意见领袖丨中银研究
2月9日，人民银行发布1月份主要金融数据。1月末，M2为221.3万亿元，同比增长9.4%，比上年同期高1个百分点；社会融资规模为289.74万亿元，同比增长13%，比上年同期高2.7个百分点；人民币贷款余额176.32万亿元，同比增长12.7%，比上年同期高0.6个百分点。主要关注点如下：
第一，社融规模增量稳步增长，信贷类资金多增，但债券类资金同比少增。1月份，社会融资规模增量为5.17万亿元，比上年同期多增1207亿元，这主要与银行渠道的信贷类资金多增有关。1月，新增信贷类资金（包括人民币贷款、外币贷款、未贴现的银行承兑汇票）合计为4.42万亿元，相比上年同期多增7360亿元。需要注意的是，债券类资金（非金融企业债和政府类债券）却相比上年同期少增5392亿元，尤其是政府类少增的幅度更大（为5176亿元），这主要与今年地方债额度还未下达有关。与此同时，2020年11月底以来的债市“违约潮”对债市融资的不利影响还未消退，这也导致债市融资规模的下降。2020年12月，新增非金融企业债券436亿元，为“债市违约潮”发生之前的约20%，目前虽然恢复至3751亿元规模，但仍少于上年同期（3967亿元）。此外，受益于注册制等改革的持续推进，非金融企业股票融资相比上年同期多增382亿元，保持稳步增长（图1）。
第二，人民币贷款超预期增长，“早放贷、早收益”是重要原因。2021年1月份，新增人民币贷款3.58万亿元，为历史同期最大值。这主要与以下两个因素有关。一是“早放贷、早收益”导致的季节性效应。根据以往经验，1月份往往是一年信贷投放力度最大的月份，其占当年新增信贷投放的比重在12%-20%之间（2013-2020年）（图2）。二是实体经济融资需求保持强劲。1月份，PMI等先行指标虽然相较2020年12月份有所回落，但依然处于“荣枯线”上方，表明疫情反复对居民出行等经济活动产生了一定的影响，但实体经济信心受到的影响并不明显。
第三，实体企业和住房抵押中长期贷款占比“一升一降”， 贷款结构持续改善。1月份，新增非中长期贷款为2.9万亿元，高于上年同期。其中，新增非金融企业部分中长期贷款2.0万亿元，其占新增贷款比重为57%，上升至2019年以来的相对高位，表明实体经济对中长期经济预期乐观，进而推动中长期贷款需求回升。与此同时，居民户中长期贷款（主要体现为住宅抵押按揭贷款）占新增贷款比重已由2020年7月61.1%的相对高点下降至目前的26.4%（图3），表明房地产市场“严监管”效应正在显现，这有利于对部分城市房价过快非理性上涨形成约束。
第四，货币市场利率有所上行，市场主体风险偏好出现变化。受近期央行货币政策操作更加注重“防风险”等影响，货币市场利率整体有所上升。1月份，银行间同业拆借月加权平均利率为1.78%，比上月上升48个Bps，质押式债券回购月加权平均利率为2.07%，比上月上升71个Bps，上涨幅度整体较大。这也推动了金融机构同业融资活动出现分化，主要体现在质押式回购日均成交同比增长16.7%，但同业拆借日均成交同比下降17.7%。同业拆借与质押式回购成交量的“一升一降”表明，当前金融机构风险偏好出现显著变化，其在进行同业资金拆放活动中更注重是否有抵押品，这使得质押式回购交易量大幅上升，但同业拆借成交量却明显走弱。
第五，M2增速高位回落，货币市场利率难有明显下降。考虑到经济正在回暖，加之2021年又是实施“十四五”规划的开局之年，若疫情不出现大幅反弹，企业生产经营活动维持正常，预计人民币贷款将继续保持稳步增长。但考虑到货币政策更加注重防风险，再加之2020年高基数的影响，预计2021年 M2增速将有所回落，由此货币市场利率将难有明显下降。
（点评人：中国银行研究院 李佩珈 梁斯）
(本文作者介绍：中国银行总行一级部门。研究领域涵盖全球经济、国际金融、宏观经济与政策、金融市场、银行业发展等。)
责任编辑：谭兆彤
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