起，伴随高基数效应消退，国内经济修复进程持续推进，CPI同比有望进入一个较为稳定的上升过程，5月有可能达到2.5%左右，随后将出现一个较为稳定的波动过程，预计全年CPI涨幅有望达到2.0%左右。其中，2021年猪肉价格下行将对CPI涨幅起到明显的抑制作用，而核心CPI同比回正后大幅上扬的可能性不大——其背后的一个重要原因在于，本轮逆周期调节力度较为温和，今年因前期货币投放加快而大幅推高通胀的可能性很小。我们判断，2021年CPI涨幅将继续处于3.0%的控制目标（预计今年两会将恢复这一控制目标）之内。这意味着通胀因素不会成为今年宏观经济的焦点所在，也不会对央行货币政策实施带来明显掣肘。

　　PPI方面，进入2月后，供需两侧积极因素推动油价进一步走高，铁矿石价格也在1月回落后重拾升势，上游原材料价格延续上涨。但另一方面，今年春节假期完整落于2月，项目建设和工业生产活动暂缓将对国内工业品价格上涨造成拖累。从高频数据来看，2月以来，钢材价格在近期相对低位小幅波动，水泥和玻璃等建材价格持续走低，预计2月工业品价格整体涨势将进一步放缓。此外，春节期间疫情防控升级、“就地过年”政策对消费的负面影响大于生产，这将对生活资料PPI上涨形成拖累。由此，预计2月PPI环比涨幅将进一步放缓，但在基数走低拉动下，同比涨幅有望小幅加快。

　　展望全年，全球GDP增速有望反弹至5.5%（上年估计为-3.5%），这将带动RJ/CRB商品价格指数所反映的全球大宗商品价格出现较大幅度的上涨，其中国际原油价格低位回升最具代表性。“PPI看油”，即国内PPI同比走势与国际原油价格密切相关，加之2021年国内经济增速上扬后，工业品需求扩张也将带动PPI环比延续2020年5月以来的整体正增局面，预计全年PPI同比会达到2.0%左右，全年走势为“先升后缓”，年末同比有望接近2.5%，整体处于温和水平。2021年PPI同比转正后难现大幅上涨，主要原因是全球及国内经济增长具有低位反弹性质，对大宗商品价格推升潜力有限——我们预计，2021年RJ/CRB商品价格指数仍难以回到疫情前一年的平均水平。

　　(本文作者介绍：清华大学公共管理学博士，东方金诚首席宏观分析师。)